在中国7月新增贷款中，代表住房贷款需求的新增居民中长期贷款占比水平创历史新高，而企业部门贷款则罕见负增长。分析师表示，这一数据表现应引起对经济地产化和产业空心化的警惕。
中国央行上周公布的金融数据显示，7月新增贷款4636亿元，创2014年7月以来新低。其中新增的居民中长期贷款为4773亿元，占比达 102%。同时 7 月个人按揭贷款增幅高达 54.6%。此外，7月，企业部门人民币贷款减少26亿元，为2007年以来首次出现负值。
中信证券研究部固定收益首席分析师明明在一份报告中表示， 以房地产投资在 GDP 中的占比为代表变量，目前中国的这一指标水平已在不断接近90年代泡沫时期的日本。
地产增长远高于经济实体增长的结果便是经济地产化，而当日本央行意识到这一问题严重性时为时已晚，日本央行货币政策在 1989 年开始转向，而不断调高的利率使得房价最后的狂欢终止于 1991 年末，1991 年地产泡沫破裂，房价一落千丈并持续下跌，日本经济增速和通胀率一蹶不振，进入“失去的十年”乃至“失去的二十年”。
日本陷入资产负债表的衰退中。家庭和企业的资产负债表急剧恶化，企业偿债压力猛增同时大量削减支出，而债务恶化以及泡沫破裂使得银行不良资产率攀升，银行惜贷行为明显信用收缩，加剧银行资产负债表恶化，经济陷入“债务—通缩”的恶性循环中。
反观中国目前的表现，报告称， 无论是居民房贷情况还是地产投资在经济中的地位，都表明中国目前产业空心化和经济地产化的趋势不断加剧。按照日本的教训，若泡沫破裂，届时中国资产负债表或也将会面临重度恶化和大幅收缩的风险。 并且与日本不同的是，中国还面临货币收缩的风险，这一差异源于两国汇率和资本流动情况的不同。
从日本当时的情况来看，明明称，在90年代泡沫期间，日元基本处于升值通道，日本国内面临的是资本流入的情境。然而人民币目前却是面临着持续的贬值压力和资本流出现状。
也就是说，若国内经济地产化和产业空心化持续加剧，国内实体经济需求不足，经济下行压力加大，在汇率贬值和资本流出压力下，货币政策空间本身有限，同时国内居民和企业部门也有动机将手中的人民币换成外汇，并进一步投资国外资产造成资本外流压力，从而引发货币收缩的可能。
这意味着， 地产经济化和产业空心化对中国而言不仅有资产负债表收缩的问题，还有货币收缩的困境。而在这种情况下，央行更难采取“放水”的方式刺激经济。
不过报告也指出，与日本相比，中国经济整体韧性较强，财政刺激仍可期待，同时城镇化还有空间，货币政策无效下如何通过财政措施激发实体需求，引导私人部门实体投资扩大以吸收房产泡沫的结构性调控成为关键。
总体而言，明明认为，在地产杠杆高企，经济地产化和产业空心化趋势下，货币政策放水无效且会进一步加剧问题，财政政策亟需加码。
在汇率贬值和资本外流的压力之下，货币政策也将维持中性稳健，利率趋势性下行难以为继，汇率风险成为市场重要的制约条件。
另一方面， 在政策组合上，“宽财政”要接棒“宽货币”发力，积极有力的财政政策是破解实体需求不足和流动性陷阱的唯一出路。且在当前城镇化空间和基建需求仍大的情况下，财政措施具备可行性和必要性，然而如何有效拉动需求、疏通从国企到私企的投资传导机制，发挥国企对私企投资的带动作用成为关键。
但可以肯定的是， 在当前经济行至短期关口下，财政加码已刻不容缓。
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