“央企”突然变民企 中城建向央妈发紧急求助函

　　文章来源：山石观市（微信号cssstock） 作者：曹山石

　　很多企业是真把央行当妈了。

　　这次发出紧急求助函的是最近债市“黑天鹅”主角——中国城市建设控股集团。

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　　原因是投资人对集团股东一夜变身产生了"过份担忧"，中城建今天紧急请求人民

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　　指出，我们集团还担负着特殊的使命（纪律原因不便详述），一直得到党和国家的高度信任。为此，我们决不能“崩盘”。

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　　小甜甜变身牛夫人

　　这是一家充满神奇色彩的企业。

　　中城建的“中字头”名称，行政色彩浓郁的公司官方网站以及董事长于炼全国政协委员的身份给了投资者很大的想象空间。评级机构联合资信在评级报告中称中城建的实际控制人是住建部，给予的评级是AA+。AA+是资质稍弱的央企通常能够获得的评级。

　　小甜甜变身牛夫人发生在半个月前。

　　4月25日，中国城市建设控股集团突然一纸公告，宣布实际控制人变更，由一家”投资人眼中的央企”变为一个由多家银行所控股基金的持股公司。

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　　公告称原控股股东中城院持股比例由100%降至1%，剩余99%由北京惠农基金持有，在未经债券持有人会议通过的情况下突然丧失“央企”身份。

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　　中城建事件比资产腾挪引发违约风险更引起轩然大波的是它的股东性质，金融信息终端WIND资讯的债券信息里，这家公司的备注描述之前一直也是“中央国有企业”。公司目前境内存续债券规模达171.5亿元，超过铁物资存续的168亿。

　　实际控制人变更让市场惊呼，上一秒还是“央企”，突然之间就变成民企了。如此敏感的“黑天鹅”一出，在信用风险释放期的市场犹如惊弓之鸟。

　　而在变更前一周，中城建在境外唯一发行的点心债，一度由3月底的97元跌至88.99元，买价收益率飙升至16.0954%，创下纪录最低。

　　海通证券首席姜超当天随后发出的简评反应出了债市投资人的惶惑——乱相百出。

　　姜超等【债市观察】债市乱相百出，防范道德风险——中城建实际控制人变更简评

　　①中城建股权结构突变。中城建发布公告称原控股股东中城院持股比例由100%降至1%，剩余99%由北京惠农基金持有，在未经债券持有人会议通过的情况下突然丧失央企身份。公司目前境内存续债券规模达171.5亿元，超过铁物资存续的168亿。

　　②实际控制人变更+资产划转，实际影响偏负面。惠农基金由多家金融机构和其他企业共同出资成立，由尚融资本旗下的惠农资本作为独立管理人，本质上为一个PPP基金，而公告并未披露惠农基金取得公司实际控制权的方式、所控制的实际资产、获取收益的方式等信息，作为控股股东对公司支持程度的影响仍待观察。但部分工程类资产已转移至港股上市公司，核心资产划转或削弱信用资质。

　　③ 离岸债暴跌，在岸债或存估值调整压力。离岸点心债于上周三遭大幅抛压，由3月底的97元下跌至最低92元。近期信用债剧烈调整，中城建事件或进一步加剧避险情绪，相关存续债券临估值调整压力，亦或加剧债市整体调整。

　　④ 央企信仰再破灭，警惕伪国企风险。今年以来中煤华昱、铁物资、中城建等央企相继爆发信用风险，应摒弃国企信仰，更需警惕部分伪国企，一是股权结构较复杂，其中部分公司为壳公司或公开资料较少的；二是大股东中有民企或自然人且持股比例较高的；三是由于历史原因（如政策指导或原高管主导）被收编的。

　　⑤ 债市乱相百出，防范道德风险。近期云峰、铁物资、城投提前偿还、中城建等信用事件的爆发使我国债券信息披露机制不健全、债券投资者保护制度不完善等缺陷显露无疑，也显示发行人在偿债能力下滑、制度有机可乘时，投资者面临的道德风险升温，投资者既需用脚投票，降低风险偏好，也需提高警惕，积极维权。

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　　而兴业证券固收团队当天发给客户的点评更是直言不讳：中城建属于央企，实际控制人变革引发债券偿债压力甚至兑付的担忧，在目前脆弱的市场环境中，该事件可能会加大市场的恐慌情绪。

　　4月27日，中城建随后用邮件新闻稿对分析师的点评进行反驳。

　　中城建称对控股股东变更后市场反应正面感到欣喜【彭博】

　　中国城市建设控股集团通过邮件新闻稿称，对资本市场的正面回应，包括集团全资附属企业中国城市建设（国际）有限公司在香港发行的三年期人民币点心债券的价格升幅及显著成交量，感到非常欣喜。

　　* 集团认为，市场正面回应已显示投资者对股权变更的认同，及对后续发展充满信心

　　* 对于此前债券价格下滑，发行企业是否存在利用利好消息公布前趁低吸纳的传闻，中城建予以否认

　　* 集团认为，新股东惠农基金的实力及承担风险的能力均有助于中城建未来发展

　　但市场没给面子，今天的紧急求助函由此而生。

　　扯虎皮拉大旗

　　中国城市建设控股集团真的是央企吗？

　　这家住建部管理的社团组织下属的企业，几经改制已经和国资没有瓜葛，但是却仍犹抱琵琶半遮面地利用受住建部“业务指导”的模糊概念发债，而债市评级机构和投资者在过去几年对此似乎也十分买账，几方你情我愿地上演了一出恩爱喜剧，但却在最近随着中城建在资本市场转移资产，扯下了国企面纱，让喜剧变成了闹剧。  

　　中国城市建设控股集团集团实际控制人是中城院。

　　中城院是城市发展研究和城乡规划设计咨询机构，注册资本2.3亿元人民币，专业业务受国家住建部和发改委相关部门指导和管理。中金公司在研报中援引消息指出，中城院的股东原本是中国房地产研究会，属于住建部管理的社团组织。

　　2015年9月，中国房地产研究会、中国房地产业协会完成合并经两会代表大会表决通过，两会合并为新的“中国房地产业协会”。全国政协常委、原建设部常务副部长刘志峰担任中国房地产业协会会长，同时也是中国城市发展研究院名誉院长。

　　但是在2015年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《行业协会商会与行政机关脱钩总体方案》。

　　这一点，今天紧急求助函也有说明：我公司原出资人是中国城市发展研究院。由于国家住建部根据中央关于整顿精减合并社团组织的精神，于2015年9月20日决定将中国房地产研究会（研究院的上级）注销，并限令我们集团在2016年上半年前完成工商变更脱离（见附件），现99%的股权已于4月22日改由惠农基金持有，中国城市发展研究院股权已由100%降为1%。

　　换言之，早在2015年9月20日，按照当时的中央文件以及公开资料和股权关系，看不出中城建和国资委甚至住建部有任何出资的关系，不仅不是央企，连国企也算不上。

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　　这是有扯虎皮做大旗之嫌的，但专业评级机构、证券分析师甚至专业投资者，在4月25日公告之前，还把中国城市建设控股集团当央企。

　　至于接盘操作中城建设的神秘机构惠农基金，大家可以看我微信公众号5月5日的文章《尉公子的产业王国布局》，当一目了然。

　　另外，标题为什么“又”呢。

　　因为以前北大也干过类似的事。