公募FOF投资的“道”与“术”

　　来源： 兴业证券定量研究

　　研客君说：我在这么几年也调研了很多基金经理，因为我们调研下来的这些优秀的基金经理，发现有一个很大的共性，也就是说他们的投资理念能够复制，复制是什么概念呢？就是今年我能取得成功，在未来也能取得成功，而不是说靠运气而取得成功，他之所以能够取得成功是有一个适合自己的“道”，也就是适合自己的投资理念。

　　凯石投资FOF投资经理：王广国

今天非常感谢兴业证券给我一个机会，来跟大家分享一下公募FOF，因为我从毕业到现在一直是研究公募基金的，所以说在我们的投资当中主要是投目前市场上的公募基金，私募我投的很少。我今天讲的是我的一点体会，它仅适用于投公募基金，就是说你选择相对收益的产品，至于你怎么去选择绝对收益类的产品，比如私募基金的话那是另外一套方法。为什么是讲道和术？因为我在这么几年也调研了很多基金经理，因为我们调研下来的这些优秀的基金经理，发现有一个很大的共性，也就是说他们的投资理念能够复制，复制是什么概念呢？就是今年我能取得成功，在未来也能取得成功，而不是说靠运气而取得成功，他之所以能够取得成功是有一个适合自己的“道”，也就是适合自己的投资理念。我举了几个例子，也是曾经比较有名气的，包括上通摩根的杜猛，他的选股理念就是产业链的自下而上选择成长股，成就他的基本上就是原来的安防和苹果产业链，像中欧基金的苟开红，是属于分散投资，两个亿的产品投了一百多个股票，这一百多个股票不是通过量化选的，而是他通过自己的经验一点点去选出来的，他的投资方式也是比较成功的，连续三年都排名在市场大概前三分之一。像这个孙庆瑞不怎么去选股，他投的都是行业的龙头，像格力、茅台，他的成功就是依靠大类资产配置。像管华雨，原来是交银的，他的风格和苟开红完全不一样，他的换手率比较低，而且是采取集中投资，接近一百亿的规模大概就是四十多个票，他是集中投资；包括这个曹剑飞，他是做行业，包括趋势，还包括现在广发基金的刘晓龙，也是一个比较成功的基金经理，他管了广发新动力和广发行业轮动，他是偏逆向投资，他不去追逐这些人多的热点，他是选择一些人少的地方，然后去等待这个行业的反转，他是偏逆向的，在过去几年也是非常成功的。所以我在说的地方在于优秀的基金经理有自己的道，我在未来的FOF投资中也应该有自己的一些方法。这些方法可能是我自己总结了，就是每个人有每个人的方法，就跟我刚才讲的那些基金经理一样，换手率高和换手率低的都能成功，集中投资和分散投资的也是能成功，也就是说在投资的道路上，条条大路通罗马，没有说哪一个风格是好还是坏，只有是不是适合你自己。

在做FOF投资当中怎么做好FOF呢，首先看选股和选基有什么区别，我们选股票的因子，刚才做多因子的也有很多，看ROE、PE，PB，但是它和选基金又不一样，基金是另外一个江湖，你要找到影响基金的最核心因素是什么，影响基金的最核心因素在前几年大家喜欢看看排名，看看星星，数星星去选基金，看看排名去选基金，发现选出来的这些基金可能以前很好，但是未来是不好了，为什么会出现这种情况？我后面还会讲。我在具体选基金的时候，我这些基本上都不看，因为我觉得一个基金产品它能不能做好，它的核心灵魂是人。所以我在选基金的时候，就是注重对人的跟踪，对基金经理的跟踪，对他行为、能力、性格的分析来做我的基金池。我的基金池当中不是基金产品，我的基金池里面是基金经理，我就相当于把我定义为一个教练员，我给每个基金经理相当于贴上标签，有的人适合打篮球，有的人适合踢足球，我作为教练员来判断现在市场上是什么比赛，如果是篮球比赛，可以派上打篮球非常好的人，如果是足球比赛，派踢足球比较好的人去参加比赛，只有这样你在不断变化的市场当中才能获得超额收益。

