首席信心指数持续下降 人民币年内将贬1.79%

　　首席信心指数持续下降 人民币年内将贬1.79%

　　何啸

　　[民间投资不断降低、消费稳中趋降、贸易持续萎缩，经济下行压力依然较大，下半年基建将持续发力，但独木难支。财政政策或更加积极，货币政策维持中性判断。]

　　2016年7月“第一财经首席经济学家信心指数

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　　基建投资仍维持较强走势，为偏弱的固定资产投资提供支撑；通胀有所缓解，消费稳定；贸易顺差有所收窄，外需疲软，出口数据进一步恶化。新增贷款及社会融资稳中有升，未来政策将维持一定程度的宽松，在稳增长、保就业、防风险的同时加速推动供给侧改革。

　　英国于6月24日宣布脱离欧盟，之后人民币对美元中间价出现较大幅度波动。经济学家们继上月之后再度向下修正年底人民币对美元汇率，从上个月的6.72修正至6.75，这意味着人民币年内还将贬值1.79%（6月30日人民币对美元中间价为6.631），在今年年初，经济学家们曾预测年底人民币对美元将为6.83。

　　信心指数：继续下探

　　信心指数

　　平均值49.71

　　最大值50.1

　　最小值48.5

　　2016年7月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.71，较上月继续下探。与上个月相同，参与调研的经济学家们的预测值大多在50线左右徘徊，但对未来经济持悲观态度的经济学家人数有所增加，显示出对未来中国经济下行压力较大、仍将低位运行的预期。其中，华融证券伍戈和招商证券丁安华给出了最乐观的50.1，中国银行陈卫东给出最悲观的48.5。

　　中国民生银行研究院院长黄剑辉表示，二季度以来，随着供给侧改革逐步落实，我国实体经济呈现较强韧劲。今年一季度，尽管以“三去一降一补”为主要措施的供给侧改革全面启动，但在强有力的财政和货币政策的保驾护航下，3月份以来我国经济出现了以加大信贷投放、扩大基础设施投资、房地产市场复苏等手段推动的短期周期性复苏。从4、5月份的宏观数据来看，与一季度相比，当前供给侧结构性改革的力度正在加强，各项政策正在进一步落实，经济结构也逐步改善。

　　GDP：二季度GDP增速持续放缓

　　GDP（二季度）GDP（2016年底）

　　平均值6.636.61

　　最大值6.806.70

　　最小值6.306.00

　　调研结果显示，2016年二季度GDP同比增速预测均值6.63%，较一季度公布值（6.70%）再度下探。二季度GDP增速最乐观的预期6.8%来自招商证券丁安华；最悲观的预期6.3%来自野村证券赵扬。

　　同时，经济学家们纷纷调整了对今年GDP增速的预期，2016年度GDP同比增速预测均值从一季度末时的6.69%下降至6.61%。经济学家们对2016年度GDP同比增速预测大多集中在6.5%~6.7%，只有野村证券赵扬预期2016年度经济增长目标（6.5%~7%）可能难以实现，他对这一数据的预测值为6.0%。

　　民生证券邱晓华认为，消费基本保持平稳，出口波澜不惊，制造业产能过剩，未来GDP靠基建和房地产投资两条腿走路。基建方面，由于新开工项目放量、PPP项目逐步推进与落地，维持今年基建大年的判断；房地产方面，虽然5月销售、投资数据较前值有所回落，但由于新开工项目的持续性，叠加去年三四季度的低基数，后续月份房地产投资稳步下跌甚至可能触底反弹，预计全年能维持5%的增速。因此，后续月份中虽然稳增长力度边际减弱，但在基建和地产投资的支撑下，三四季度GDP增速预计与一二季度持平，在6.6%~6.7%。

　　德勤中国许思涛表示，今年以来，官方对经济增长的目标没有放低，但就去产能等供给侧改革做出了较为具体的计划，不太可能出现类似之前“4万亿元”的决策，但预计要达到6.5%的增长目标仍有一定困难。

　　一季度最佳预测经济学家二季度预测（GDP）：

　　丁爽：6.6%

　　姜超：6.7%

　　邱晓华：6.7%

　　徐高：6.7%

　　许思涛：6.6%

　　一季度最佳预测经济学家2016年度预测（GDP）：

　　姜超：6.7%

　　邱晓华：6.6%

　　徐高：6.7%

　　许思涛：6.7%

　　物价：CPI涨幅下降，PPI降幅继续收窄

　　CPI%PPI%

　　平均值1.85-2.55

　　最大值2.1-2.0

　　最小值1.5-3.2

　　调研结果显示，6月CPI同比增速预测均值为1.85%，较统计局公布的5月值（2.0%）有所回落。参与调研的25位经济学家中，德勤中国许思涛和野村证券赵扬的预测值最大，为2.1%，而最小值1.5%来自兴业证券王涵。

