徐瑾：降准不是印钞 宽松并非原罪

　　摘要：降低存款准备金应该算是正常的货币政策，呼应经济内部需求，而目前中国经济事实上仍旧处于加杠杆阶段，需要宽松也需要降低存款准备金，央行选择存款准备金而不是各类创新工具，也说明了传统工具虽然古老，但是简单有效。

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　　文/徐瑾 FT中文网专栏作家

　　中国人民银行决定，自2016年3月1日起，全面下调存准金0.5%。

　　官方说辞是保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。这一说法并无太多新意，重点在于，民间资金一直紧张，为何选择此刻降准？

　　首先，时机，还是时机。对于市场而言，降准不是新闻，降准的时机才是。以往降准时常放在周末，但这次选择了月末，而且是G20央行行长会议刚刚结束之后。会议之前，市场曾经臆测一次类似80年代迫使日元升值的“广场协议”的到来，最后看来则是波澜不惊地结束会议，原因也很简单，国际社会和中国需求一致，二者都希望保持人民币汇率稳定。不仅如此，这次全球“印钞者”的大集会，共识之一或许即是宽松，海外继续负利率，而国内则会加大放松。

　　对比之下，此前中国央行对于是否大举宽松，一直面临“两难”思考，即保汇率和还是保增长。一旦宽松，人民币汇率会面临压力，而人民币汇率是中国经济811汇改以来的最大难点。新年春节以来，随着美元的走低，人民币汇率走强，这也给予中国央行难得的行动空间，前有周小川行长喊话，后有此刻降准，顺理成章。

　　其次，时机之后，关键看疗效。宽松的效果如何？根据测算，这一力度降准大概可以释放6000亿到7000亿人民币。有人表示这是印钞或者吃药，这是民间对于宽松的恐惧，可以说是四万亿后遗症一部分，我在此重申一次，降准不是印钞，宽松也非原罪，中央银行是不是印钞者，其实更多取决于政治因素而非经济因素。甚至，常规“印钞”并不那么可怕，例如美国的三轮QE（“量化宽松”），可怕是财政部门透支央行账户，无限制印钞给特定人群花，这才是恶劣的通胀起源。

　　降低存款准备金应该算是正常的货币政策，呼应经济内部需求，而目前中国经济事实上仍旧处于加杠杆阶段，需要宽松也需要降低存款准备金，央行选择存款准备金而不是各类创新工具，也说明了传统工具虽然古老，但是简单有效。

　　问题在于，宽松中多出来的这笔钱会去哪里呢？如果中国继续面临那么多过剩产能以及僵尸企业，那么这笔钱不是去了这些地方，就是去了股市房市，这都是央行不愿意看到的情况，但央行事实上无法控制。

　　更大的问题在于，随着降准消息一出，离岸人民币市场应声而跌。既有的经济问题不会随着货币政策新变化而自动消失，人民币是中国的货币，未来很可能也成为世界的问题。在保增长和保汇率之间，未来央行最终需要做出艰难选择。

　　如果你要问出路在哪里？这其实就涉及一个政策组合问题，货币政策可以宽松可以收紧可以花样创新，但是货币政策无法替代别的政策，比如财政政策，比如更深入的改革。这些问题，是市场期待而央行无法独立解决的问题。也许，随着中国金融环境的微妙变化，是时候走向大央行体制了，因为我们即将面对的泡沫以及债务问题，将是超过央行现有能力又无比重要的问题。

　　（来源于FT中文网）

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