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导读
随着近期全球外汇市场趋于稳定，G20国家的下一步工作，将是通过增强SDR作用，进一步稳定金融市场，尤其是避免在美元加息周期下，全球机构将更多资金投向美元避险，再度引发全球金融市场动荡。
本报记者 陈植 上海报道
尽管2月底举行的G20央行行长与财长会议达成避免货币竞争性贬值的共识，但金融市场一直担忧G20国家未必会给出实质性解决方案。
3月19日，中国人民银行副行长易纲在“中国发展高层论坛2016年会”上，透露了G20国际金融架构工作组一致同意推进的五项改革内容：一是继续推动国际货币基金组织份额和治理结构的改革；二是改善国际主权债务重组体系、维护债务的可持续性，并计划将集体行动条款和同权条款加入到现在存在的国际主权债的存量中；三是研究对跨境资本流动的监督管理；四是完善全球的金融安全网；包括各国在外汇储备、双边互换、区域安排、全球安排四个层面加强协调，降低金融风险事件发生；五是进一步加强特别提款权（SDR）的作用。
一位美国投行人士表示，G20央行行长与财长会议结束后，美元指数显得有点不可思议，截至3月21日，美元指数大幅下跌至95附近，期间跌幅一度接近3%。
“不排除在G20央行行长与财长会议上，各国达成一个共识，即通过美联储暂缓加息压低美元升值压力，给各国一定时间运用各自货币政策或积极财政政策刺激经济增长，带动全球经济走出疲软泥潭。”上述投行人士表示。随着近期全球外汇市场趋于稳定，G20国家的下一步工作，将是通过增强SDR作用，进一步稳定金融市场，尤其是避免在美元加息周期下，全球机构将更多资金投向美元避险，再度引发全球金融市场动荡。
G20聚焦汇率协调“起初，市场对G20央行行长与财长会议声明颇感失望——除了避免货币竞争性贬值的措辞，金融机构看不到他们采取了哪些实质性措施。”上述美国投行人士表示。
令市场意外的是，G20央行行长与财长会议刚结束，各国开启了单边性的加大货币宽松政策，其中包括中国央行降准，欧洲央行降息并扩大QE，新西兰与挪威央行先后降息，日本央行、澳洲央行强调加大货币宽松等，一度令金融市场担忧G20各国又在重启货币竞争性贬值。
美联储在3月利率决策会议上的一系列言论，令金融市场突然意识到，G20央行行长与财长会议所强调的各国加强汇率政策协调机制，绝不仅仅停留在“字面”上。
此前，美联储一再强调利率政策调整将取决于经济数据。事实上，2月份美国非农就业新增24.2万人，大幅好于市场预期，以及美国2月份核心CPI同比增长2.3%，创2008年10月以来最大涨幅等良好经济数据，都令不少投资银行相信美联储完全可以适时加息，即使美联储受制于全球压力，选择3月份不加息，也可以通过利率决策声明释放“短期进一步收紧货币政策”的信号。
然而，此次美联储在利率决议声明上，多次提到“全球经济和金融市场发展存在风险”，令不少对冲基金与投资银行大吃一惊，这预示着美联储利率决策机制正出现重大转向——如果以往看重的是经济数据，如今美联储已经将外部经济风险放在利率政策变化的首位。
瑞穗证券亚洲公司董事总经理沈建光认为，3月份美联储之所以推迟加息，可能是在中国引导下，各国央行在G20框架下寻求全球宏观金融治理协调的新成果，有利于为稳定全球经济，支持结构性改革换取时间。
这位美国投行人士分析说，相比此前市场热议的新广场会议（即G20国家允许美元一次性兑所有货币出现大幅贬值），迫使美联储暂缓加息似乎更能兼顾各个国家的自身利益。比如欧洲、日本依然希望加大货币宽松政策引导本国货币贬值，刺激通胀率上升，不少新兴市场国家则不愿看到美元大幅贬值引发本国货币汇率大幅上涨，进而影响大宗商品出口竞争力，削弱自身财政收支状况。
