贺军：中国扩大财政赤字率可能会分步走

　　摘要：从总的政策方向看，今年扩大财政赤字率已成为既定的政策。今年将赤字率提高至3%将成为中国政府将经济增长稳定在6.5%至7%的重要手段。在我们看来，如果今明两年国内外经济形势还不见好转，中国经济维稳的难度加大，不排除继续扩大赤字率的可能。在高至4.5%安全上限之内，政府将会根据情况相机决策，视经济形势的发展来调整扩张赤字的步伐和节奏，很可能采取分步走的方式来扩张赤字。

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　　文/贺军 安邦集团研究总部高级分析师，研究总监，安邦合伙人

　　在中国2016年的宏观政策中，扩大财政赤字率已是确定的方向。财政部最新发布的预算草案报告，证实了此前的政策吹风：中国2016年将继续实施积极的财政政策并加大力度，计划将2016年中国赤字占国内生产总值的比重约3%，比上年提高0.6个百分点，计划中的2016年全国财政赤字规模为2.18万亿元。在2015年，中国将赤字率从2014年的2.1%提高到了2.3%。

　　值得注意的，中国大幅提高2016年财政赤字率至3%，这是首次触碰“3%国际警戒线”水平。拟安排的财政赤字规模也将创下1949年新中国成立以来的历史新高。财政部还上调了地方财政赤字规模，计划2016年赤字规模7800亿元，比上年增加2800亿元，增幅达56%。

　　李克强总理在做政府工作报告时解释，我国财政赤字率和政府负债率在世界主要经济体中相对较低，这样的安排是必要的、可行的，也是安全的。李总理给出的基调是，中国积极的财政政策会更加有力，稳健的货币政策要松紧适度。

　　国家财政赤字率的3%红线来自欧盟。欧盟依据《马斯特里赫特条约》规定各成员国的赤字率不能超过3%，负债率不能超过60%。这两条“红线”也被包括中国在内的其他国家用以参考。中国从2008年实施积极财政政策以来，赤字率一直在3%以内。2008年至2014年，中国财政赤字率分别为0.6%、2.8%、2.5%、1.8%、1.5%、2.2%和2.1%，其中，全球金融危机之后的2009年达到最高，但一直保持在3%以内。

　　中国扩大财政赤字率的想法，此前财政部官员已经吹过风。在2015年11月初，财政部副部长朱光耀就对3%的赤字率和60%的负债率两条“红线”提出质疑，他表示，这两条“红线”并不一定科学，也不是一成不变。他表示，这些观念的僵化并不利于改革，要在实践中调整。这一表态立刻引发了市场的猜想——中国的财政政策将会继续扩张。此后，国内学界的研究也在不断推动扩大财政赤字。

　　为缓解经济下行压力，中国政府掌握的最有效的宏观工具就是两个：财政政策与货币政策。但是，在全球和国内资本过剩、经济普遍低迷的背景下，放松货币政策的效用越来越低。在此背景下，决策层和市场都自然把目光转向扩张财政政策。根据安邦咨询（ANBOUND）对中国财政制度改革的研究，我们认为，在兼顾安全性的情况下，中国的财政赤字率上限可以达到4.5%（陈功，2015年）。事实上，在前不久结束的G20上海会议上，与会的绝大部分国家在强调结构性改革的同时，也都在积极提倡加大财政政策力度。

　　在国内债务水平不断升高的情况下，扩大赤字率的做法也引起了一些担心。最主要的原因是，国内债务水平正在迅速上升，如果扩大财政赤字率，有关部门担心会引发债务风险，并转化为金融风险。我们的跟踪研究发现，对于国内似乎已有定论的扩张财政的政策，国内不同部门也开始出现“分歧”，有代表性的现象是，央行与财政官员对于货币与财政政策的作用似乎在相互“谦让”，并分别对对方的财政扩张表示支持。

　　有央行官员曾撰文表示，未来一段时期，可将中国的财政赤字率提高到4%，甚至更高水平；这仍可以将2025年末中国政府的负债率控制在70%以内，不会带来较高的偿债风险。还有央行地方支行官员在今年“两会”提交提案，称多重因素制约了“结构性”货币政策效果的发挥，而财政政策比货币政策更有效，货币政策不宜过松，否则容易在金融体系、房地产等领域积累泡沫，形成系统性风险隐患。在解决结构性问题中，财政政策较货币政策更有效。财政部官员虽然没有明确“推荐”货币政策，但近期也在不断强调中国的债务风险问题，楼继伟部长曾在G20会议上指出，中国的债务问题“离悬崖一公里”。

　　不过，从总的政策方向看，今年扩大财政赤字率已成为既定的政策。今年将赤字率提高至3%将成为中国政府将经济增长稳定在6.5%至7%的重要手段。在我们看来，如果今明两年国内外经济形势还不见好转，中国经济维稳的难度加大，不排除继续扩大赤字率的可能。在高至4.5%安全上限之内，政府将会根据情况相机决策，视经济形势的发展来调整扩张赤字的步伐和节奏，很可能采取分步走的方式来扩张赤字。

　　稳经济要求中国同时用好财政政策与货币政策，中国提升赤字率还有空间，在实际执行中，中国可能以分步走的方式来扩大赤字规模，提升赤字率。

　　（来源于ANBOUND-每日经济-第5119期）

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