中铁物债券风险点评：预计通过重组解决债务问题

　　【民生固收】中铁物债券融资工具暂停交易事件点评

　　作者：李昭函

　　事件：

　　4月11日，中国铁路物资股份有限公司发布关于重大事项的特别风险提示暨相关债务融资工具暂停交易的公告，公告因论证改革脱困措施及债务偿付安排等重大事项，申请168亿债务融资工具暂停交易。

　　点评：

　　1、什么情形下融资工具可能暂停交易

　　根据《全国银行间同业拆借中心债券交易流通规则》的规定，交易中心可以根据发行人申请或市场情况，暂停、恢复和停止该债券的交易流通服务，并及时告知债券登记托管机构。

　　以上规则规定，在信息披露前发生以下情形时，发行人应当向交易中心申请暂停相应债券交易流通服务，按照规定披露后恢复：

　　（一）发行人应当披露的重大事项存在不确定性因素且预计难以保密的，或者在按规定披露前已经泄露的；

　　（二）公共媒体中出现发行人尚未披露的信息，可能或者已经对债券的价格产生实质性影响的。

　　铁物资因论证改革脱困措施及债务偿付安排，出现存在应当披露的存在不确定性因素且难以保密的重大事项。

　　2、企业经营情况

　　公司是国务院国资委直接管理的大型中央企业，其前身是原铁道部物资管理局。

　　从铁物资的经营情况来看，铁路物资供应服务业务、大宗商品贸易及生产性服务业务是公 司收入和利润的主要来源，2015年3月二者在收入中占比分别为64%和36%。

　　受油品销量下降及价格下跌、剥离子公司及控制风险敞口业务规模等影响，公司营业收入和毛利润均大幅下降。

　　3、企业财务表现

　　公司资产负债率高且流动性压力大，偿债严重依赖外部支持。

　　近年来，公司资产负债率基本维持在80%以上, 2014年末和2015年9月末 资产负债率分别达到88.32%和87.81%。

　　其他应收款在公司流动资产中占比近50%。2014 年公司剥离 13 家资不抵债、风险敞口较大的子公司，划出风险资产，致使资产规模大幅下降，同时对其往来款形成的其他应收款大幅增加，回收风险很大。

　　4、市场影响

　　到目前为止，铁物资存续债券有168亿。其中五月和六月分别有2期各10亿超短融到期。

　　铁物资是AA+央企，一旦发生违约对债券市场冲击较大，信用风险或演变为利率风险

　　目前来看国资委对铁物资的支持力度仍较大，预计公司将通过重组的方式解决债务问题。