　　6月PPI同比增速预测均值为-2.55%，略高于5月公布值-2.80%，跌幅出现连续五个月收窄。其中预测最高值-2.0%来自中国银行陈卫东，而最低值-3.2%则来自于渣打银行丁爽。

　　海通证券姜超认为，6月以来菜价跌幅超预期，而且猪价上行趋势也出现逆转，预计三季度CPI有望稳定在2%左右，通胀压力有望缓解，但6月下旬以来钢铁、棉花等大宗商品价格大幅反弹，意味着通胀预期依然未消。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（CPI）：

　　黄剑辉：1.8%

　　彭文生：1.8%

　　鲁政委：1.8%

　　徐高：1.8%

　　伍戈：1.8%

　　5月最佳预测经济学家6月预测（PPI）：

　　姜超：-2.5%

　　邱晓华：-2.5%

　　沈建光：-2.6%

　　徐洪才：-2.4%

　　赵扬：-2.6%

　　社会消费品零售总额：6月消费需求维持平稳

　　社会消费品零售总额增速%

　　平均值9.92

　　最大值10.5

　　最小值9.3

　　调研结果显示，6月社会消费品零售总额同比增速预测均值为9.92%，较上月（10.0%）下降，保持平稳。其中，10.5%的最大值来自民生证券邱晓华，摩根大通朱海斌给出了最小值9.3%。

　　申万宏源证券李慧勇认为，4月的社零数据下滑受汽车销售大幅回落拖累，而5月则由于家电销售大跌带动社零数据继续走低。而根据乘联会的数据，6月汽车销售保持平稳较快增长，前两周零售同比增速分别为17%和14%，但较5月同期仍有回落；而家电销售数据较5月也未有明显起色。房价高企、经济承压仍将继续拖累消费，预计6月社零同比增速仍将继续回落至9.7%。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（社会消费品零售总额）：

　　黄剑辉：9.8%

　　温彬：9.8%

　　徐高：10%

　　工业增加值：较5月稳中有降

　　工业增加值增速%

　　平均值5.9

　　最大值6.3

　　最小值5.4

　　调研结果显示，6月工业增加值同比增速预测均值为5.90%，较统计局公布的5月值（6.0%）放缓0.1个百分点，整体走势稳中有降。其中，摩根大通朱海滨给出了最小值5.4%，中信证券彭文生给出了最大值6.3%。

　　王涵认为，工业增速或相对平稳。发电煤耗、粗钢产量等高频数据指向6月工业增速可能比较平稳。政府转向供给侧和转型给经济带来一些压力，但由于一年多的去库存，当前的库存处于较低水平，去库存的拖累或减少，这是有利于工业生产的因素，在5月份的工业产销率上也有所印证。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（工业增加值）：

　　姜超：6.1%

　　彭文生：6.3%

　　沈建光：5.9%

　　鲁政委：5.8%

　　伍戈：6.0%

　　祝宝良：6.0%

　　固定资产投资增速：继续回落

　　固定资产投资增速%

　　平均值9.48

　　最大值10.0

　　最小值9.0

　　25位接受调研的经济学家预期固定资产投资增速均值为9.48%，较统计局公布的5月值（9.6%）继续回落，延续自今年4月以来的下降趋势。招商证券丁安华和华融证券伍戈给出了最高值10%，摩根大通朱海滨给出了最低值9%。

　　中信证券彭文生认为，房地产开发投资增速或边际放缓，但快速下行概率不大，预计全年在3%左右。针对民间投资受抑制的问题，政府已经注意到问题的严重性，但房地产泡沫与信贷分配问题并不容易解决，因此即便基建投资继续高增长，但制造业投资反弹空间有限。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（固定资产投资增速）：

　　祝宝良：9.3%

　　房地产开发投资： 延续较强走势

　　房地产开发投资增速%

　　平均值6.63

　　最大值7.2

　　最小值4.0

　　25位接受调研的经济学家预期房地产开发投资增速均值为6.63%，较统计局公布的5月值（7.0%）下降0.37个百分点，房地产开发投资增速自今年3月以来维持较强走势，为偏弱的固定资产投资提供支撑。参与调研的经济学家中，华融证券伍戈给出了最高值7.2%，瑞穗证券沈建光给出了最低值4%。

