最近，经济方面最热的话题就是“资产泡沫”了，7月26日，在指引下半年经济走向的政治局会议上，中央首提抑制资产泡沫，中央表态引市场大哗——真要刺破泡沫了？
来源：四维环球金融智库、华夏时报
最高层提出了今后经济政策中一个重要的方面是抑制资产泡沫，这让最近的金融市场很为动荡，而金融监管层也开始行动起来，在各个方面进行降低杠杆，抑制泡沫的行动。比如银监会把搁置已经一年的理财新规又拿了出来，并且许多条款比去年征求意见稿更加严厉，直指影子银行；证监会更是加强监管私募业务，直至目前盛行在券商和基金子公司的通道业务；保监会则让宝万之争不胜其烦，也开始抑制高现金产品，其实就是万能险等等。
不过，这次我们发现，央行稳坐钓鱼台，而是继续放水。7月29日，央行以利率招标的方式开展了700亿元7天逆回购操作，中标利率2.25%，与上期持平。该操作量较昨日的800亿元进一步缩减。至此，在7月最后一周，公开市场实现资金净投放3250亿元，连续第二周实现资金净投放。
当然央行的表态还是要抑制金融泡沫的，中国央行行长助理张晓慧指出，随着监管体制、统计和信息收集等条件的完善，未来宏观审慎评估（MPA）对表外业务的规范还会进一步加强，央行会继续研究将表外业务风险防范与宏观审慎评估相结合的路径。她认为，近年来，非存款类金融机构快速发展，其中有些机构高杠杆经营现象突出，已经成为防范系统性金融风险不可忽视的重要领域，有必要引导这些机构加强杠杆管理和风险防范，把过高的杠杆调整到合理的水平。MPA实施后，存款类金融机构在向非存款类金融机构提供信贷资金时，会更加注重风险管理和资本的合理分配，一些杠杆过高、过度依赖同业负债的非存款类金融机构如果仍然固守高杠杆理念，感受到一些流动性压力和制约也是正常且合理的。
不过我们想要说的是，如果央行在货币源头上不采取紧缩，任你采取行政紧缩措施，围追堵家流动性，想要抑制资产泡沫，最终都是徒劳，因为资金已经放出来，商业银行总要盈利，他就会想方法贷款，这样就会创造M2，而M2对银行是负债，他总要投出去形成资产，产生收益，才能覆盖负债，不然银行就会亏损，其他金融机构也没汤喝。
资产泡沫是什么，两个要点：一个是货币信用创造太多，一个是资产需求太旺盛，两者缺一不可，但是在这两者中货币信用更是基础，如果没有足够的货币信用创造，任你资产需求再旺盛，所谓巧妇难为无米之炊，资产泡沫就起不来。
中国的资产泡沫非常复杂，因素很多比如贫富分红加剧，税收过重，土地财政等等，但是货币发行太多是更本质的因素。M2马上逼近150万亿，增速是11.8%，而GDP增速是6.7%，那么这个增速差是5.1%，去掉CPI2.1%，还有3%的货币增速，是说不清楚的，很多人都用间接融资等来说明中国M2总量过大的问题，但是货币既然存在它就要追逐资产，形成利润。但是最近几年我们采取的措施，没有从央行的货币水龙头采取措施，而是行政性的围追堵截，比如对房地产信贷的限制，形成了前几年的影子银行体系，比如信托，银信合作，比如商业银行之间的同业业务的疯狂爆发，这形成了2013年的钱荒，央行本来想以货币紧缩的措施抑制金融机构金融资产的冲动，但是钱慌的压力太大，最终央行选择拥抱市场，加上当时高层的硬任务是降低企业融资成本，央行从2014年开始在公开市场上大幅放水，公开市场利率大幅下降。
为了抑制影子银行的风险，减少金融风险，监管层在2013年开始以8号文，开始规范影子银行和同业业务，同业业务是规范了，信托业务是不行了，但是央行放水依旧，资金没地方去，这时候正好证监会放松了券商和基金子公司的通道业务，资金于是涌向了通道和股市等市场，因此金融泡沫依旧，更加膨胀，只不过变换了一个形式而已。
央行为什么要这么宽松呢，明明知道大多数资金都去影子银行，都形成了泡沫，这是因为债务过高，必须降低债务成本，必须以货币放水，才能把这些债务养住，不然就崩溃，别的不说，没有央行放水，把利率拉到最低，哪里来财政部几万亿的债务置换？可能债务危机早就爆发了。
