中国人民银行货币政策分析小组
2016年上半年，金融市场运行整体平稳。货币市场交易活跃，市场利率保持稳定。债券发行规模大幅增长，发行利率总体平稳。股票市场融资额有所扩大，二季度以来股指基本稳定。保险业资产快速增长，外汇掉期交易增长较快。黄金价格强势反弹，交易规模快速增长。
一、金融市场运行概况
（一）货币市场交易活跃，市场利率低位平稳运行
银行间回购交易量较快增长，拆借交易量大幅上升。上半年，银行间市场债券回购累计成交288.8万亿元，日均成交2.3万亿元，同比增长63.6%，但增速比上年同期低22.1个百分点；同业拆借累计成交45.2万亿元，日均成交3676亿元，同比增长83.2%，增速比上年同期高45.5个百分点。从期限结构看，市场交易更趋集中于隔夜品种，上半年回购和拆借隔夜品种的成交量分别占各自总量的86.4%和88.4%，占比较上年同期分别上升5个和8.9个百分点。交易所债券回购累计成交98.8万亿元，同比增长76%。
从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是中资大型银行依然是货币市场的资金融出方且交易量大幅增加，上半年经回购和拆借净融出资金117.8万亿元，同比增长40.9%；二是证券业机构净融入资金大幅增加，上半年净融入33.7万亿元，同比增长66%；三是中资中小型银行融入资金同比明显减少，上半年净融入20.2万亿元，同比下降27.6%。
利率互换交易快速增长。上半年，人民币利率互换市场达成交易 40786笔，同比增长19.2%；名义本金总额43685.5亿元，同比增长22.7%。从期限结构来看，1 年及 1 年期以下交易最为活跃，其名义本金总额达34624.4亿元，占总量的79.3%。从参考利率来看，人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括 7 天回购定盘利率和Shibor,与之挂钩的利率互换交易名义本金占比为86.8%和12.9%。
存单市场发展迅速，发行交易量明显增加。截至 6 月末，共有315家金融机构披露了2016年同业存单年度发行计划，其中279家机构已在银行间市场完成发行。上半年，银行间市场陆续发行同业存单7293只，发行总量为6.05万亿元，二级市场交易总量为27.17万亿元，同业存单发行交易全部参照Shibor定价。同业存单发行利率与中长端Shibor的相关性进一步提高。6月，3个月期同业存单发行加权平均利率为3.05%，比3个月Shibor高8个基点。上半年，金融机构已陆续发行大额存单7448期，发行总量为2.72万亿元，发行期数及金额均已超过2015年全年。
货币市场利率水平较为平稳。6月份拆借月加权平均利率为2.14%，比3月份高5个基点，比上年12月份高17个基点；质押式回购月加权平均利率为2.10%，与3月份基本持平，比上年12月份高15个基点。Shibor短端保持平稳，中长端有所下行。6月末，隔夜、1周Shibor 分别为2.04%和2.39%，分别较上年末上升5个和3个基点；3个月和1年期Shibor为2.97%和3.05%，分别下降12个和30个基点。
（二）债券现券交易活跃，债券发行规模大幅增长，发行利率总体平稳
上半年，银行间债券市场现券交易57.1万亿元，日均成交4641 亿元，同比增长71.8%。从交易主体看，中资中小型银行和证券业机构是主要的净卖出方，净卖出现券2.1万亿元；其他金融机构及产品是主要的净买入方，净买入现券1.9万亿元。从交易品种看，上半年银行间债券市场政府债券现券交易累计成交6万亿元，占银行间市场现券交易的10.5%；金融债券和公司信用类债券现券交易分别累计成交32.5万亿元和18.4万亿元，占比分别为57%和32.2%。交易所债券现券成交2.2万亿元，同比增长40.6%。
银行间债券市场指数小幅下行。6月末，中债综合净价指数为104.17点，较上年末下跌0.6%；中债综合全价指数为119.04点，下跌0.2%。交易所上证国债指数为157.67点，上涨2.0%。
国债收益率曲线短端先降后升，长端基本稳定。6月末，3年期国债收益率与上年末持平，5年期国债收益率较上年末下降1个基点，1 年、7年、10年期国债收益率较上年末分别上升9个、1个、2个基点。
10年期和1年期国债利差为45个基点，较上年末收窄23个基点。上半年，受市场流动性整体充裕、美联储加息预期放缓、金融业纳入营改增范围、大宗商品价格走强、英国脱欧等国内外多空因素叠加影响，债券市场收益率整体以震荡为主。
