考验刘士余治市智慧的时候到了

　　导读：彭博援引匿名知情人士：刘士余在就任后首度向证监会官员的讲话中评论称，当前任务包括监管市场、严查操纵股市和引导资金入市。（如果消息得到证实，则此举为刘士余的首次表态）

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　　文/郭施亮 财经评论员、专栏作者

　　引导资金现状

　　1、社保基金：

　　近日全国社保基金近日给多家境内委托管理人划账，总计约100亿元人民币的资金，以用作于在二级市场购买股票。这笔资金已基本到账，且最快可能在2月19日可以入市。（截至2014年年底,社保基金会管理的资产规模已经达到1.53万亿元）

　　2、养老基金：

　　按照2014年底的数据显示，企业养老保险基金累计结余30626亿元，城乡居民基本养老保险基金累计结余3845亿元，而这两项累计结余接近3.5万亿元。（注：《基本养老保险基金投资管理办法》中显示，养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%；且参与股指期货、国债期货交易，也只能以套期保值作为目的。）

　　3、杠杆资金：

　　两融余额连续八天低于9000亿 ，较去年6月上旬2.27万亿回落不少空间。（现有激活方式：如松绑两融，调高折算率或者增加融资标的）

　　4、借助交易制度改革（T+0等）：

　　完善市场交易制度不对称问题，降低股市系统性风险，如流动性危机风险等。弊端是间接扩大股市投机性，波动风险比较大。

　　引导资金入市核心

　　1、重塑股市价值投资氛围，同时从本质上提升机构投资者的发展，但提升机构投资者自身的自律行为（避免机构投资者错误引导市场投机的行为）。

　　2、强化资本市场的法制化建设，《证券法》需要加快修订与完善，为市场营造出良好的法治环境。

　　3、成熟的市场环境，更需要充分体现出管理者的治市智慧。如何均衡融资与投资功能的发展，如何让股市财富二次分配更显得平等性合理性，颇为关键。

　　引导资金入市的最大前提是什么？

　　最近一周，当属中国资本市场重大事件频繁发生的关键时点。其中，刘士余接替肖钢，担任证监会主席一职，无疑成为近期市场高度关注的重磅事件。

　　时至今日，虽然刘士余接替肖钢的日子并不长，但市场上却频繁传出与之相关的重要新闻。其中，近日，据彭博援引匿名知情人士指出，刘士余在就任后首度向证监会官员的讲话中评论称，当前任务包括监管市场、严查操纵股市和引导资金入市等。对此，如果此消息属实，则此举将成为刘士余就任后的首次表态。

　　不过，对于此番表态而言，监管市场以及严查操纵股市等行为，早已是常见之事。但是，谈及引导资金入市，却容易引发市场的深思。

　　事实上，对于A股市场来说，还是以资金推动作为主导。简而言之，即离不开“成也资金，败也资金”的定律。

　　14、15年当属A股市场大起大落的一年。但是，当时市场的大幅波动还是离不开高杠杆工具的全面激活，并由此引发全民炒股的热潮。时至今日，随着股市完成多轮的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程之后，目前市场潜在的高杠杆工具已经得到了较好地清理，而市场潜在的系统性风险也得到了一定程度地释放。

　　那么，在股市经历了轰轰烈烈“去杠杆化”“去泡沫化”的过程之后，如何引导资金入市，无疑成为一个备受热议的话题。

　　实际上，就在今年春节长假之后，市场就已传出社保基金加快入市的新闻。具体而言，就在近日，全国社保基金给多家境内委托管理人划账，总计约100亿元人民币资金，以用作于二级市场购买股票。与此同时，对于这笔资金，已基本到账，或存在部分资金入市的迹象。

　　不过，按照以往的数据显示，对于这笔资金而言，实际上属于常规性的投资，但对比以往的划账时间，今年社保基金的划账时间有所提前。

　　由此可见，社保基金加快入市，亦从某种程度上认可了当前市场的中长期投资价值。然而，对于规模超万亿的社保基金而言，节后上百亿资金的入市动作，确实还不能够对市场起到本质上的撬动影响。

