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导读
中国央行公开市场今日进行1400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%，与上次持平；此外央行还进行了800亿14天期逆回购操作，利率与此前一致，即2.4%。
考虑到今天公开市场有500亿元7天期逆回购到期，央行今天净投放1700亿元。值得注意的是，央行今天还连续第三天对14天期逆回购操作进行了询量。
昨日央行时隔半年首次启动了14天期逆回购工具，规模500亿，中标利率2.4%。更早前一天，市场就因为“央行半年来首度就14天逆回购询量”消息成了惊弓之鸟，国债期货大幅下跌，今年火得发烫的债市遭遇“血案”。
不过今天，债市重新走强，国债期货上涨。截止9:55，10年期国债期货主力合约上涨0.15%，5年期国债期货主力合约上涨0.10%。
现券方面，票面利率2.9%的十年期国债收益率目前成交在2.735%，较昨日2.765%下行了3个基点。
另据路透援引业内人士称，央行公开市场一级交易商可继续申报明日7天和14天逆回购需求。此外，央行还就8月29日-9月1日的7天逆回购需求询量。
路透援引消息人士称，中国央行昨日召集主要大型银行开会讨论有关流动性管理问题；央行要求大型银行合理搭配资金的融出期限，鼓励分期限融出。中国央行还敦促银行增加贷款的年期。
据MNI通讯社消息，中国央行表示货币政策立场保持不变，将保持流动性合理充裕，正在试图向市场注入长期资金。央行还表示，减少市场上的期限错配，如有必要考虑增加超过14天期的回购品种，目前回购操作过度集中在隔夜期限。
早间中国1个月Shibor微涨不足1个基点，报2.6998%，连续第二日走升，至8月16日来新高。中国3个月Shibor亦连升两日升至2.7950%，为8月17日来的高点。
姜超宏观债券研究团队点评道：
不要怕，宽松延后不等于收紧——对央行重启14天逆回购的解读
8月24日，央行时隔半年重启了14天逆回购，招标利率2.4%与前期持平。而这也证实了8月23日的传言，即央行或将重启14天逆回购。而这一消息在23日引发了债市的轩然大波，当天10年期国债期货主力合约一度大跌0.5%，10年期国债利率大幅上行4bp，也创下了4月以来的最大跌幅。
一时间，股市和债市都成了惊弓之鸟，是不是狼来了？货币政策转向了？金融去杠杆开始了？到底该如何看待央行14天逆回购的重启呢？
我们认为宽松货币政策将延后，但是绝不会收紧。
我们知道，央行货币政策工具分为两大类：一类是数量型调控工具，例如存款准备金率、正逆回购、SLO、MLF、央行票据等，另一类是价格型调控工具，例如利率、汇率等。
而纵观央行货币政策收紧的历史，通常会有非常明确的信号，体现为利率的上调，或者是资金的回笼，比如准备金率的上调，或者是发行央票、正回购等回笼货币。
如果央行直接上调存款利率或者准备金率，那么货币收紧的信号就会相当明显，比如2007年以及08年上半年，还有2010、11和12年。
但是在发生钱荒的2013年，央行并未加息或者加准，但是货币利率R007一度飙升至10%以上，导致债券市场哀鸿遍野，上证指数也一度暴跌至2000点以下。
而这种情况下，对于央行使用的货币工具细节的观察就相当重要。当年央行在7月和8月份分别重启了7天和14天逆回购，但当时的7天逆回购利率从年初的3.35%大幅上调到了4.4%，14天逆回购利率从3.45%大幅上调到了4.5%。
与此同时央行在13年7月重启了3年期央票发行，类似于将资金回笼并且锁定3年，所以当年对于这一行为也有个名字叫做“锁长放短”，央行虽然通过逆回购投放了短期的流动性，但是通过央票锁定了长期的流动性，整体来看依然是收紧的政策组合。
因此2013年钱荒出现的背后是央行货币政策的明确转向，通过3年期央票的重启以及逆回购利率的上调明确传递了收紧的信号。
再来看这一次，最近两天的回购利率相比于前一周也有明显上行，但是7天回购利率也就是从上周的2.47%上升到2.7%左右，和13年的10%完全不可同日而言。
而从央行传递的数量或者价格信号来看，也根本看不出任何收紧的信号。
首先今天发行的14天逆回购利率为2.4%，与今年春节期间的利率持平而并未上调，而2.4%的14天逆回购利率也低于上周市场上2.7%的14天回购利率，说明央行提供的资金依然比市场便宜。因此，从利率看央行并未收紧。
其次，央行在13年重启3年期央票发行时曾经有一个借口，说的是2010年发行的3年期央票到期了，所以美名其曰为“续发”，发行新央票只是为了冻结此前老央票到期所投放的资金，但实际上市场对于央行紧缩的态度心知肚明。