所以说我FOF的投资理念，就是以人为本，风格匹配，为什么又有这个风格？我后面也会讲。就是核心是以人为本，追逐基金经理。我们进行设置FOF投资理念的时候，还要和投资目标息息相关。如果你的FOF产品追求绝对收益，那么你要看中的是配置，为什么看中配置呢？因为在公募产品当中，它其实从相对收益的角度是非常齐全的，但是它里面唯独是缺少一种产品，就是做绝对收益，这种绝对收益就是指私募当中非常火的量化对冲，就是纯粹的控制好向下回撤，获得每年你能看得见的年化7%、8%、10%的产品，这种产品在公募当中是没有的，所以做公募FOF和原来私募的FOF不太一样，因为它缺少这种风险收益确定的产品，它大部分是以相对收益为主。所以说FOF投资当中你如果是追求绝对收益，只有控制你的仓位，或者说你债券或者货币买多一点，就是这类资产。但是你要做相对收益，其实它是一个非常好的工具，你做好相对收益就是注重选人和风格。我为什么会形成这样的一个“道”？还是根据FOF能够解决投资者的需求有关系，因为我最近看了很多篇关于FOF的文章，自从征求意见稿出来之后，我感觉市场的一种解读，似乎把FOF复杂化，而且让FOF承担的责任太大了。其实我们给投资者提供的FOF不用太复杂，不用让他承担太多的责任，我们只要能够解决他的几个痛点，我觉得就是FOF的成功。

首先看FOF能够解决投资者的哪些痛点？我总结了一下大概有三大痛点。用马斯洛需求理论上来看，FOF可以解决投资者的三大需求，第一是生理需求，第二个是精神需求，第三个是心理需求。怎么解决生理需求？就是我的这个选基难的痛点，为什么选基金难？因为现在对于普通的投资者，现在三千多只基金，你让他选什么是非常难，大家一想就是非常头疼，就是哪个基金适合我，除了这个基金数量多，还有就是基金业绩分化比较大，在右上角这个图大家可以看到，每年业绩好的和业绩差的分化是特别厉害，就是股市是无情的，你怎么在无情的股市当中深情的活下来，其实还要选对产品，这是业绩分化。

还有右下角这个图显示的基金排名不持续，也是很多投资者很头疼的。我今年选的业绩很好，第二年可能就是倒数了，什么原因？可能大家都没想清楚为什么，是不是这个基金经理能力弱了，其实不是这样，这个基金经理还是那个基金经理，只不过是市场变了，这个基金经理的行为已经不适合现在的市场了，所以说差了。所以说这就需要我们在FOF当中精选产品，精选出来适合这种市场风格的基金，因为这个基金数量多，排名分化大，需要我们去用FOF来精选。

第二个解决的痛点，是资产配置难的痛点，也就是先解决投资者的心理需求，因为我们知道做投资是很煎熬的事情，就是你的心理很煎熬，我们买了一个股票型产品或者一个债券型产品，那么也就决定了买这个产品的风险，要么是高风险的，要么是低风险的，而我们自己的风险偏好，不光是我们自己的风险偏好，包括普通投资者的风险偏好，他们的风险偏好是不确定的，在牛市当中的风险偏好非常高，而在熊市当中他们的风险偏好非常低，也就是说去年五六月份的股灾来看，股灾前大家嗷嗷的加杠杆，没有一点风险意识，但是一旦股灾来了以后，大家立马把风险偏好降为0，但是你自己买了一个产品，你买了一个股票型产品，前五个月肯定赚很多钱，但是后面你不出来那肯定又亏进去，所以说这就形成了市场当中的不可调和的内在矛盾，这个内在矛盾就是什么呢？你买了单一产品的风险属性稳定性和投资者风险偏好不稳定之间的矛盾，这一类矛盾是用单一基金解决不了，是不可调和。它的外在表现形式是什么呢？就是你买了股票型产品，在牛市当中高风险高收益，在熊市当中肯定跌了很多，你买了债券型产品，牛市当中赚的钱少，但是在熊市当中亏不了多少钱。那么我们用什么来解决掉内在的矛盾？其实就是FOF。为什么FOF能够解决呢？因为FOF里面的资产是非常多的，刚才陆总也讲了，因为FOF里涵盖各种类型，股票型、债券型、货币型，QD，它是有各类资产的组合，我们可以通过这种资产配置来解决你这个产品的风险漂移，所以我们利用FOF里面的各个类型可以解决资产配置的这些痛点。