　　但是，值得一提的是，按照之前的计划，今年年内养老基金入市的概率相对偏大，而其入市步伐的加快，实际上也从某种程度上提升了市场新增流动性涌入的预期。

　　按照2014年底的权威数据显示，我国企业养老保险基金累计结余30626亿元，城乡居民基本养老保险基金累计结余3845亿元，而这两项累计结余近3.5万亿。对此，按照《基本养老保险基金投资管理办法》的规定，养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。由此推测，若养老基金得以入市，则未来输入A股市场的潜在资金规模还是不可小觑的。

　　然而，在我们有着相对乐观预期的同时，市场却似乎夸大了社保基金、养老基金入市的资金规模。

　　其实，按照以往保险资金的入市情况来看，实际上并不是太乐观。其中，按照以往保险资金投资权益类资产比例来分析，却长期处于额度未用尽的状态。至于在近年来的新规中，虽然提升了保险资金投资权益类资产的上限比例，但其实际投资却仍与规定中的投资上限有着较大的空间。因此，参照保险资金对权益类资产的实际投资情况，未来关乎老百姓生命财产命运的养老基金，其在权益类资产上的实际投资比例更不能盲目乐观。或许，对于这类长期资金的入市，其对市场心理层面上的影响远大于实际的影响。

　　需要注意的是，鉴于权益类资产的投资，其实并不完全局限于股票投资。然而，在实际操作中，权益类资产的投资范围相对宽广，更符合这类长期资金的多元化、分散性投资，已达到分散投资风险的目的。由此一来，这类长期性资金真正入市的比例或许更加低了。

　　或许，在部分市场人士看来，引导资金入市并不一定局限于社保基金、养老基金乃至外资投资等方式。对此，亦可借助重新激活股市杠杆资金，或者是借助交易制度的改革，来完成提升股市活跃度，加快吸引资金参与的热情。

　　实际上，对于前者而言，重新激活股市杠杆资金，或许对于更多券商机构来说，只能采取松绑两融业务，或调高折算率等手段来完成。但是，对于目前已经经历了轰轰烈烈“去杠杆化”“去泡沫化”的A股市场来说，再度激活起股市杠杆资金、尤其是场外杠杆资金的概率已经很低。至于场内融资，因有保证金比例提升至100%等新规的限制，其后续融资业务的回升速度也并不会太显著。

　　对于后者，借助交易制度改革来提升资金利用率，并由此达到引导资金入市的目的。或许，更为迅速有效的方式，就是采取股市“T+0”的交易制度。然而，对于当前的A股市场，基本处于大病初愈的状态之中。对此，虽然“T+0”交易制度能够较好提升股市活跃度，提升资金有效利用率，但是其可能会再度促发股市高度投机的风险。暂时看来，这一举措还得三思而后行。

　　笔者认为，引导资金入市，是一个战略性的任务，同时也将会是刘士余主席的重点工作任务之一。但是，对于当下的A股市场，引导资金入市最大的前提，莫过于重塑股市良好健康的价值投资氛围，并从本质上提升机构投资者的比例，以此达到长期稳定市场的目的。

　　但，只是这样做，还是不够的。显然，对于A股市场特殊的投机环境，在大力提升机构投资者占比的同时，我们还得强化我国机构投资者自身的自律行为，避免机构投资者起到错误引导的影响。最后，更为关键的，还需要进一步强化我国资本市场的法制化建设，并加快修订与完善《证券法》，为市场营造出良好的法治环境。

　　确实，建立起成熟稳定的市场环境，并非一朝一夕的时间就能够完成的。与此同时，更需要充分考验新任管理者的治市智慧以及治市水平。

　　（来源于微信公众号“郭施亮”）

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