　　瑞银集团汪涛表示，房地产销售和新开工继续放缓。鉴于过去5个月前期积压需求可能已集中释放，高频数据显示6月30个大中城市的房地产销售同比增速较5月进一步回落。因此，6月全国房地产销售同比增速可能放缓至10%左右。鉴于市场情绪降温、开发商保持谨慎，新开工同比增速可能也有所下滑。总的来说，房地产建设量和投资同比增速都可能小幅回落。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（房地产开发投资）：

　　周浩：7%

　　外贸： 贸易顺差收窄，进口数据降幅明显

　　贸易顺差：出口：进口：

　　（亿美元）同比（%）同比（%）

　　平均值460.17-4.32-5.35

　　最大值5761.10.5

　　最小值300.3-10-14.5

　　经济学家6月贸易顺差预测均值为460.17亿美元，较上月（5月官方数据为499.80亿美元）有所收窄。6月外需疲软，出口数据延续上月的下跌趋势，经济学家的预期为-4.32%，较上月（5月官方数据为-4.10%）出现进一步恶化。6月进口数据较上月降幅更为明显，预计将同比下降5.35%。

　　王涵认为，出口同比降幅或扩大。大环境上外需仍疲弱，出口增速难有明显改善；同时，跟中国出口结构类似的韩国，其6月份出口下滑，参考韩国，中国出口增速可能回落。进口方面，国际大宗商品整体月度价格变化不大，但内需可能偏弱，进口增速或有所回落。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（贸易顺差）：

　　温彬：500亿美元

　　新增贷款：保持回升势头

　　新增贷款（亿元）

　　平均值10395.83

　　最大值14500

　　最小值7000

　　5月新增贷款较4月出现显著上升，6月这一数据维持回升势头，6月新增贷款预测均值为10395.83亿元，其中，国家信息中心祝宝良给出了最大值14500亿元，民生证券邱晓华给出了最小值7000亿元。

　　鲁政委表示，受季末冲规模影响，近几年6月份贷款一般高于5月。从累计数字看，近几年上半年贷款占全年的比重平均为57.5%，其中2015年为56%。考虑到6月份地方债置换、房屋销售放缓等对新增贷款的潜在影响，如果保守地以56%的上半年贷款占比推断，则今年6月份新增贷款可能反弹至11000亿元。对应贷款增速为14.0%，较5月回落0.4个百分点。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（新增贷款）：

　　连平：9000亿元

　　鲁政委：11000亿元

　　彭文生：12000亿元

　　朱海斌：12000亿元

　　社会融资总量： 大幅回升

　　社会融资总量（万亿元）

　　平均值1.16

　　最大值2

　　最小值0.6

　　调研结果显示，6月社会融资总量预测均值为1.16万亿元，较央行公布的5月数据（0.66万亿元）有显著上升。其中，光大证券徐高给出了最大值2.0万亿元，民生证券邱晓华给出了最小值0.6万亿元。

　　汪涛认为，新增社会融资规模回升，整体信贷增速小幅回落。6月地方政府债务置换加速，地方债券月度净发行规模再创新高，达1.06万亿元。因此估计6月新增人民币贷款9000亿元左右，较5月小幅回落。随着市场情绪好转，6月企业债扭转了5月收缩的态势、净发行2800亿元左右。随着最近票据业务监管收紧的冲击有所减弱，新增未贴现银行票据的跌幅也应有所收窄。总的来说，估计6月新增社会融资规模1.1万亿元，显著高于5月的6600亿元，但明显弱于去年同期水平。估计整体信贷增速（社会融资规模余额剔除股票融资+地方政府债务余额）可能从前月的16.9%小幅放缓至16.4%，信贷扩张度（季调后的新增信贷占GDP的比重）也可能小幅回落。

　　M2： 增速继续下降

　　M2同比增速%

　　平均值11.46

　　最大值12.2

　　最小值10.5

　　6月M2同比增速预测均值为11.46%，较央行公布的5月水平（11.80%）继续下降。其中，中国民生银行研究院黄剑辉给出了最大值12.2%，民生银行温彬给出了最小值10.5%。

　　鲁政委表示，央行曾在5月26日指出，“由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降”。据此，6月份货币增速下行是大概率事件。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（M2）：

　　周浩：11.20%

　　利率&存款准备金率：

　　6月央行利率调整可能性较小，

　　存准存在下调可能

　　给出存贷款基准利率预测的21位首席经济学家大部分都认为，到2016年7月末，存贷款基准利率均不会发生变化，仅有德商银行周浩认为7月末之前存贷款基准利率均会下调0.25个百分点。存款准备金率方面，共有19位经济学家给出预测，其中，有6位经济学家认为7月底会出现下调，其余经济学家认为今年7月前将不会有变化。

