东北特钢债券“连环违约” 投资人要求不逃废债

　　记者 周子崴

　　6月7日，东北特钢集团发布公告，其于6月6日到期的“2014年度第一期非公开定向债务融资工具（PPN）”未能按期足额偿付本息，构成实质违约。

　　虽然东北特钢已经更换新的领导班子，但连续的债务压顶让公司困局难解。

　　5月份，部分债券持有人分别召开会议，通过要求东北特钢落实偿债资金乃至提前偿付本息、书面承诺不进行债转股不逃废债保证债券按本息兑付、增加担保等议案，但东北特钢能够做出的承诺仍然有限。

　　从3月28日公司首次爆发违约至今，东北特钢集团仍未拿出偿债方案，债务问题仍然待解。

　　虽然在东北特钢爆发违约事件之初，一些机构投资者仍然判断，东北特钢“15东特钢CP001”的违约主要是受突然发生的“偶然事件”影响，而其真的违约的可能比较小，在企业现金流和利润维持正向的情况下，出现杨华事件的意外，只会让该债“延期支付”，但并非真正的违约。

　　不过，在历经两个月的连环违约之后，事件恐怕难以乐观。4月19日,东北特钢发布消息，任命董事为集团公司党委书记、董事长，在投资人与东北特钢进行多次沟通之后，偿债方案尚未出炉。

　　在《关于对东北特殊钢集团有限责任公司2015年度第一期超短期融资券第二次持有人会议决议的答复公告》中，东北特钢如此回应债券持有人立即偿付本息的要求：“发行人对于债券持有人的该议案主张表示理解，但目前以发行人自身力量立即偿付本息及支付违约金存在困难，我们将在违约债券整体解决方案形成后，统筹解决违约债券本息兑付问题。”

　　5月份，本金尚未到期的“13东特钢MTN1”、“13东特钢MTN2”持有人分别召开会议，通过要求东北特钢落实偿债资金乃至提前偿付本息、书面承诺不进行债转股不逃废债保证债券按本息兑付、增加担保等议案。

　　对于承诺不进行债转股、不逃废债务东北特钢表示同意，而对于追加担保等要求，东北特钢则表示其拥有的机械设备和上市公司股权等财产处于受限状态，因而“暂时无法提供追加担保措施。”

　　申万宏源证券近日一份研报中指出，“债转股更多的是针对银行贷款或私募性质的债权，而非直接公众债权。此外，人民日报在《开局首季问大势》一文中明确反对用债转股等方式来降低企业杠杆的做法，也预示着在债转股将不会成为违约企业脱困的主流做法。总而言之，我们认为国企信仰打破这一过程并不可逆，而在违约处置的过程中，行政因素的影响将越来越弱，而市场化因素的影响将不断强化。”

　　平安证券固定收益部研究主管石磊认为，针对此类国企违约，一般很难清偿处理，“并购重组式的方法都很困难。一般民企就比较简单，之前几个案例都是这样的，所以一旦违约之后，反而是比较麻烦的事情。”

　　与此同时，截至2015年6月底，东北特钢从国内各家银行获得的综合授信额度185.60亿元，尚未使用额度仅剩11.50亿元，而其总债务余额高达400亿元，这意味着东北特钢通过借新还旧手段偿债的空间微乎其微。“对于（东北特钢）后续的演化结果，债务最终否得到清偿，就像雨润一样，到期时还了一部分，最终也将拖欠的部分还掉了，这在很大程度上取决于地方政府的协调能力。”一位评级机构企业评级总监说。