债券发行规模大幅增长，债券市场对外开放进一步推进。上半年累计发行各类债券18万亿元，同比增长110.2%，主要是地方政府债券、公司债和同业存单发行快速增长。6月末，国内各类债券余额57.4万亿元，同比增长44%。2016年上半年，加拿大不列颠哥伦比亚省、戴姆勒公司等5家境外机构在银行间市场发行156亿元人民币债券。截至6月末，境外机构累计在银行间市场发行331亿元人民币债券。
各类债券发行利率总体平稳。6月份发行的10年期国债发行利率为2.9%，比3月发行的同期限国债利率上升5个基点；国开行发行的10年期金融债利率为3.15%，比3月发行的同期限金融债利率下降3个基点；主体评级AAA的企业发行的一年期短期融资券（债券评级A-1）平均利率为3.05%，比3月份低11个基点；5年期中期票据平均发行利率为4.2%,比3月份高33个基点。Shibor 对债券产品定价继续发挥重要的基准作用。上半年，发行以Shibor为基准定价的浮动利率债券 10只，总量为400亿元；发行固定利率企业债268只，总量为3256.5 亿元，全部参照Shibor定价；发行参照Shibor定价的固定利率短期融资券2887.05亿元，占固定利率短期融资券发行总量的88.9%。
（三）票据融资持续增长，利率小幅下降
票据承兑业务小幅下降。上半年，企业累计签发商业汇票9.4万亿元，同比下降16.7%；期末商业汇票未到期金额为9.8万亿元，同比下降9.2%。6月末，承兑余额较年初下降6102亿元。从行业结构看，企业签发的银行承兑汇票余额集中在制造业、批发和零售业。从企业结构看，由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。
票据融资持续增长，票据市场利率呈下降趋势。上半年，金融机构累计贴现51.9万亿元，同比增长8.2%；期末贴现余额为5.3万亿元，同比增长40.7%。6月末，票据融资余额比年初增加7462亿元，呈逐月上升趋势；占各项贷款的比重为5.24%，同比上升1个百分点。银行体系流动性合理充裕，票据市场供求较为均衡，票据市场利率呈现小幅下降趋势。
（四）股票市场成交额继续减少，筹资额有所扩大
二季度以来股票市场指数基本稳定。6月末，上证综合指数收于2930点，比3月末低2.5%，比上年末低17.2%；深证成份指数收于10490点，比3月末高0.3%，比上年末低17.2%；创业板指数收于2228点，比3末低0.5%，比上年末低17.9%。6月末沪市A股加权平均市盈率从上年末的17.6倍降至14.4倍，深市A股加权平均市盈率从上年末的53.3倍降至40.7倍。
股票市场成交量继续下降。上半年，沪、深股市累计成交64万亿元，日均成交5335亿元，同比下降54.4%；创业板累计成交11.4万亿元，同比下降12.5%。6月末，沪、深股市流通市值36.3万亿元，同比下降23%；创业板流通市值为3万亿元，同比下降1.4%。
股票市场筹资额有所增长。上半年各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、权证行权等方式累计筹资6616 亿元，同比增长10.4%；其中A股筹资6440亿元，同比增长38.1%。
（五）保险业资产较快增长
上半年，保险业累计实现保费收入1.9万亿元，同比增长37.3%，增速比上年同期高18个百分点；累计赔款、给付5262亿元，同比增长25.2%，其中，财产险赔付同比增长18.1%，人身险赔付同比增长30.7%。
保险业资产保持快速增长。6月末，保险业总资产14.3万亿元，同比增长24.8%，增速比上年同期高2.9个百分点。其中，银行存款同比下降11.9%，投资类资产同比增长32.7%。
（六）外汇掉期交易较快增长
上半年，人民币外汇即期成交2.5万亿美元，同比增长22.7%；人民币外汇掉期交易累计成交金额折合 4.4 万亿美元，同比增长42.8%，其中，隔夜美元掉期成交2.8万亿美元，占掉期总成交额的62.9%；人民币外汇远期市场累计成交442亿美元，同比增长155.7%。上半年“外币对”累计成交金额折合687亿美元，同比增长34%，其中成交最多的产品为欧元对美元，占市场份额比重为37.9%。
外汇市场交易主体进一步扩展。截至6月末，共有即期市场会员540 家，远期、外汇掉期、货币掉期和期权市场会员各 132 家、132 家、107 家和 73 家，即期市场做市商 30 家，远掉期市场做市商 27 家。
（七）黄金价格强势反弹，交易规模快速增长
