本文系伍治坚先生授权转载。
在和广大投资者朋友们交流的时候，经常会有人问我这个问题：有没有风险小一点，回报比较高的投资产品？
答案很简单：没有。
有些朋友可能会说，伍治坚你也太逗了吧，你不是专门研究金融投资的么？如果连这点要求都做不到，你做什么资产配置？
我的回答是：说老实话有错么？这个世界上确实没有风险小，回报高的投资产品。当然有很多人呢会告诉你有，比如晋信，比如e租宝，也确实有很多人会信。对这些投资者，我就想说一句：挣钱不易，回头是岸。
相信大多数理智的投资者对此有清醒的认识：天下没有免费的午餐。与其去寻找那根本不存在的水中月亮，对于投资者来说更重要的任务应该是去多了解一下不同的资产分类，以及它们各自存在的风险。
Source: Woodsford Capital
在上图中，你可以看到，我罗列了目前市场上比较主流的一些金融资产品种，包括：现金，国债（国库券），防通胀国债(TIPS)，公司债券，公司股票和房地产。你可以看到，在每一种资产旁边，我都列出了其面对的主要风险和应对方法。没有什么资产是绝对安全的。每一种资产都有其相对应的风险。
此话怎讲呢？让我们针对这些资产逐一进行研究。
（1）现金
持有现金主要有两个风险。首先是通货膨胀风险。这个风险大多数人都可以理解。我把现金放在银行里，虽然可以保证不亏（假设银行是安全的），但是我面临的风险是如果通货膨胀速度高过我的现金得到的利息率，那么这部分现金在未来的购买力就会减弱。
一个比较好的例子是中国的一些老年人。他们不习惯理财，对各种金融产品要么不熟悉，要么不信任（持有怀疑态度是对的），把钱放在银行定存里。结果过了30年回头一看，房价，教育，医疗等费用已经完全不能和当年相比，简直恍如一梦。
现金的第二个风险是汇率风险。这在以前可能没有多少人会关心，但随着国界开放，世界经济一体化的发展，我们有越来越多的消费和服务需求来自于国外，因此我的本币（人民币）对于国外的产品和服务的购买力也会直接或间接影响我的生活质量。在这种情况下，汇率风险也是持有人民币现金的风险之一。
在上图第三栏，你可以看到我表明的应对方法。对于通胀风险，比较常见的应对方法是购买抗通胀资产，比如房地产，股票，抗通胀债券（有些人也会购买黄金，不过我个人不是很赞成。关于这个话题我专门写过一篇大宗商品的投资价值，请翻阅我的历史文章）。对于汇率风险，一个比较常见的应对方法是分散货币持有范围：除了人民币以外，也可以持有一些美元，欧元或者英镑（那些小货币，诸如澳元，新币等就不用考虑了）。
（2）国债/国库券
对于大多数人来讲，国债是最好的理财工具之一。首先国债的发行单位是一国政府，有中央银行背书，理论上没有违约风险。由于政府控制的中央银行在理论上可以发行无限多的货币（本币），因此政府没有必要在国债上违约。当然如果政府发行了外币国债（比如美元国债），那么其违约的概率要高很多（比如阿根廷，泰国等等）。
但同时这也意味着购买政府债券面临一个很大的通胀风险：如果政府不负责任没有节制的发行货币，则会有两种可能：首先通货膨胀升高，这样收取固定利息的国债投资者的实际回报率会降低。其次如果政府同时又想把通胀率压下去，那么央行会提高利率。在这种情况下，国债的市场价值也会下降（因为折现率升高了）。这两个风险都是持有国债的投资者所需要面对的。
（3）防通胀国债(TIPS)
防通胀国债将其派息率和通货膨胀率(CPI)挂钩。在这种情况下，投资者不必担心在高通胀的环境下损失自己购买的国债价值。目前有不少发达国家（比如美国，英国等)政府会不定期的发行防通胀国债。但是购买这种债券是不是就没有风险了呢？也未必。
首先购买防通胀国债的风险在于政府赖账。当然这种可能性非常小，但是理论上政府无法通过发行货币来支付防通胀国债的利息。在一种极端情况下，政府会陷入一个无终点循环：发行货币--》通胀上升--》利息上升--》发行更多货币--》通胀更高--》利息更高。终止这个循环的唯一办法就是政府违约。
购买TIPS的另外一个风险是通货不膨胀。
上图显示了美国5年和10年期TIPS的殖利率。你可以看到在2011年和2012年，其利率在0%以下（负利率）。负利率可以这么理解：简单来讲就是你花100块买了那个债券，到债券到期时你拿回来的本金和利息总和小于100块。造成负利率的原因很复杂，但其中有一条可以理解为投资者们为自己对通货膨胀的担心买了一个保险。
大家都知道天下没有免费的保险，要保险，就要支付保费。而如果你投保的不幸事件没有发生的话，那么你的保费就打水漂了。那个负利率就是你所支付的保费。
（4）公司债券
08年金融危机以后，美元利率很低，将美元放在银行里（活期存款）所得到的利息接近0。为了追求回报，很多人被建议购买公司债券。由于公司债券的评级不同，其所支付的利息也不同。
让我感到惊奇的是，很多人将投资级别的公司债券视为和政府债券相同的保本投资品种。事实上这是一种误解。从本质上来讲，公司债券是政府债券和公司股票的混合体。购买公司债券需要承担利率风险（比如央行把利息升高的话，公司债券的价格会下降）和信用风险。
