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无论是做市商还是挂牌公司，当前市场状况所导向的阻力最小方向，都是慎重选择做市。新三板市场价值发现机制正在遭到考验。
做市增长停滞
从做市企业数量增长速度来看，从2015年1月开始，12个月时间从145家增长到1110家；2016年1月起，4个月增长369家，平均每月增长92家；2016年5月至今，共增长107家，平均每月47家。
“企业转做市的两个高潮阶段是2016年5月前后，以及2015年11月至2016年3月，预期都是为了通过做市获得后续的政策红利。”中信建投证券人士向记者表示。
东方财富Choice数据显示，2015年12月和2016年1月，分别有111家和161家企业协议转做市，2015年5月到7月，分别有101家、139家、122家企业协议转做市。两时段远超其他月份数据，显示出明显的集中转做市的特征。
但三板挂牌企业协议转做市数量自3月底以来持续下降。
而从挂牌即做市企业数量来看，5月4日至今两个自然月，仅有1家，迥异于2016年1月前后单月10家的数量。
“去年我们和多家做市商谈判，做市商把价格压得很低，基本上比净资产高不了多少，他们的姿态非常强势。”钟强表示，“当然，做市商曾经承诺我们的好处，包括流动性会更好、交易更活跃、更可能被外部投资者关注到、更容易拿到政策红利以及在一定程度上"维护"股价等等。”
“我们最后选择没有做市，后续融资直接采取"熟人融资"的方式，最后发行价格反而比计划价格高不少。”钟强表示，“但是现在回过头看，当时做市商承诺的这些红利都没有兑现，他们现在也不敢做这样的承诺了。”
事实上，持有这种看法的企业并非孤立，一批已经采取做市转让方式的企业也正在遭遇烦恼。
“现在比较明显的情况是，前期通过二级市场买入的散户越多，股价就越容易遭到打压，因为他们的持仓量不大，"砸盘"并不心疼，机构投资者不可能用这种方式退出。”福建某三板公司董秘表示，“结果就是企业非常被动，莫名其妙损失少则几千万，多则上亿的市值。”
记者注意到，7月4日的交易中，新三板做市股新绿股份（834632）当日跌幅46%，成交额仅35万，分时成交数据分析，每笔卖单不超过5手，多为1手、2手，当日总成交仅70手，蒸发市值4.97亿。
“这就是很明显的散户不计代价地出逃，如果采取协议转让或者外部投资者比较少，这种情况都很难发生，毕竟没有哪个持仓量较大的投资者会用这种方式让自己剩余筹码浮亏过半。而且这也侧面反映出，流动性太差了。”钟强表示，“这也是为什么很多三板公司不打算做市了，因为不可控因素带来的风险已经超过了潜在的收益。”
事实上，做市已经无法满足企业对流动性改善的期望。以7月6日当日交易情况为例，1580只做市股票中，仅有729只有成交，比例不足一半。
资本运作受阻
21世纪经济报道记者了解到，拟IPO的优质新三板公司，如果已经采取做市转让，则开始主动或被动清理做市商；如未采取做市转让，则不再计划转做市。
自今年年初以来，奇维科技（430608）、米奥会展（831822）、捷昌驱动（830948）、明德生物（430591）、华图教育（830858）、圣迪乐村（830858）、秦森园林（832196）等多家公司先后发布了“做市转协议”公告；6月以来，扬子地板（430539）、日懋园林（830980）、尊马管件（831211）、分豆教育（831850）、金宏气体（831450）、强盛股份（831184）等6家公司发布了“做市转协议”公告或通过“做市转协议”的董事会决议。
值得注意的是，以上企业中，明德生物、捷昌驱动、圣迪乐村、秦森园林、扬子地板、日懋园林、金宏气体、强盛股份等已进入IPO辅导程序或IPO材料已受理。
“如果有IPO计划，或者可能被上市公司并购，那么通过做市转让可能引入的外部股东就会成为障碍，已经有企业需要"清理"股东却找不到人或者被小股东"胁迫"收购的案例出现。”上海某三板公司董秘辛柯（化名）表示，“避免夜长梦多的最好办法就是不采取做市。此外，国有券商背景的做市商退出，以及引入长期资金入场也是颇费周折的工作，往往要几个月时间才能办妥。”
不仅企业对做市转让有了更深层次思考，做市商通过二级市场买入后续加入做市的数量也出现滑坡，显示做市商出手亦显谨慎。数据显示，今年1月单月后续加入做市商家次达407次，至5月份降至127次，6月降至109次，7月份至今15次。
“现在各大券商做市部门资金普遍偏紧，退出周期漫长，一般都会选择交易量比较大的股票做做波段，至少可以把交易量数据刷得好看，或者可以主动出击选择个股做市，一旦"踩雷"就足以抹掉所有利润，与其如此不如谨慎行事。”深圳某券商做市负责人表示。
作者：常亮
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