FOF道的形成的背景还有一个原因，就是它能解决风格切换的问题，就是我所说的精神需求。为什么会解决这个问题？因为过去几年的市场当中，从2006、2007年到现在每年的市场风格其实是非常确定的。像2006、2007年以大盘蓝筹为主的价值风格，2008年是大小盘都跌，2009年又是周期风格，2010年成长风格，2011年银行价值风格跌的很少，成长股跌的一塌糊涂，到了2012年属于成长和价值轮动，但是前十一个月基本上还是以成长、稳健成长为主，第十二个月，价值股是起来非常快。到了2013年基本上成长风格，2014年也是属于成长风格，最后一个月价值风格起来，2015年前五六个月也是成长风格，所以每年的风格是非常明显的。但是我们买了单一的基金也是出现这种问题，因为单一的基金管理人、基金经理的风格是稳定，相当于人的行为或者人的三观，世界观都是稳定的，你喜欢一个人，你可能见到同样性格的人都会喜欢，你讨厌一个人，这种人见到肯定就是讨厌的，可能就变得你看世界的方法论永远是稳定的，就跟这个基金业一样，一个基金经理形成自己固有的风格。假如说一个成长型风格的基金经理，他在未来选择过程当中，基本上就是选成长股，我在调研过程当中，一些做成长很好的，我问他，当这个金融地产这些周期股起来的时候你买不买，他说我不参与，因为它不是我的菜，我买金融股和价值股永远没有赚过钱，所以他永远在自己的能力圈去做。还有我调研一些价值风格的基金经理，他们永远买的就是低估值、低PE，你让他买一个100倍、80倍这些TMT的，就是属于萌芽期成长的股票，打死他们也不会买的，因为买了睡不着觉，而且我也赚不到这样的钱。所以说我们买了单一基金，每个基金和每个基金经理的风格是稳定的，你不能期待创业板涨的时候他涨，沪深300涨的时候他也涨，他只能创业板涨的时候涨的好，沪深300涨的时候可能他不涨，但是要接受这种行为。这个也就是说我说的单一基金业绩不持续，它的原因是基金经理的风格稳定和市场风格不稳定之间的矛盾，这也是一对不可调和的矛盾。你解决掉这一对矛盾，也就是需要对基金经理的风格和行为要看透。

