央行资产负债表与货币政策操作密切相关，货币政策操作会带来央行资产负 债表规模或者结构的变化。例如，央行通过公开市场操作卖出国债回收流动性， 央行资产负债表的资产方对政府债权减少，负债方其他存款性公司存款（超额准 备金）相应下降。如果央行向商业银行发放再贷款投放基础货币，资产方对其他 存款性公司债权增加，同时负债方其他存款性公司存款上升（参见表 1）。
在经济稳定繁荣的正常时期，发达经济体和部分发展中经济体中央银行常规 货币政策操作以短期利率为操作目标，通过公开市场操作将短期市场利率维持在 目标利率附近，资产负债表只是作为附属角色，其规模和结构变动不大。1997 年亚洲金融危机后，亚洲各国货币当局认识到外汇储备在应对危机中的重要作 用，其持有的外汇储备大幅上升。体现在资产负债表上为资产方的国外资产（外 汇储备）大幅增加，同时负债方储备货币（基础货币）大幅增加，资产负债表的 规模扩大。为了缓解外汇占款上升投放过多流动性对经济的冲击，央行往往会通 过提高法定准备金率或者发行央行票据等方式来对冲。较高的存款准备金是分担 外汇储备成本所必须的。本轮国际金融危机之后，随着短期利率接近或触及零下 界，不少发达经济体央行为疏通货币政策传导机制、改善金融市场流动性、促进 信贷投放，更加主动地管理资产负债表的规模和结构。 和多数亚洲经济体类似，中国经历了较长时间的资本流入，同时我们运用提 高存款准备金率和发行央行票据等方式进行了对冲。从目前人民银行的资产负债表看，资产方主要是外汇资产，约占总资产的 78%，负债方主要是存款准备金， 约占总负债的 63%，还有一部分负债是货币发行，约占 21%，其他项目占比较低。
在开放宏观格局下，货币政策面临着汇率“硬约束”以及资产价格国际间“强 对比”地约束。本国货币政策过于宽松容易导致本币贬值压力。如果国内物价和 房价过高，投资就可能转到国外资产价格更低的地方。这些都会表现为资本外流 以及外汇储备的下降。从央行资产负债表上看，以准备金工具为例，若降低法定 存款准备金率，负债方中其他存款性公司存款中的法定准备金会相应转化为超额 准备金，从而增加银行体系的流动性，促进市场利率下行，加上降准信号意义较 强，有可能强化对政策放松的预期，这些在一定情况下都可能导致本币贬值压力 加大，资本流出增多，外汇储备下降。这意味着，从资产负债表“复式平衡”的 结果看，在负债方准备金下降的同时，资产方外汇储备也会相应下降。因此，在 开放宏观格局下，货币政策应有国际视野，要更加关注货币政策对资产配置、经 济动态均衡的影响，要注意到这些影响最终都可能会表现在跨境资金的流动上。 货币政策应保持中性适度，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同 时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，要综合运用好多种货币政策工具组合， 为经济结构调整与转型升级营造适宜的货币金融环境。
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