2016年五大任务 政策棋局已呈现过半

　　2016年政府如何布局政策棋盘？年初到现在高层多项政策意图何在？方正证券分析师郭磊认为，今年“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务的政策路线目前已呈现过半。

　　政府逐步出牌：从四大难题到供给侧改革

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　　2014年的一个关键变化是中国房地产销售和投资触顶，庞大的地产系产业链结束了最好的阶段，作为地产系旁支的煤炭、钢 铁、水泥、平板玻璃等行业的产能问题变得更严重，之前绕开了的产能过剩和房产泡沫问题，再度回到政策桌面。 于是政策提出2016年要供给侧改革，具体包括去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。从 2016年年初到现在，政策路线在逐渐浮出水面。

　　去产能：维稳汇率与远低于预期的“温柔一刀”

　　去产能目标明确在2月第一周明确。国务院先后发布钢铁、煤炭行业的去产能指导意见，其中钢铁行业的去产能目标锁定今年开始，用 5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5 亿吨；煤炭行业去产能目标为今年开始，用3至5年的时间再退出 5 亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

　　郭磊表示，这一力度远低于预期，可能和年初汇率波动后政策重点有所调整有关。维护人民币资产的预期稳定性成政策要守卫的第一目标。而要维护人民币资产的预期稳定性，需要稳定增长率预期。

　　郭磊团队以河北计划为例，估计全国去产能力度大约在 30%，第一年大约在10%，对 GDP的影响在 0.27-0.41 个点。而实际上全国去产能力度仅大约在10%左右，以首年去产能3%来 估算，对 GDP的影响只有0.08-0.12 个点。

　　去库存：三个维度的布局和必须跳跃的价格风险

　　继月初下调首付比例后，2月19日三部委发文调整房地产交易环节契税、营业税优惠，加码房地产刺激政策。国土资源部称将根据房地产库存情况，分类安排新增建设用地计划和房地产供地计划，房地产库存压力较大的城镇，要减少乃至停止商品住宅供地。同时，江西房地产去库存20条举措首次提出要对效果不明显的市、县，将进行约谈和追责。

　　郭磊提出，从上来看，房地产去库存政策亦开始明晰。这一政策框架主要分为三个维度，上述措施分别对应刺激需求端、压缩供给端及明确执行力度，实现行政追责。预计两会前后，其他省份的方案密集出台，行政追责很可能成为普遍手段。

　　但一线城市房价出现明显的环比回升，部分城市甚至有环比飙升。郭磊认为，风险因素正在酝酿。 这也是中国地产政策一直以来的一个怪圈。政策所希望的价稳量升往往很难发生，刺激不出通胀预期和投机价值，轮转和销量就不会起来；刺激出来之后，上升的中产家庭投机会导致价格快速失控，政策又面临调控呼吁和价格管制的尴尬。这一点，也是未来宏观面的一个不确定性。

　　降成本：可以期待的减税、电改等

　　尽管降成本政策没有完全落地，但基本框架似乎也已显现。一是降低税费成本，从各方信号来看， 估计2016年会有结构性减税政策出来，主要是制造业增值税税率。二是降低财务成本，主要依靠资金利率的下行。三是降低劳动力要素实际成本，估计两会期间，劳动法调整、养老金 制度和社会保障调整都会成为热点之一。四是降低电价、物流、 仓储等成本。

　　去杠杆、补短板：棋局猜想

　　目前政府在去杠杆和补短板的布局尚未完全清晰，郭磊推测称，补短板无非是在城市基建、公共服务、社会分配 等领域，进行定向的政策推动，在两会之后可能很多政策细节都会出来。

　　关于去杠杆，目前政策相对不清晰。郭磊认为，在分子端是消化债务，在分母端就是做大资产；而债务消化的方式无非是资产重组、债务转移、通胀消化等。很难猜测政策层最初顶层设计的重点在哪一点。

　　但从理论上说，如果放弃休克疗法，则高杠杆去化可能隐含着几个必要条件：第一，温和通胀而非通缩的环境（保证债务端不会恶性循环）；第二，相对还可以的GDP增速（保证分母不收缩）；第三，金融的非泡沫化（保证虚体端不会负向传递）。

　　乐观点与风险点：政策的微妙矛盾

　　从目前的半部棋局来看，比较乐观点在于供给侧对经济的"创造性破坏力"似乎没有那么恐怖， 存量政策（减法）弱于预期；增量政策（加法）强于预期，这 一点可能会有助于风险溢价的下降。

　　而风险因素在于政策蕴含的微妙矛盾性，比如金融支持工业与供给侧收缩、高信贷与去杠杆、通胀预期与汇率稳定、库存去化与房价风险，这种矛盾性在目前看来是不够清晰的，而它们会约束宏观面的改善空间。