所以说我们未来这个做FOF能够解决投资者的这几个需求，首先解决选基难，第二，是解决大类资产配置的问题，第三个，解决风格轮动的痛点。但是我们在具体的投资当中，这三条都能达到其实属于理想化的状态，我们在未来的FOF发展当中，能够好好的解决掉其中一个，我觉得就是FOF的一个成功，你能每年选出好基金，这一类产品做好，就是精选基金型的，也是非常成功的。如果把大类资产配置做好也是可以的，把风格切换做好也是可以的。所以说FOF道的形成目的就是属于理想化的状态，因为FOF是多资产多风格的牛人组合，这是我给FOF下的定义，可能也不太恰当，就是一个多资产多风格的牛人组合。我们用FOF的这三个特点去做我们的产品，为什么多资产呢？我刚才说了，股债商品QD海外资产都有，多风格我也讲了，每一个基金经理都有自己的一套风格，有价值的、成长的、均衡的，有做择时的，有不做择时的，有换手率高还有换手率低的，还有买高动量和低动量，反转逆向的都有。还有一个是牛人组合，这个牛人组合我是对每一个基金经理给他进行了一个交易行为和他擅长的行业或者擅长的地方，贴了一个标签，可以把他们的行为进行无限的细分。比如说擅长金融行业，擅长TMT，有擅长周期。对于做债券的有的是擅长信用债，有的擅长可转债，有的擅长利率债，那么我们可以根据当前市场的情况选择适合市场的人。可能我讲到这个地方可能有人会问，因为这个问题我在最近看报告当中也有人提到，就是说如果能够做到这种各类资产的转换，各类风格的一个转换，你为什么不去自己买债券和买股票？提这种问题的人我感觉是没有很好的理解FOF的定位。举一个例子，前期有一个很火的连续剧叫《琅琊榜》，那里面的梅长苏，他是不会武功的，但是他为什么能够调动各大门派的高手给他服务，其实也是这个道理。也就是说你做FOF并不一定要求你选股最强，你选债最强，你的定位是做股票最强的人和做债券最强的人，你的目标是选人，而不是自己去选股，自己选债券。所以我觉得做FOF的人员要对选股选债有一种敬畏。比如说我投股票型基金经理，我的定位就是我的选股能力肯定不如我选的这个牛人，我买债券型基金，我的定位我的选债能力肯定不如那个债券基金经理，所以我的定位就是在于选人和选股。虽然我不会武功，但是我可以找到很多会武功的人来给我服务，来给我做保镖，这就可以了，这就是FOF的理念。我的理念就是以人为本，风格匹配。

下面这个“术”怎么讲呢？这个术就是我管公募FOF我要具备哪些能力？这些框架也是我自己总结的，和市场当中可能也不太一样。我觉得就是说管好一个FOF要具备三大能力。第一个能力就是大类资产配置能力，大类资产配置包括两个方面，一个方面是对各类资产的配置，股债、黄金、商品、海外资产，这是一类能力；第二类能力，就是属于一个我所写的小周期的配置，为什么会有小周期的配置？因为公募FOF当中都是做相对收益，在有必要的时候还是需要做一把择时。因为如果是在一些系统性风险很匀称的情况下，你不做择时损失也是比较大。我这个小周期的配置就是说在应对一个大的系统性风险，就是一年当中可能这种择时有一次或者两次，它不会说是频繁择时，因为对于公募FOF来说，除了投ETF之外，你投场外的基金，它的交易效率其实很低的，如果是说你高频率的这种择时，其实是非常损耗的，也是对FOF不利，也就是说你做一个大周期的择时，这个大周期的择时，包括去年的股灾，包括2014年2月份汇率大幅调整，包括今年的熔断，但是你要反应快。我的非常6+1也是针对小周期择时。因为对于FOF的择时，从我的体会来看，我们在具体看这些资本市场当中运转的时候，没有必要看的很细，深入到股票里面，深入到各个数据里面，你如果是说沉浸在股票或者各种数据里面，我觉得会迷失方向的，要做好这种FOF的择时，我觉得应该就是说跳出三界外，不在五行当中，搬个马扎你在外面看市场当中的资金流动，全球资金的流动，国内的资金流动，就可以了。为什么我在周期择时加了地缘政治，这也是我择时当中的一个特色，我会把全球的资金流动纳入到我的一个配置当中，先有全球的资金流动，然后再看国内的资金流动，这样能够居高临下的去看各类资金的流动，让你提前做好一些反应，这个是大类资产配置当中需要两个，一个是大周期，就是各类资产的配置；第二个，就是说规避系统风险的一些框架。

第二个是风格研究，其实这个风格研究在我的框架当中也是非常重要的。我的风格研究可能跟上午兴业证券讲的启发很高，但是我这个还是不太一样，我具体不细说了，我会在每个月和每周对各种风格进行打分，这个打分背后也有我自己的一个体系，来去看各个市场当中哪些风格目前是比较好，你的配置基金是否比较适应。

