民生海外：外储看硬件，拼意念

　　摘要：人民币长期硬件不弱，弱的只是短期的意念，但意念不可轻视，就连全球最强货币美元上也要印着“IN GOD WE TRUST”，说到底，信用货币本就是一张白纸上的意念而已。

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　　文/张瑜

　　数据：2月外储下降286亿美元，前值下降994亿美元，降幅明显放缓。

　　点评：

　　① 外储降幅放缓。本月外储下滑286亿美元，自2015年10月昙花一现增加113亿美元后， 2015年12月在加息冲击下创造降幅记录-1079亿美元，本月为连续第四个月下滑，但降幅明显放缓，一定程度得益于春节因素。

　　② 私人部门本外币资产负债调整仍需耗费一定外储，但干预弹药有所降低，好功用在刀刃上。从私人部门耗费情况来看，代客结汇低位+代客售汇高企+出口结汇率有所回升但仍位于过去五年以来的低位+进口付汇率破1+私人部门资产外币化负债本币化调整，资本流出压力仍有，但并不是资本外逃；从干预弹药来看，2月即期交易量平均仅有153亿美元每日，811后干预高峰日均高达500亿美元，目前央行将采取汇率维持一定稳定的基础上，弹药成本尽量最小化战略。

　　③ 汇率短期企稳，外部压力明显降低，内部稳增长偏好回升。外部看，本月欧美日三大央行会议齐聚头，皆有边际宽松预期。首先，欧洲经济步履蹒跚，银行业风险加大，已有部分欧洲银行的个人账户达到实质性负利率，3月会议QE加码的预期高涨；其次，日本QE过去刺激并未得力，央行超额准备金高企，并未有效流向实体，同时日元升值、国内资本市场动荡，政客频频发言表态，3月会议也有加大刺激的预期；最后，美国经济虽然相对最好，但是也只是看起来完美，内部看，就业结构不均衡及工资薪金增长低迷、主要前瞻投资指标疲弱、制造业深陷泥潭等现状并不能很好的承受紧缩之重，外部看，欧日宽松之药不能停，美加息溢出效应将格外大，目前3月加息概率所剩无几。内部看，对激进的单边产能出清担忧在降低，一月信贷、传统工业品价格等高频数据显示一定弱企稳迹象。

　　④ 中期汇率承压。内部看，贬值预期依旧存在，结售汇意愿尚看不到逆转信号，经济只可能反弹并未反转，结构性下行压力依然在，下半年尚不明朗；外部看，美元加息进程可暂停但并未调转方向，人民币相比其余新兴市场货币仍旧较强势，过去被动跟随升值过多，仍有一定调整压力。

　　⑤ 长期人民币还有升值空间。人民币“高增速+大顺差+高利率+高生产率增速+强可干预能力”的硬件良好，贬值意念调整过后，仍将回归硬件基本面。

　　⑥ 综上，人民币长期硬件不弱，弱的只是短期的意念，但意念不可轻视，就连全球最强货币美元上也要印着“IN GOD WE TRUST”，说到底，信用货币本就是一张白纸上的意念而已。

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