而13年7月份开始重启发行的3年期央票也在16年7月起也陆续到期了，但市场从未听说央行有重启央票发行的打算，央票到期带来大量长期资金，貌似完全不需要冻结了，全部直接投放市场了，再加上7天和14天逆回购的轮番投放，说央行现在是“既放长又放短”还差不多。
所以，我们认为本次14天逆回购的重启并不意味着货币政策转向收紧。
但与此同时，我们也要认识到宽松货币政策确实在延后。
我们知道，16年以来的经济增长持续低于预期，尤其是7月的数据公布以后，一方面工业投资增速全面回落，另一方面货币信贷大幅跳水，7月新增信贷仅4000亿出头，M2增速降至了10.2%，7月外汇占款下降了1900亿，各项数据意味着经济增速出现了较大的回落风险，因而市场对于货币宽松的预期大幅升温，不少人期待很快会有降息或者降准等货币政策出台。
国泰君安徐寒飞认为：
资金面的异动不会太久。
政策预期紊乱及因此引发的资金面紧张依然是压制债市的主要因素。从昨天央行的实际操作看，尽管的确重启了14D逆回购，但900亿7D逆回购基本对冲了1000亿的到期量，“扬长”并未“弃短”，初步证伪市场“以长换短”的担忧。我们再次提示，当前经济和市场环境下，依靠公开市场操作“去杠杆”既不现实，也不可靠。重启14D逆回购不过是为了更好地平稳机构流动性预期以及增加公开市场操作的灵活性，是在稳定流动性预期和避免过于明显的宽松信号之间的折衷办法。如果反而因此引起市场预期紊乱，显然是事与愿违，相信政策层面“纠偏”的概率正在显著增加，预期“摩擦”不会持续太久，从今天尾盘的情况看，资金面的异动可能已经进入平息过程。剧烈调整本就是“牛市特征”之一，支撑债市上行的基本面因素不会因为政策预期的紊乱而改变，债市企稳甚至再度上行已经不远。
文章：央妈上午给四大行洗脑，下午给股份制训话，到底想传递什么信号？
来源： 人民币交易与研究
今天的债券市场，相当诡谲。上午，惶惶不可终日！纷纷猜测14天期逆回购做不做？做的话，利率是多少？
当早晨传出央行并未继续对明天的14天期逆回购进行询量时，市场小小激动了一把，“哈，一定是央妈被债市暴跌吓住了，收手了！”
再到14期逆回购利率结果出来，为持平于年初的2.4%时，市场彻底High了，央妈就是纸老虎。
然而，第一巴掌：10：30，市场传出消息 ，又询了明天继续做14天！的！量！
第二巴掌：同样是10：30左右传出消息 ，四大行金融市场部负责人，一大早就被叫去央行开会了。
第三巴掌：13：30左右传出消息 ，交行和股份制商业银行金融市场部负责人，下午也被叫去央行开会了。
自此，市场开始跟个没头苍蝇似的，到处打听央妈今天召集银行开了什么会？有什么政策意图？
一天下来是这样滴：
09：00
开始操心做不做14天期逆回购，会不会只是询而不做呢？多头（别做啊，询而不做啊！）空头（做吧，这是去杠杆的信号。）
09：15
哇，天啊，14天逆回购做了！竟然做了，500亿呢！那利率呢，利率会是多少呢？纠结啊----
09：16
10年期国债继续大跌。2026年到期、票息2.9%国债收益率上涨5个基点，报2.78%。中国2026年到期、票息2.74%国债买价收益率上涨3个基点，报2.77%，创8月3日来新高。
09：17
什么？今天没有继续询14天逆回购的量？央妈是不是看到债市跌，也吓了？不敢再询了？哈哈哈哈
09：45
14天期逆回购利率出来了噢，2.4%！跟年初持平啊！猜对了，啊哈哈哈，妈是不敢动的，就是意思一下，不然利率怎么不敢动呢？
10：33
路透报导：央行公开市场一级交易商可继续申报明日七天和14天逆回购需求。（央妈独白：小样，我一天可以让你们随时报需求，呵呵！）
10：36
啊？！什么，四大行金融市场部老总被叫去央行开会了？据说是关于流动性的，怎么感觉凶多吉少？
13：21
啊，股份制银行、交行也被叫去了？完了完了，这下真有事了。。。赶紧打听啊。
22：10
还有交易员和分析师在悄悄地问，谁知道开的什么会？什么内容？
到了这会儿，还没有具体消息传出来。不过，就算小编使尽洪荒之力，告诉你今天会议的内容，又能怎么样呢？又没有夜盘，你也搞不出什么鬼。
不过，下午IRS一波一波的上涨，已经告诉你答案了。
但是，小编本人十分认同：利率是经济的果，不是经济的因。在经济没有明显好转的情况下，利率会升到什么程度呢？
就算央妈的本意是去杠杆，但是，在资产荒确定，流动性难改宽裕的前提下，杠杆会轻易去得掉吗？
（本文来源于债市观察）
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