最后一个是基金经理研究，这也是我的重中之重，因为我选产品的时候基本上是选人，对这个人首先要有两步，第一步是做定量的筛选，定量的筛选不是说选出来哪些基金经理比较牛，他的业绩比较好，可能大家听我讲，我从来没有看哪个基金业绩怎么样，我不看这些。我做量化分析的这些基金经理是来刻划他的行为，而不是刻划他的能力怎么样，我就是把这些基金经理的行为刻划出来，就是这个人喜欢做什么，不喜欢做什么，在什么样的市场好，什么样的市场不好，第一步，就是把基金经理的行为刻划出来。第二步我会做定性调研，为什么做定性调研？因为我们知道在投资当中运气和能力的成分是两者都有的，我量化出来一个结果，可能这个基金经理感觉各项能力很高，有可能是能力，有可能是运气，仅仅通过量化没有办法区分哪些是能力，哪些是运气，只有做面对面的调研来去看，哪些基金经理是靠运气取得的成功，哪些基金经理是靠能力取得的成功，调研完的，把那些靠运气取得成功的基金经理剔除掉，留下靠能力取得成功的基金经理。而且他的投资理念能够复制，为什么一直强调复制？就是说因为我们用的这些数据，包括我们做的这些筛选评价，都是基于历史的数据，历史的成功已经是历史，你未来怎么样其实不知道，所以说我们只有去选择出来他的理念能够复制的基金经理，才能使我们未来的判断更加准确。

我在调研当中自己做了一套问卷，综合考察他的学习能力、抗压能力、敏锐力，包括他的生理特征，这个生理特征是什么呢？因为影响一个基金经理业绩的因子非常多，因为我们有很多做多因子选股，他的因子可能有四五十个，但是怎么考察一个基金经理的因子，其实是非常多，为什么要考察所说的生理特征，一个女的基金经理，结没结婚，生没生娃，这个很重要，因为你过去业绩的成功可能基于你勤奋，你非常勤奋，非常勤奋的调研和阅读报告，才能取得这样的成功，你一旦没结婚假如说谈恋爱了，时间都用来谈朋友，或者生娃娃了，之前的心思都用在投资当中，一旦生娃之后把我的心思一半甚至2/3都想着我的娃怎么养好，怎么教育好，对他的基金业绩影响非常大。有一个非常典型的例子，我们之前也碰到这样的案例，之前的业绩非常好，有一段时间很差，上半年还很好，下半年就非常差，我问他为什么？他说他姥爷去世了，因为他姥爷对他影响很大，他下半年基本上没有心情去做投资了，所以这个非常关键。甚至我调研每个基金经理的时候，他们每个人的星座我都会问的。因为每个人的星座是聚类分析，包括金牛座、狮子座的投资行为完全不一样，包括他们的选股配置，包括交易怎么去交易，是完完全全不一样的。就是我为什么做这些东西？其实就是为了怎么更好的去刻画这个基金经理的行为，我为了更好的调研这些基金经理，我看了很多微表情，心理学，行为金融学，其实这些对于你考察一个基金经理是非常重要的。因为基金经理会说谎的，你怎么去判断他说谎还是没有说谎？这就看你对这个人的观察度，这个是我为什么要去调研的目的，把这些靠运气取得的成功剔除掉。

靠运气的也举一个案例，有一个基金也是一个大公司的，他上半年的业绩是第一名，因为这个基金刚刚换了基金经理，我们对于新的基金经理上任之后，我们就去做一些调研，看看他到底是什么样的投资风格，他上半年是第一，我们调研完之后发现他上半年取得的成功基本上靠两个股票，三爱富和巨化股份，这两个票在上半年几乎都翻了两倍，他的业绩也是非常好，我调研他，我赌了几个牛股，这类的基金经理我归结为靠运气，果不其然下半年这个业绩是倒数第一。你看这个基金经理全年的业绩还是很好的，如果年底去看全年的基金，这个业绩非常好，因为他上半年业绩很好，下半年业绩很差，这样的基金经理不是我的配置对象，因为这个是赌几个牛股成功的概率是非常低了，你还需要有自己的一套可复制的投资理念。