公司的信用风险和公司的盈利前景息息相关。这也是为什么很多投资专家（比如David Swensen)建议投资者不要购买任何公司债券。原因是投资者承担了和公司股票类似的风险（公司的盈利风险和信用风险），却没有收到相应的回报。
Source: Asvanunt, Richardson: The credit risk premium, Working paper, 2015
在2015年的一篇论文中，作者Asvanunt和Richardson计算了美国公司债券从1936年到2014年的历史回报，结果在上述图表中。他们发现投资公司债券并没有给投资者带来应得的回报。比如从1936年到1988年，公司债券的回报率为每年4.73%,而政府债券的回报率为每年4.39%，两者几乎相同。在这种情况下，当然购买政府债券更加划算，因为政府债券的风险要比公司债券小很多。
有很多投资者觉得只要购买的公司债券是投资级别的(Investment Grade），就没有风险。这是一种极大的误解。
上图显示的过去34年美国公司债券的违约记录。你可以看到几乎每年都有投资级别的公司债券违约的案例。违约率在2002年和2008/09年达到了高峰。
有很多研究表明公司债券承担了和股票类似的风险（比如在2002年和2008年股灾的时候，公司债券和公司股票一起价值大跌），却没有给予投资者像股票那样的回报（因为债券的回报率是固定的）。这背后有很多原因，其中一个主要的原因是公司的管理层都希望股票价格上升（比如很多CEO都持有股票期权），却都希望债券价格下跌（这样公司可以回购，降低融资成本）。
如果一个投资者的投资周期比较长（比如10年以上），那么他应该持有股票和国债，而不是公司债券。股票会给予他更高的回报，国债会给予他抵抗风险的保护，在这种情况下再持有公司债券就显得有些多余了。
（5）股票
持有公司股票能够给予投资者最重要的价值之一就是对抗通胀。
最近几年由于全球各国利息都非常低，同时很多国家的通胀率也都处于非常低的位置（甚至为负），因此大家对通胀的威胁几乎没有感觉。事实上，从历史上来看，通货膨胀是减少我们财富（实际购买力）的一大杀手。而购买公司股票，是可以对抗通胀威胁的有效手段之一。
比如巴菲特在2014年哈撒韦股东信中指出，从1964年到2014年的50年间，美国股市（标准普尔指数500）从84点上升到2059点，回报（包括红利再投资）为11，196%。同期，美元的购买力下降了87%，也就是说2014年的一美元，在1964年只相当于一毛三分钱。
因此巴菲特在信中强调：过去五十年给予我们的一个无容置疑的教训就是，购买一揽子多元分散的公司（比如标准普尔500），要远远比购买债券，或者将钱放在银行里更加安全。
大家可能会说，可是股市风险很大呀。确实，股票并不是万能药，要想获得“安全”的股票回报，投资者需要注意一下两点：
首先是多元分散。如果你只是购买几只股票，那么当你运气不好时，你的投资会面临毁灭性的打击。在雷曼兄弟，安然公司等宣布破产之前，世界上没有一个人能够预测得到如此大的公司竟然也可能面临倒闭的厄运。这条重要的原则我重复了很多遍，有兴趣的朋友可以去翻阅我之前写的历史文章。
其次是长期坚持。巴菲特说过：如果没有打算好持有这支公司股票十年以上，那么我劝你还是不要考虑购买了。
(6) 房地产
这是一个很多人都关心的问题。
大多数中国的投资者尤其钟爱房地产，因为他们（北上广）几乎没有经历过房价下跌。不像下面这些地区：
香港
新加坡
日本
上面几张图的共同点是，他们在90年，97年都经历过房市大跌。当地的香港人，新加坡人和日本人亲身体验到了投资房地产的风险。
但是你再看看上海房价：
现在你可以理解为什么会有隔夜排队抢房这样的事情发生了吧。在这个时候，我发现我去和投资者讲投资房地产的风险，犹如对牛弹琴，根本就是在白费口舌。在我看来，可能我们需要像香港人，新加坡人，日本人那样经历过一轮房价暴跌，才可能再心平气和的坐下来，好好谈谈投资房地产的利弊和风险。
说了那么多，我希望和大家分享的是，每一种投资标的都有其内在价值，但同时也都有自身的风险。就像斗兽棋里的棋子，大象可以吃狮子，狮子可以吃老鼠，而老鼠又能吃大象。理性的投资者应该明白，这世上没有完美的一劳永逸的投资品种和方法。在我们做资产配置决策的时候，做的主要工作就是衡量想要的回报和愿意承担的风险之间的关系，达到一个对于投资者来说最佳的平衡点。
一个好的配置决策，应该同时考虑到控制成本，有效系统和多元分散三条重要的原则。比较合理的资产配置，需要包括上面提到的所有资产，做到全球化多元分散，并且有一个有效系统保证投资者以最小的成本去维持这样一个多元的投资组合。同时投资者也要时刻提醒自己，罗马不是一天建成的，不要妄想一夜暴富。只有长期坚持，才是获得最大的投资回报的正途。
来源：伍治坚证据主义（ID：wzjevidence）获授权转载 作者：伍治坚（新加坡五福资本管理公司CEO）
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