浙商银行杨跃：全球经济脆弱性进一步加大

　　英国脱欧：全球经济脆弱性进一步加大

　　浙商银行经济分析师 杨跃

　　1、英国脱离欧盟，既在情理之中，也是意料之外。毕竟公投前的种种迹象都表明英国应该是欲拒还迎，意在赢得未来继续和欧盟谈判的主动权。一是从社会精英层面看，多数英国官员、主流媒体和知名市场人士都认为脱欧有碍于英国利益。包括提出脱欧公投方案的首相卡梅伦也认为目前脱离欧盟会对英国自身经济带来较为严重的负面冲击。二是从社会基层角度看，英国民众同样对留欧意愿相对较强。一方面投票前夕的多项民调结果都显示出留欧阵营占据优势，另一方面当地博彩公司给出的赔率高低也反映出留欧得到参与者的认可。然而最终公投结果不禁让人大跌眼镜，脱欧支持率明显处于上风。资本市场也快速反应，黄金上涨，英镑兑美元暴跌触及1985年以来最低水平，欧美期指齐跌，我国A股市场也是继续下挫。

　　2、民意背后的深层次问题难以解决是脱欧的根本原因。本次公投可谓波澜起伏，民主国家公众投票的结果不一定是逻辑上的最优选择，但能在较大程度上反映出民众的主流观点。纵观英国与欧盟的历次谈判和欧盟体各成员国的经济状态，英国“留在欧盟不合算”的感受并未得到有效改变。一是在欧盟的各类法规限制约束下，英国和欧盟区的政策同步性较差，约束多红利少。如英国将中东移民作为年轻劳动力的接纳意愿明显低于其他国家；又如在货币政策上，英国基本没有太大的通缩压力，欧元区负利率政策对英国本国经济促进作用并不明显。二是英国经济增长趋势强于欧盟大部分国家，在欧盟一体化过程中“付出多回报少”，对欧盟区商品贸易还一直处于逆差地位。事实上，英国作为岛屿国家一直就具备和欧美区“与众不同”的天然属性：不是申根国家、不加入欧元区，以及地理位置相对独立。如同美国大选中政治新星特朗普的脱颖而出，民粹和民主在经济萧条背景下的边界正在模糊。

　　3、目前全球市场非常脆弱，任何外部冲击都会改变市场预期，影响稳定性。虽然本周主要经济体央行早已制定预案稳定市场，公投之前英镑贬值、黄金等避险产品价格反弹等市场波动也已提前反映了避险资金的选择。但脱欧结果的正式公布还是进一步加剧了市场的单边波动，这对疲软的欧盟乃至全球经济无疑是雪上加霜。放长周期，无论是全球经济还是主要商品市场的情况仍不容乐观。IMF、世界银行等组织已多次下调全球增长预估值，美国、日本以及巴西、俄罗斯等新兴市场国家经济增长预期也在不断向下修正。世界经济仍陷在经济低速增长、贸易持续低迷、宽松货币政策边际效用降低的泥潭，短期内没有任何迹象表明世界经济能够摆脱阴霾。英国脱欧作为倒下的第一张多米诺骨牌，麻烦可能才刚刚开始：美国年内加息难度越来越大、全球各国被动释放流动性、民粹主义抬头导致全球化趋势逆转、欧盟经济继续低迷甚至面临解体，这些可能都是未来我们不得不面对的现实挑战。

　　4、英国脱欧并不符合我国国家利益，需要密切关注后续事件发酵。一是国内改革攻坚的持续推进需要较为稳定的国际环境和贸易市场作为保障。英国脱欧带来的全球市场不确定性和宽松政策势必会影响到国内去杠杆、去产能的执行力度和回旋空间。二是英国离开欧盟不利于推动我国和欧盟在政经领域的交流合作。中英两国的合作历来较为积极和正面，一旦缺少英国这一桥梁，中国和自顾不暇的欧盟又将进行更为复杂的博弈。三是我国正在打造“中英黄金十年”，希望和英国建立更为全面和可信赖的战略合作关系，双方经贸领域互动正日益加深。英国脱欧后伦敦作为国际金融市场中心的地位将会受到动摇，不利于人民币国际化进程。同时英国短期内地位下降和经济动荡也会影响双方深层次合作的力度和效果。当然，由于世界政治格局的巨变，中国作为举足轻重的东方大国可在国家博弈中获得更为有利的地位，甚至成为重塑世界版图的重要力量。这既考验中国的智慧，也考验参与各方的气度和格局。

　　5、单看人民币汇率，脱欧对人民币汇率带来了较大的波动，总体将会带来贬值预期，影响因素较为复杂。一是市场预期的突然改变。截止投票统计前一刻，市场上仍普遍认为留欧将是大势所趋，英镑大幅升值、人民币汇率小幅上涨，欧美股市大幅上涨。然而公投结果让人大跌眼镜，市场资金纷纷由多转空，英镑兑美元暴跌，人民币也一路贬值。二是短期看，一篮子货币中的英镑、日元、美元等主要货币走势各不相同且难以预测波动，美元可能仍是较好的汇率参照标杆。短期内美元将继续走强，人民币会在一定区间内适当贬值。三是中期看，英国脱欧将极大降低美国年内按计划多次加息的概率，对美元的持续走强带来负面影响。四是长期看，英国脱欧将进一步加大全球经济脆弱性，世界经济仍将低迷不振，中国经济发展的国际环境相对恶化会影响人民币币值信心。当然，后续各国干预政策的出台会缓解全球主要汇率的大幅波动。事实上本周主要经济体央行早已严阵以待，随时准备启动扩大货币宽松力度等政策应对措施以稳定市场。一旦人民币汇率出现较大波动，相信央行会在预备方案框架下予以适当干预。