若英国退欧风险进一步发酵 人民币还会贬多少？

　　英国退欧公投以来，人民币对美元汇率一度大幅贬值。考虑到退欧将继续带来较大不确定性，市场对人民币汇率的未来贬值幅度存有疑虑。

　　人民币对美元中间价29日上调，而此前三个交易日连续下跌，贬值幅度超过1%。路透根据中间价测算的CFETS人民币汇率指数周二则微跌至

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• 中信证券

　　分析认为，外汇市场仍将承受英国退欧公投带来的风险。民生证券海外部在29日的研报中表示，目前只是公投胜利，实质性脱欧尚未开始，议会是否通过、里斯本条约的具体触发时点、后续谈判节奏等都存在较大变数，因此风险还未释放完全。

　　中信证券研究部张文朗、黄文静在29日发布的研报中表示，退欧事件进一步发酵会导致英镑、欧元再度大贬，不排除人民币兑美元贬值略多，但出现大规模贬值的可能性仍小。

　　民生海外总结了退欧事件传导至人民币汇率压力的路径：

　　英镑跌、欧元跌→由于英镑欧元占比美元指数篮子权重较高（欧占57.6%，英占11.9%），美元指数被动升值→根据公式“CFETS变动-中间价变动=美元指数变动-0.36美元兑欧元变动-0.08美元兑英镑变动”，等式右边是外部各种汇率压力的加总，等式右边是人民币汇率的两条腿（CFETS与中间价），央行可以选择二者的升贬来共同面对外部压力。

　　因此，未来汇率走势的逻辑是：

　　按照现在CFETS与中间价两条腿走路的逻辑，假设未来英镑欧元跌，美元涨，等式右边为正，人民币整体有贬值压力，那么等式左边的搭配组合有如下情景：

　　1. CFETS平+中间价跌

　　央行目前近期采取1方案，维持一篮子稳定，让中间价跟随市场承受贬值波动。

　　2. CFETS小涨+中间价小跌

　　如果后续退欧风险加剧，英镑欧元继续走低，贬值压力加大，央行可以退一步，选2方案。

　　3. CFETS涨+中间价平

　　方案3是保底方案，即中间价继续跌已经引发市场恐慌情绪，那么可以选择CFETS涨来消化贬值压力。

　　4. CFETS跌+中间价超跌

　　目前来看4方案是央行强意引导贬值，目前还看不到采取的必要与可能性。

　　至于人民币汇率未来有可能的贬值幅度，民生海外称，按照不同情境的压力测试，不考虑其余因素：

　　假设央行选择CFETS保持稳定的方案1：相对较优情境，英镑欧元同跌10%，美元指数升至99，人民币中间价理论最大贬值压力为跌-2.53%至6.74；相对较差情境，英镑欧元同跌30%，美元指数升至114，人民币中间价理论最大贬值压力为跌-7.5%至7.0。

　　但考虑到现在是CFETS与中间价两条腿走路的汇率逻辑，未来央行可以选择方案2、3即CFETS的不同程度的升值来分担贬值压力，因此，人民币汇率承压性整体更好，其实不引起恐慌情绪的贬值是好事。

　　相比于上述民生的预估，中信证券的测算幅度相对平缓：

　　当前，市场多数人认为英镑兑美元还有 5%左右的贬值空间。假设英镑兑美元再贬值5%，同时假设欧元兑美元再贬2%至1.08，日元兑美元升值3%至99，其他货币变化为过去几天的一半。在此基础上，如果要维持人民币CFETS篮子汇率不变，人民币兑美元需要再贬 0.6%左右（接近6.7）。

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