2016年以来,三会纷纷出台资产管理领域的监管新规,对产品设计、杠杆要求、通道设置等提出了更严格的限制。我们认为,随着社会财富增加与金融市场 完善,资产管理业务将持续增长,而此次监管新规密集发布可以视作行业的转折点,梳理监管思路有助于对行业发展方向与市场资金面进行预判。
银行业:通道收缩,信托业迎来春天。2016年以来有两个政策受到市场强烈关注,一个是82号文,规定信贷资产收益权转让,按照原信贷资产全额计提资本,并且要走信托通道;另一个是银行理财新规,划分投资范围,限制产品杠杆,并且明确限定银行理财对接非标债权资产的通道为信托。银监会的政策取向非常明确,强化监管深度,堵住信贷出表途径,将产品链条控制在银监会监管范围之内,推动银行投资朝安全化、阳光化方向转变。
证券业:以“八条底线2.0”为纲,统一监管时代到来。被称为“新八条”的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》是证券业资管的纲领性文件,对产品的结构化设计与宣传销售都进行了详细规定,强化了控制杠杆、防范通道业务风险蔓延的监管初衷。在此之下,券商资管和基金子公司也出台文件强化对资管业务的净资本约束:1)券商资管:2016年10月1日施行新的《证券公司风险控制指标管理办法》,大幅提升资管业务对净资本的消耗,体现监管层鼓励主动管理、鼓励非结构化产品的初衷。本次新规对于净资本实力薄弱的券商资管子公司影响会更加显著,未来券商资管业务结构转型势在必行。
2)基金子公司:8月12日,证监会发布两份基金子公司监管征求意见稿,首次建立风控指标体系。未来,基金子公司低资本撬动高额通道业务的模式将受到限制,而净资本要求也有助于提升其风险抵抗力。
保险业:2016年6月,保监会出台了两份文件,先是清理现有的通道业务,总结检查风险;之后对保险资管产品提出了强化版的监管要求。其监管思路与银行证券是一以贯之的,即做好通道业务的风险隔离,并控制杠杆。
监管的密集发声有着一致的落脚点:一是控制风险,二是混业监管趋势。其中,控制风险通过清查通道业务、收缩通道服务提供商、严格控制产品杠杆、建立风险保障基金等方式实现,混业监管体现在银政保政策一致性,但同时银监会将理财产品通道收缩至信托也是体现出了监管协调的困难。
投资建议与投资标的
我们从两条主线挑选行业内的受益标的:首先是信托,此次新规明确收紧了证券业资管的监管力度,通道业务向信托倾斜。目前,A股有两家整体上市的信托投资公司,建议关注陕国投A(000563,未评级),安信信托(600816,未评级);其次是券商,政策是鼓励发展主动管理产品的,资本实力充足、主动管理能力较强的券商将从中受益,推荐华泰证券(601688,买入),建议关注广发证券(000776,未评级)。
风险提示
本文所述监管新规中,多个文件为征求意见稿,最终版本若出现预期外的调整将会对行业发展及上市公司估值产生影响。
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