交行：信贷回落是短期现象 金融对实体支持未减弱

　　点评机构：交通银行金融研究中心

　　点评人员：连平（首席经济学家）

　　鄂永健（高级金融分析师）

　　陈冀（高级研究员）

　　观点摘要

　　新增贷款回落符合预期，主要是因为上年末信贷在年初集中投放、银行“早放贷、早受益”等短期因素消失或减弱，以及节日因素导致2月工作日减少。1-2月累计新增信贷和社融同比多增，加之中长期贷款占比持续上升，表明金融对实体经济的支持力度不弱。考虑到2月信贷回落多为短期因素影响，加上3月有季末因素，3月信贷增速大概率回升。货币政策将保持稳健偏松，2月通胀回升进一步制约降息，降准仍有空间。

　　正文

　　新增贷款如期回落。2月人民币贷款增加7266亿元，较上月大幅回落1.78万亿，同比少增2970亿。新增贷款回落符合预期，主要是因为上年末信贷在年初集中投放、银行“早放贷、早受益”等短期因素消失或趋弱，以及节日因素导致2月工作日减少。需要指出的是，今年春节在2月上旬，与去年春节在2月中下旬不同，这对信贷投放的影响更大。因为节后企业一般开工较晚，因而今年2月企业实际工作天数要少于去年同期。

　　信贷结构进一步优化。当月企业和居民中长期贷款增加较多，居民短期贷款和企业票据融资减少，企业中长期贷款在总企业贷款中的占比从上月的54.6%进一步上升到61.9%。信贷结构的这一变化表明，1月信贷飙升后商业银行或主动控制投放节奏，同时也说明信贷对实体经济的支持力度不弱。

　　社融大幅回落，直接融资保持良好态势。新增贷款大幅回落，加上外币贷款在人民币贬值预期下继续减少，以及未贴现的银行承兑汇票大幅减少，导致当月社融也明显回落。但股票和债券融资保持一定增长，直接融资保持良好态势。

　　1-2月累计信贷和社融同比增加较多，加之信贷结构改善，说明当前金融对实体经济支持力度依然较强。由于有春节因素的扰动，将1、2月累计看更能反映真实情况。1-2月累计新增信贷同比多增7466亿元，累计社融同比多7930亿元，再加上企业中长期贷款占比进一步提高，表明金融对实体经济支持力度并未减弱。

　　信贷增速放缓导致货币供应增速回落。尽管财政存款减少、外汇占款下降压力或有所缓解、公开市场净投放较多，但主要受信贷增速放缓的影响，M2增速有所回落，但13.3%的增速依然不低，仍在目标之上。

　　3月信贷有望回升，通胀回升进一步制约降息空间。考虑到2月信贷回落多是短期因素影响，实体经济融资需求并未显著放缓，加之3月有季末因素的影响，预计3月信贷增速大

　　概率回升。货币政策仍保持稳健偏松，2月通胀回升进一步制约降息；降准仍有空间，维持年内还有1-3次、每次0.5个百分点降准的判断。