中国经济走到现在，任何现象都是长期发展形成的，都有深厚的根源，这些根源跟经济体的所有要素紧密联系在一起，想要只是享受好处，而不承担后果，只要利益不付出代价的一切政策措施，最终都是一场空，而且养痈为患。
______________________
说完金融，咱们再说说房地产，有分析认为本次中央表态，也直指房地产领域。
【推荐】真要刺破房地产泡沫吗？
近日，政治局会议第一次提出抑制资产泡沫，引发市场大哗。由于股市流动性强，稍有风吹草动就开始调整，因此A股成为这个消息第一个牺牲品，这是中国在四万亿刺激，经济全面泡沫化之后，最奇观的景观：所有的行业和领域都在加杠杆，只有A股在去杠杆，当然2014年和2015年疯狂了一次，搞了个股灾。尽管创业板的一些小股票泡沫也还严重，但是毕竟许多大公司其市盈率都非常低，反映了中国经济未来的基本面。
许多人看到政治局的这个表态，都以为要刺破房地产泡沫了，这个看法不一定准确。房地产的确泡沫很大，但是在当下的房地产彻底绑架了经济，每当房地产处于低迷，经济就下行，财政收入就锐减，可谓在中国经济下行期，牵一发而动全身。而且土地财政跟地方政府的运作捆绑在一起，房地产泡沫要是破了，后果不堪设想。
所以，高层酝酿抑制资产泡沫，房地产肯定是终极目标，但是目前所要做的不是刺破房地产的泡沫，而是政府能够维持，能够不让泡沫继续膨胀，也不让它突然爆裂，就相当了不起，也是非常不容易。其实从去年开始对房地产的各项税收优惠，金融放开，直至今年对个别房地产价格上涨过快地区的打压政策的再次出台，都表明了这一点。
比如中国经济在2012年开始就有很大的泡沫，并且有些地方已经破裂，但是最终没有在全国范围内大范围破裂，原因在于经济发展的底子和动能还有，尤其是底层的消费和中小企业创造利润的能力还很强，他们保证了就业和消费，至少从短期来看，居民的收入还没有出现断崖式下滑，因此资产泡沫还在保持着。
那么现在政府在刺破资产泡沫时，可以在哪些方面有作为呢，我们认为现在很可能就在刺破金融市场的泡沫。这个泡沫事实上央行在2013年就想刺破，但是搞了个钱荒，社会压力太大，只得加入资产泡沫的大合唱，疯狂发放货币，导致金融体系的资产泡沫变本加厉。
其实，从种种迹象看，刺破或者抑制金融泡沫的行动已经开始了。最近，证券系统正在热烈讨论的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，其目的就是要压缩在资产管理行业广泛存在的通道业务；而银监会正在研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》，银行理财业务监管重点包括：对银行理财业务分类管理，分为基础类理财业务和综合类理财业务；禁止发行分级产品；银行理财业务进行限制性投资；银行理财计提风险准备金等，其宗旨也是银行理财资金通过各种加杠杆手段进入股市、债市等市场的套利行为。
金融体系的资产泡沫是怎么产生的，追根溯源，还是最近几年实体经济融资需求降低，而政府要求降低企业融资成本，央行于是持续货币宽松。而银行的资金进入不了实体经济，就在金融机构之间，以各种产品和通道的形势到处流动，过一个环节收一次费，所以金融业的业绩增速虽然下滑很严重，但远远高于实体经济的收益率。然而金融市场的交易已经非常拥挤，债券市场上价格高企，收益率一降再降，几乎要打平一切能产生收益的价差，资产荒蔓延。这里的问题是，用货币之水灌溉的金融交易，最终唯有实体收益做支撑，最后的清算，必然有交易方的违约。
一旦资产端的收益不能覆盖负债端的成本，如果货币之水干涸，并且持续，那么就会引发流动性风险，如果货币继续印，那就只能是汇率的自动收缩，最终这些问题都会以危机的形式在金融市场爆发。
当然金融业最终联系的是实体经济，比如金融泡沫许多以企业债的形式挤进了地方融资平台、国有企业和房地产行业，金融泡沫破裂必然对应的是实体的去泡沫，但是毕竟隔了一层，所以抑制泡沫是需要技术含量的。
（作者：冉学东 原文有删减）
)
