景顺长城基金：降准很难吸引增量资金进入股市

　　中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。今晚公布，明天开始实施，这是央行近几次降准中较为急迫的一次，这个时点推出降准超出市场预期。对此点评如下：

　　1、此次降准大约释放基础货币6000亿左右，如果考虑两点：一是春节后至今，央行公开市场操作已经净回笼4250亿（含500亿国库现金到期），且本周后期仍有大量逆回购到期；二是1月份央行口径外汇占款下降接近1000亿美元，那么央行此次降准的实际作用可能远不及政策本身的象征意义。

　　2、央行选择在G20峰会刚结束即实施降准，尤其是在周末美国通胀回升，加息预期再度升温的情况下，我们不排除G20峰会中对于人民币汇率达成了某种协议或是默契。

　　3、需要强调的是，降准并不能产生基础货币，而会通过提高货币乘数来达到更大规模的货币派生目的。此次降准虽然时点超预期，但仍然符合此前中长期判断，即在基础货币不断萎缩的情况下，信用派生的快速回升已经受到了掣肘，截止12月末，货币乘数已经达到5.04，为2006年二季度以来最高水平，如果迟迟不能释放基础货币，那么必将影响信贷的派生规模和速度。

　　4、此次降准确认了央行的货币政策没有发生根本性变化，前期导致的流动性紧张更多是受到了汇率因素影响，稳定偏宽松的货币政策仍将是未来一段时期内的基调，但降准无疑将在短期内利好金融资产，尤其是债券，流动性宽松的大格局下，收益率向上调整的空间非常有限。但也需要看到，尽管市场目前可以排除对于央行的政策不确定性，但对于短期基本面数据仍然有所顾忌，考虑到逆回购利率如果不降，曲线极度平坦的情况下，预计短期利率下行幅度也不会太大。对于权益资产，由于降准资金不会直接进入，实际影响可能相对有限，更多是利好市场情绪，而目前的股市下跌更多是情绪悲观和估值回归的结果，很难吸引增量资金入市。

　　5、目前还无法获知2月份信贷数据，因此对于1月份以来的信贷回升是否能够持续并带动经济数据企稳，我们无法判断，但此次降准的主要目的除了补充基础货币以外，更主要的仍是确保信贷和社融稳定合理增长，从这个角度讲，如果经济并未如预期般企稳，那么不排除央行进一步降息和下调短端逆回购利率的可能。

　　6、中国目前的经济环境距离滞涨有很大差别，这也驳斥了市场机构此前关于通胀反弹牵制货币政策放松的论调，首先通胀不可能持续性回升，其次，即使通胀全年保持在2-3%范围内，也不会对央行货币政策有明显扰动。