在他看来，不排除某些国家通过G20会议迫使美联储暂缓加息同时，还通过其他方式动用外汇储备干预汇市，引导美元贬值。毕竟，美元指数短短半个月跌去3%，同样令市场怀疑，市场存在一只无形的手在压低美元汇率。
一位香港银行外汇交易员表示，“由于近期美元大幅贬值，大量资金开始回流新兴市场，大宗商品价格则出现反弹，令不少新兴国家暂时摆脱大宗商品出口收入锐减、外汇储备缩水、财政赤字增加、外债风险骤增、资本外流、货币大幅贬值、经济持续衰退的恶性循环。”
SDR的“新角色”
在不少金融业内人士看来，尽管全球金融市场近期趋向平稳，这并不意味着系统性风险就此偃旗息鼓——全球经济疲软、美元加息预期犹存、负利率对经济的反作用力逐步显现、全球货币政策分化依旧，都可能令全球金融市场陷入新一轮动荡期。
“这或许也是G20国家要求增加SDR作用的原因之一。”这位外汇交易员认为。当前全球金融市场的最大风险，依然是美元加息升值所引发的一系列汇市、大宗商品，金融衍生品市场大幅动荡，一旦各国刺激经济政策收效甚微，全球资本势必重回美元怀抱避险，导致美元进一步大幅升值，再度掀起全球货币竞争性贬值困局。
在他看来，所谓的增加SDR作用，其中一项重要工作，就是引导金融机构使用SDR替代美元，成为全球避险货币首选，有效缓解美元升值压力。
不过，要让SDR成为新的避险货币首选，必须先确保SDR汇率波动区间保持平稳。其中，人民币的作用就显得相当关键。
在SDR货币篮子里，美元、欧元、日元的权重分别为41.73%、30.93%与14%，考虑到美元指数主要挂钩欧元与日元，因此美元、欧元、日元之间汇率波动对SDR的影响，基本可以相互对冲，这预示着人民币兑美元的汇率走势，很可能成为影响SDR汇率稳定的新关键因素。
中国人民银行行长周小川在“中国发展高层论坛2016”上明确表示，中国对于汇率改革目标是“有管理的浮动汇率制度”，并尊重市场供求规律、参照多种货币篮子，特别是未来更多参照特别提款权（SDR）篮子，让人民币汇率保持在合理均衡水平。
在多位外汇交易员看来，周小川的此番表态，可能在暗示人民币汇率形成机制将会再度调整。此前，金融市场认为人民币汇率更多参照CFETS人民币汇率指数挂钩一篮子货币，如今他们预估人民币汇率形成机制将更多参考SDR货币权重，以此保持SDR汇率整体稳定。
有数据显示，尽管去年8月人民币汇改后，人民币汇率波动率增加至0.18%，但考虑到SDR篮子的其他货币汇率波动率普遍超过0.5%，人民币加入SDR其实有利于全球汇率稳定，令SDR汇率波动下降约8%。
“这背后，是中国将承担更多全球金融市场稳定的职责。”上述美国投行人士表示。此前，中国央行默许人民币兑CFETS一篮子货币汇率保持稳定的背后，是为人民币国际化做铺垫——当美元汇率出现冲高回落、欧元日元持续贬值时，人民币兑一篮子货币汇率保持稳定，将很好地弥补全球市场缺乏保值货币的真空地带，推动各国央行与国际资产管理机构持有人民币避险。
如今，中国央行将人民币汇率形成机制更多挂钩SDR一篮子货币，某种程度牺牲了人民币成为独立避险货币的作用，进而引导SDR汇率稳定，令各国央行与金融机构转而使用SDR作为避险货币，缓解美元加息升值压力，最终避免外汇市场再度出现大幅动荡。
“无论是人民币借助SDR推动国际化步伐，还是人民币调整汇率形成机制协助SDR汇率波动趋于稳定，都将面临一个共同挑战，即需要发展建立一个能支撑人民币全新国际角色的市场基础设施。”彭博董事长高逸雅（Peter Grauer）表示。除了中国内地和香港，人民币市场发展仍处于初期阶段，尤其是亚洲夜盘交易时段，人民币只能在欧洲和美洲那些基础尚浅，流动性不佳的市场进行交易，令人民币汇率波动有所扩大，未必有利于人民币与SDR汇率稳定。
作者：陈植
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