在FOF投资当中，可能大家也会关注到这样的一个问题，怎么看待公募基金跳槽率高的问题。这个我总结了一下过去几年基金经理的特征，我总结了三代基金经理，来回答这个问题。不要感觉一个人比较年轻，一个人是刚开始管，你就去忽略他，为什么会这样呢？大家可以看，我总结了三代，2005年到2009年是中国第一代基金经理，这一代基金经理选股特征就是选大盘蓝筹风格的，比如典型的案例像尚政民、陈世杰，包括曹明诚、王小明，这些人基本上就是选择银行、地产，抢银行斗地主大量钢铁都眉飞色舞，这一块基本上选大盘股，他们选大盘股就是估值比较低，这一类基金经理到2009年之前都是非常成功。但是到了2010年以后，随着战略新兴行业一推出，各类的题材股就开始活跃了，偏成长股，大家也可以看我刚才举的那几个人在2010年之后他们的业绩是很差，可能大家又开始说为什么之前这么牛的人在2010年之后业绩比较差，他们既有管理年限，又有管理经验，为什么？因为2010年到2013年市场风格发生变化，2010年到2013年又成长出来一批基金经理，这就是中国基金经理的黄金一代，而且这一类基金经理选股抛弃了只看估值的大盘蓝筹股，他们在选股的时候选的就是偏好有业绩稳定增长的股票，业绩稳定成长的成长股。比如说这个股票的估值有40倍，但是每个季度的业绩增长率有60%，那么我去买这样的股票，虽然是40倍、50倍，但是每个季度业绩增长很快，这类也是比较好的股票。当时就是安防、苹果产业链造就了中国黄金一代的基金经理。这一代的基金经理包括邵正阳、刘明月、朱纪刚，广发旗下的几员大将。这一代基金经理到了2014年以后也是有点不太适应了，2014年以后市场又发生变化了，也就是之前大家说的80后基金经理，小鲜肉，他们选股怎么样？他们选股基本上不看业绩，基本上就是看哪些股票未来能成长为平台型公司或者生态型公司，都在讲逻辑，只要逻辑大，上面没有天花板，那么就可以买，包括乐视，不管股票好还是不好，大家伴随这一过程，这是第三代基金经理。我之所以总结了三代基金经理，其实说明一个问题，投资可以偏执一点，但是不能固执，特别是对于FOF基金经理，不能因为这个人资力老，这个人管理经验长，那么就把他作为重点的投资对象，而是你要看你配的这个基金经理他的理念是不是能够跟上这个时代的发展，也就是说在选择基金经理的时候，要选择与时俱进的价值投资者。对于一些投资理念比较好比较能够跟得上时代发展的，我们也要敢于重仓年轻人。从去年开始其实也有很多年轻人涌现出来，他们有良好的选股逻辑，以及可以复制的投资理念，在过去的两年当中基本也是得到了验证，其实他们成长还是非常快的。

最后一个就是FOF的构建，我采取的方法就是上午苏总说的核心加卫星，核心部分我是配置比较均衡风格的，就是在各类市场当中它都有比较好的表现力，就是在各类市场当中上涨下跌都能得分50分以上，就是说这类的基金我作为一个底仓，对于卫星部分我会选择一些工具化的产品，行业性基金或者说主题类的基金，然后再确定这些牛人，这是我做的构建。后续怎么进行仓位管理，怎么进行后续跟踪调整，也是后面有一系列的系统。这个是我们在做FOF当中具备的这几个能力，一个是你要大类资产配置要兼顾，第二个是风格，第三个是对基金经理要有一个很好的把握，最后是构建组合。这是我在过去当中总结出来的作为FOF基金经理具备的能力。

