本报记者 黄斌 北京报道
以民办高等院校学费、住宿费为底层资产的企业ABS（企业资产证券化）产品将首次登陆深交所ABS市场。
21世纪经济报道记者获悉，由东兴证券股份有限公司担任计划管理人的“阳光学院一期资产支持专项计划”已于近期获得深圳证券交易所无异议函，近期将登陆深交所挂牌交易。
阳光学院曾是福建省内首批获批的独立学院之一，2015年成功转为民办普通本科高校，母公司为福建阳光集团有限公司。据悉，该单产品发行规模为6.3亿元，融资方阳光学院募集资金将用于校舍改建、扩建及补充运营资金。
东兴证券股份有限公司资产管理总部执行总经理屈子晖告诉21世纪经济报道记者，由于此单产品创设了双SPV结构，基础资产并非阳光学院未来特定期间内的学费、住宿费收入，“而是与信托贷款相对应的信托受益权，解决了未来收费收益权类基础资产的法律界定问题。”
“目前国内存在大量此类民办院校，此类产品发行规模未来有望实现突破和较快增长。更进一步，这种模式同样可以应用在游戏、互联网等类型公司的未来会员费收入的资产证券化上。”屈子晖补充道。
双SPV结构为未来收费确权
从交易结构来看，东兴证券设立资产支持专项计划，并担任计划管理人；合格投资人认购专项计划优先级资产支持证券，由信托贷款借款人全额认购次级资产支持证券。同时，专项计划将募集资金用于向原始权益人购买基础资产；底层资产学费、住宿费收入产生的现金流经过严格的归集、划转路径达到专项计划账户，用于按时兑付各档优先级资产支持证券的本金和预期收益。在交易结构中，福建阳光集团有限公司为资产支持专项计划提供差额支付承诺。
其中，资产支持专项计划募集资金购买的基础资产，是在专项计划设立日转让给计划管理人的、原始权益人根据信托合同对信托贷款享有的信托受益权。
“也就是说，先设立信托计划，以信托受益权的形式完成阳光学院学费、住宿费未来收费收益权的法律界定，信托把单一资金以信托贷款的方式借给阳光学院。之后，通过信托受益权转让，资产支持专项计划以预计发行规模的定价水平受让上述信托受益权。”屈子晖对21世纪经济报道记者解释称，资产支持专项计划和信托发起的单一资金信托计划在此次交易中共同扮演SPV的角色，分别完成阳光学院未来现金流的法律界定及基础资产的转让。
值得注意的是，在这一结构中，原始权益人福建阳光集团的实质角色，是降低资产证券化风险的差额支付承诺人，最终融资方为阳光学院。
将刺激发行规模？
阳光学院一期资产支持专项计划优先级资产支持证券被分为1-5年期不等，不同期限产品的占比从13.4%到23%不等，各级产品在国内“资产荒”背景下，收益空间水平也对投资人颇具吸引力。
“在利用双SPV交易结构解决基础资产的法律界定问题后，可以在合理测算未来现金流的前提下，合理拉长资产证券化产品的年限，底层资产规模因此达到适度扩容。”屈子晖告诉21世纪经济报道记者，“未来，有实力的民办院校，单只产品发行规模可能会上升，之前因发行规模有限而认为发行不划算的民办教育主体，也会有动力和机会参与进来。”
“有家商业银行最近会发一单教育类资产证券化产品；我们也在筹备，帮一所院校发一单。”华南一位券商ABS业务人士向21世纪经济报道记者透露，近期将有数单院校教育类资产证券化产品发行，但他对此类ABS会否大规模增长，保持审慎态度。
“学校的土地性质属于教育用地，有些地方还要求学校的股权不能进行质押，这样质押增信就受到限制；同时，很多民办学校背后往往没有一个强有力的集团支撑，这样担保实力也不够强大。”该券商ABS业务人士表示，院校股东实力及其他增信措施，将是此类ABS产品发行的关键，“各种约束条件叠加在一起，会卡掉不少学校。”
作者：黄斌
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