　　邱晓华认为，三季度货币宽松空间大于二季度。一是由于蔬菜价格补跌、猪肉高基数，CPI通胀压力小于二季度。二是受退欧事件影响，美联储7月加息概率降低，外部环境带来的压力降低。如果资金面偏紧，预计央行将加大逆回购操作力度、MLF投放量增加，甚至可能降准。

　　汇率：人民币月内轻微贬值， 年内贬值幅度较上月预期扩大

　　汇率（2016年7月末）汇率（2016年底）

　　平均值6.6356.749

　　最大值6.77.00

　　最小值6.556.51

　　调研结果显示，2016年7月底人民币对美元中间价的预测均值为6.635，较6月30日汇率（人民币对美元中间价为6.6312）轻微贬值。英国于6月24日宣布脱离欧盟，之后人民币对美元中间价出现较大幅度波动。经济学家们继上月之后，再度向下修正年底人民币对美元汇率，从上个月的6.72修正至6.75，这意味着人民币对美元年内还将贬值1.79%。

　　汪涛认为，人民币贬值压力加剧。英国退欧公投之后人民币贬值压力随即加剧。与前几个月美元走弱时不同，目前央行在汇率政策的选择上更重视人民币对货币篮子的稳定性。因此她认为如果未来美元对其他主要货币升值，央行会允许人民币对美元小幅贬值。

　　官方外汇储备：持续小幅减少

　　官方外汇储备（亿美元）

　　平均值31630.35

　　最大值32000

　　最小值31000

　　调研结果显示，6月官方外汇储备预测均值为31630.35亿美元，较央行公布的5月水平（31917.36亿美元）继续小幅减少。兴业证券王涵和国家信息中心祝宝良给出了最大值32000亿美元，莫尼塔钟正生给出了最小值31000亿美元。

　　徐洪才认为，由于英国公投对全球金融市场产生负面冲击，人民币对美元出现温和贬值，国内资本继续流出，资本账户逆差扩大。对外直接投资ODI增长快于吸收FDI增长，特别是对发达国家投资增加较快。受非美货币贬值影响，外汇储备规模明显下降。

　　5月最佳预测经济学家6月预测（官方外汇储备）：

　　黄剑辉：31600亿美元

　　姜超：31500亿美元

　　政策：政策托底意图明显，

　　经济趋于平淡

　　沈建光表示，影响经济运行的不确定因素仍然存在：一是三期叠加的新常态阶段，经济运行风险增加。如去产能不可避免地对短期增长造成冲击，国企债务违约现象出现也加大了金融风险等。二是宏观政策不确定性增加。如一季度货币政策曾相当宽松，短期内带动经济指标向好，但出于对早前政策的担忧，宽松政策持续时间缩短。三是海外经济不确定性加大，如美联储加息与英国退欧等事件都一度引发金融市场动荡。下半年，房地产投资的牵引作用预计相对减少，基础设施投资增速将成为支持增长的主要动力。下半年结构性改革的重心是去产能。伴随着对“僵尸企业”的处理，工业生产、就业、消费或将面临短期冲击；同时，去杠杆任务也难免会造成短期流动性紧缩和资金短缺，打破刚性兑付、让债券违约自然会引发资金市场成本上升及暂时失去信心，突然戳破泡沫则会带来金融市场的动荡甚至引发金融危机。因此，一定程度的宽松政策，既是稳增长、保就业、防风险的需要，也有助于加速推动供给侧改革。

　　附表 本期“第一财经首席经济学家月度调研”25位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

　　陈卫东：中国银行国际金融研究所常务副所长

　　丁安华：招商证券首席经济学家

　　丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

　　郭丰：国际金融业协会首席中国经济学家

　　黄剑辉：中国民生银行研究院院长

　　姜超：海通证券首席经济学家

　　李慧勇：申万宏源证券首席宏观分析师

　　连平：交通银行首席经济学家

　　刘海影：海影投资首席经济学家

　　鲁政委：兴业银行首席经济学家

　　彭文生：中信证券首席经济学家

　　邱晓华：民生证券首席经济学家

　　沈建光：瑞穗证券首席经济学家

　　汪涛：瑞银集团首席中国经济学家

　　王涵：兴业证券首席经济学家

　　温彬：民生银行首席研究员

　　伍戈：华融证券首席经济学家

　　徐高：光大证券首席经济学家

　　徐洪才：国经中心经济研究部部长

　　许思涛：德勤中国首席经济学家

　　赵扬：野村证券中国区首席经济学家

　　钟正生：莫尼塔宏观研究主管

　　周浩：德国商业银行北亚区高级经济学家

　　朱海滨：摩根大通首席经济学家

　　祝宝良：国家信息中心经济预测部主任、首席经济师

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