最后说一下做公募FOF能不能做出成绩来？这个也是给我们一点信心。就是为什么精选基金非常重要，我这是举了一个例子，连续三年四年五年六年都在前二分之一的基金概率是非常低的，连续三年都在前二分之一的占比14%，连续六年的只有百分之零点几，说明基金的业绩持续性是非常差。为什么业绩不持续？我刚才说了，第一，基金经理更换频繁。比如说有一个基金得到过去五年五星级金牛基金，你说这个基金好还是坏？其实这个基金仅从他得到一个评级说不出来好与坏，因为假如一个基金过去五年金牛，从来没有换过基金经理，这个基金我肯定是非常好的基金，如果中间换过三个或者五个基金经理，这个基金基本不用看了，看了也没有用，过去取得的金牛五星，对于未来投资根本一点帮助都没有的。这个是基金经理变化快。第二个，就是基金风格变化和基金经理风格稳定，我刚才这个说到了，稳定的投资风格和变化的市场风格这一类是不可调和的矛盾。第四个是规模变大，这个也是非常致命的。当年孙建波管的华商盛世从2009年开始一个亿起步，到2010年底干了一百多亿，又发了一个华商策略也是一百多个亿，两个两百多亿的东西，立马让这个基金倒数了，2011年基本上就是这样。所以规模也是我们关注的一个不持续的因素。所以我们做FOF也不要是想着我们的投资目标多么复杂，而且我看到很多报告当中，感觉就是FOF基金要作为配置，作为什么东西，其实我觉得我们简单的去解决投资者的一个需求，解决单只基金不持续的目标，我觉得基本上FOF对于普通投资者的投资目的就达到了，就是我管了一个FOF不追求那么卓越，我追求我的业绩每年在前二分之一，每年通过精选基金在前二分之一，只要这个目标你能够每年实现，就是非常伟大了。

这个是我做了一个回溯，就是你每年做的FOF业绩不要求很高，就在二分之一分位点，大家可以看到在二分之一的分位点，从2005年到现在是6倍，6倍可能不多，但是经历了一个完整的牛熊，大概是6年，现在这种连化收益率还是蛮高。我这上面的FOF业绩能做到前三分之一和前四分之一的分位点，当然前面是你做到前二分之一，你只用精选基金，这个是能达到；如果做到前三分之一要用上你的风格，这个风格择时能力要达到。如果能做到前四分之一，大类资产配置、择时，就是必须这三种能力都很强，才能做到前四分之一，其实我们每年都做到前二分之一就解决单一基金业绩不持续的问题了，这块对于普通老百姓来讲是非常好的产品，所以我们做FOF的时候，不一定想的多么复杂，简单化，目标明确，而且还能够解决投资者的需求，这种接地气的产品我觉得就可以了。这个是我过去几年做的，也有模拟的，也有真实账户的，从2010年到现在的收益，这是说我通过精选，也可以是战胜市场，以沪深300为比较，2010年、2011年、2012年，2014年是落后的，包括2015年，每年选出的基金还是能超越指数的收益，能够战胜市场平均，也就是我说的我不要求高，我每年都在前二分之一，我的FOF能够在前二分之一就可以，就是超过市场平均就可以了。因为你通过FOF使你的选的基金具有持续性，这个是从过去五年的情况，这个情况就是通过精选基金，大家最看不上的只选基金不做配置，能不能取得成绩？还是可以的。因为做FOF精选产品，这个是对能力要求最小的，你的知识储备，你的能力储备是最少的一个，通过精选，我不做仓位、不做风格，通过精选是可以做到比较好的收益的。

这个是我去年做了一个小的组合，从2014年8月份到去年底，大概是1.3倍的收益，去年是72，我这个排名是在全世界排名第八名，他能够在前四分之一，基本上就是我在过去一年半的情况下，精选基金风格切换和大类资产配置我都用了，包括股灾当中我基本上损失了百分之十几，在9月底的时候，基本上把仓位加上来了，就是基本上用了两次择时，两次风格匹配，是得到了这样的收益。我之所以写这些东西并不是宣传我们业绩好还是坏，我们管理FOF因为刚起步，它处于萌芽期，我们通过正确的道和术，正确的理念和方法，是能够取得良好效果的，能够是解决目前投资者很迷茫很困惑的地方，就是我们能够解决他们的需求，也是我们未来FOF发展的基石。如果我们处于理论状态上给FOF承载太多的责任，感觉FOF能解决一切问题，这种要么是复杂，投资者不能接受，要么就是不能达到这种效果。所以说我们通过自己梳理良好的方法取得良好的效果，我们在座每个人一块推动FOF的发展，从萌芽期向快速成长期迈进，谢谢大家！

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