房价“蹭蹭”上涨，这事能怪央行的印钞机吗？

　　摘要：所谓货币政策执行，说白了，主要是央行“印了多少钞票”、”贷了多少款”、“利率定多少”的问题。往大了说，货币政策事关经济复苏；往小了说，可能会让你的荷包缩水。

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　　1　快速增加的人民币

　　稍微懂点经济学的人都知道：钞票从来都不是各国政府想印就能随便印的，一不小心印多了，就可能造成严重的通货膨胀，让经济的大船“说翻就翻”。

　　那到底钞票该印多少呢？这首先涉及到一个如何准确统计市场上已有多少流通货币的问题。

　　在中国的金融统计体系中，央行按照不同的情形把货币供应量分成了三个层次：

　　(1)流通中现金(M0)，是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和；

　　(2)狭义货币供应量(M1)，是指M0加上企事业单位（不包括个人）在银行的活期存款；

　　(3)广义货币供应量(M2)，是指M1加上企事业单位在银行的定期存款和居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。

　　央行在《2016年一季度货币政策执行报告》中的数据显示，今年前3个月，狭义货币供应量M1（也就是流通中的现金加上企事业单位的活期存款）的增加最为明显。今年3月末，狭义货币供应量M1余额为41.2万亿元，同比增长22.1%，增速比上年末高6.9个百分点。

　　央行认为，M1增速加快，反映出在流动性总体充裕、利率水平较低的背景下，生产、投资、交易等活动增多，这也和一季度以来主要经济数据的变化吻合。

　　DT君还发现，不同时期的货币供应量走势往往和当时的经济形势有着某种微妙的关系。

　　从上图可以看出，GDP增速形势不佳的时候，政府往往就会想办法增加市场的货币供应、从而来刺激经济。

　　比如2008年末金融危机最严重的时候，政府推出了“4万亿”，货币供应量M1、M2的增速随后快速攀升到了高峰。而2016年一季度，中国GDP增速为6.7%，创下2009年以来的最低点。

　　在经济下行压力持续加大的情形下，今年一季度货币供应量M1的增速也出现大幅增加。

　　2　央行接连降息

　　一般而言，在经济形势持续恶化的时期，各国政府最常见的做法之一就是推出各种“经济刺激计划”，向市场投入更多的货币，来刺激投资、促进消费。2008年之后中国的“4万亿计划”就是典型的例子，后遗症也不少。

　　2015年以来，国内经济形势持续不佳，但有了之前的经验，政府这一次提振经济的做法有了明显不同。政府宣称不再搞货币扩张式的“强刺激”，取而代之的是通过央行多次降息，让资金主动的从银行流向市场。

　　在这样的政策指导下，2015年央行“大手笔”连续5次降息，使得住户的存款增速持续维持在低位（下图），也就是说，居民越来越不喜欢把钱存到银行了。

　　再结合前文的货币供应量走势图可以看出，2015年以来，狭义货币供应量M1（流通中的现金和企事业单位的活期存款)的增速快速增大，但广义货币供应量（M2）的增速却始终保持平稳。

　　由于M2相当于M1加上企事业单位定期存款，再加居民储蓄等，M1增速大幅增加但M2增速总体上仍保持平稳，这也就意味着企事业单位的定期存款和居民的储蓄的增速在减小。

　　由此可见，央行连续降息，促使更多的居民不再愿意把钱存在银行，而更加倾向于持有现金或者现金等价物。

　　3　大量人民币流向房地产和“买买买”

　　市面上流通的人民币现金越来越多，这些钱到底去了何方？

　　今年4月，央行发布的《一季度金融机构贷款投向报告》或许能够透露出些许端倪。央行的数据显示，一季度流向房地产业的新增贷款达1.5万亿元，同比多增了5045亿元。

　　紧随其后的是住户消费性贷款（比如车贷、家用电器等），同比增加了1.13万亿元，同比多增了4360亿元。

　　而与之形成鲜明对比的是:住户的经营性贷款同比少增了807亿元、投向工业的中长期贷款同比也少增了875亿元。

　　种种迹象显示：在央行持续降息之后，越来越多的资金投入到了房地产业。与此同时，有更多的居民热衷于“买买买”，预示着内需市场正在打开。

　　但不好的迹象也有，住户的经营性贷款和工业中长期贷款的增速出现下滑，显示出国内实体经济的复苏依然堪忧。

　　4　央行会继续“直升机撒钱”吗？

　　在货币供应量的问题上，大多数人最关心的问题可能还是：央行会不会进一步加快印钞，个人手中的人民币购买力是否会受到影响？

　　花旗银行首席经济学家Willem Buiter此前就明确主张中国应该加大印钞。他认为，中国需要展开一轮猛烈的财政支出才能避免危机进一步加深，而扩大支出所需的资金则要直接由直升飞机撒下来。

　　所谓“直升机撒钱”理论，是货币主义经济理论的鼻祖弗里德曼在1969年提出的，他认为央行绝对有能力扩张货币供应，因为央行可以大量印钞，就如同站在直升机上撒钱，由此改变对于通胀的预期，改变消费习惯，改变经济增长的路径。

　　经济学家陶冬则认为，通货膨胀是制约央行“直升机撒钱”的主要力量。在他看来，央行印钞票，并通过政府将流动性注入经济体系，基础货币量自然上升，理论上讲通胀压力会积聚。

　　在是否会加大货币供应的问题上，政府又是如何表态的呢？《人民日报》5月9日刊登的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》一文中，权威人士的看法或许能够体现政府高层的政策思路。

　　权威人士表示，在利用货币扩张刺激经济增长边际效应持续递减的情况下，要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想。

　　参考报告：央行《2016年一季度金融机构贷款投向统计报告》 央行《2016年第一季度中国货币政策执行报告》

　　（文 胡世龙，本文仅代表作者个人观点）

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