黄金价格迎来强势反弹。上半年，国际黄金价格最高为1324.55 美元/盎司，最低为1077.00美元/盎司，6月末收于1320.75美元/ 盎司，较上年末上涨24.3%。受此带动，国内黄金价格也出现明显上涨。上海黄金交易所AU9999最高价为284.00元/克，最低价为181.20 元/克，6月末收于281.5元/克，较上年末上涨26.3%。
上海黄金交易所总体交易规模保持快速增长。上半年，黄金累计成交2.52万吨，同比增长55.49%；成交金额6.51万亿元，同比增长 65.89%。白银累计成交 40.31 万吨，同比增长 3.67%；成交金额1.43 万亿元，同比增长 2.88%。铂金累计成交 29.82 吨，同比增长6.87%；成交金额63.75亿元，同比下降6.68%。
二、金融市场制度建设
（一）推进大额存单市场发展
2016年6月6日，人民银行印发公告〔2016〕第13号，决定将个人投资人认购大额存单起点金额由不低于30万元调整为不低于20万元，以进一步推进大额存单业务发展，拓宽个人金融资产投资渠道，增强商业银行主动负债能力。同时，积极推进大额存单二级市场转让交易。大额存单发行交易的有序推进，进一步扩大了金融机构负债产品市场化定价范围，有利于培育金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制。
（二）积极发展银行间债券市场
2016年5月4日，中国人民银行印发公告〔2016〕第8号及配套实施细则，明确机构投资者的合格性标准，拓宽投资者范围，优化备案、开户、联网流程，依法对相关业务开展进行检查，强调中介机构与自律组织监测与自律管理职责，进一步提高银行间债券市场竞争力与准入管理的效率，有利于规范发展债券市场。
推出易地扶贫搬迁专项金融债券。发布《中国人民银行关于印发<易地扶贫搬迁信贷资金筹措方案>的通知》（银发〔2016〕90 号），完成首批易地扶贫搬迁专项债券发行工作，发挥债券市场支持精准扶贫、精准脱贫的作用。
（三）进一步规范证券投资者保护及证券公司风险控制
证监会、财政部、人民银行发布修订后的《证券投资者保护基金管理办法》。修订主要集中在完善证券投资者保护基金的公司治理结构、融资方式、收缴程序等方面，有利于进一步理顺证券投资者保护基金制度，维护投资者信心，促进资本市场发展。
《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则完成修订并发布。修订综合考虑行业发展现状和监管实际，从改进净资本、风险资本准备计算公式，完善杠杆率、流动性监管指标，明确逆周期调节机制等方面，提升证券公司风控指标的完备性和有效性，有利于强化证券公司全面风险管理要求，促进证券公司进一步提升风险管理能力和水平。该办法将于2016年10月1日起正式实施。
（四）完善保险市场基础性制度建设
城乡居民住宅地震巨灾保险制度正式实施。保监会、财政部联合发布《建立城乡居民住宅地震巨灾保险制度实施方案》，自7月1日起城乡居民住宅地震巨灾保险产品开始销售，标志着我国以地震保险为突破口的巨灾保险制度进入实践阶段。
上海保险交易所成立。5 月 18 日，上海保险交易所股份有限公司举行创立大会和首次股东大会，按照“公司化、市场化、专业化”原则组建。按照规划，上海保交所将重点搭建国际再保险、国际航运保险、大宗保险项目招投标、特种风险分散的业务平台。
加强保险资产管理产品监管。6 月 13 日，保监会发布《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》，要求保险资管产品明确其投资的基础资产种类和比例，通过保监会指定的资产交易平台进行登记、发行和信息披露，禁止发行具有“资金池”和“嵌套”性质的产品，权益类、混合类分级产品的杠杆倍数不超过1倍。
首批相互保险社获准筹建。6 月 22 日，保监会正式批准众惠财产相互保险社、汇友建工财产相互保险社和信美人寿相互保险社筹建，发挥相互保险组织在小微企业金融服务和特定群体养老健康保障等方面的积极作用。
（五）推动黄金市场稳步发展
《中国人民银行办公厅关于规范银行业金融机构账户黄金业务有关事项的通知》发布，要求银行开办账户黄金业务不得开展杠杆交易，并建立账户黄金实物备付制度，防范黄金市场交易风险。
上海黄金交易所推出上海金人民币集中定价交易业务，为全球黄金投资者提供一个公允的、可交易的人民币黄金基准价格，丰富了以黄金为标的的风险管理工具和创新工具，对人民币黄金市场的价格形成机制与加快推进中国黄金市场国际化进程起到推动作用。
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