作者
陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220
范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080514040001
8月中采制造业PMI从7月的49.9升至50.4，财新制造业PMI从7月的50.6降至50。
评论
8月中采制造业PMI从7月的49.9升至50.4，主要是来自新订单和产出指数的贡献，反映制造业生产经营有所回升。8月财新制造业PMI从7月的50.6降至50，最近两月中采和财新调查结果出现背离，显示不同样本的信号并未完全取得一致，仍需观察8月份其他经济数据对经济状况加以确认。从高频耗煤量数据看，在气温回落和G20峰会影响下，近一两周有快速的回落。短期来看，受供给侧改革影响，工业品库存偏低，工业产出和工业品价格仍有支撑。向前看，在专项金融债放缓，基建高位回落，房地产开始边际调控的情况下，经济支撑动能可能再度减弱，加上企业层面信贷需求减弱和各项金融业务风控收紧，后续社融扩张也会放慢，预计四季度到明年一季度经济下行压力增加。当前工业经济平稳背景下，央行出于对汇率和杠杆的担忧放松较慢，不过未来经济再次下行仍将推动央行加大宽松力度。债券市场近期因为流动性扰动有所调整，但不改利率下行趋势，资产荒压力仍将压缩期限利差和信用利差，投资者仍可以继续持有，近期调整为仓位不高投资者提供更好入场机会。
具体而言，从分项来看：
1、需求方面，中采制造业新出口订单指数从7月的49升至49.7，前期人民币有效汇率贬值，这对外需有一定提振，不过当前主要经济体增长乏力，外需进一步改善空间有限；中采制造业新订单指数从7月的50.4升至51.3，由于商品房销售仍然较好，下游消费品相关制造业平稳增长，短期内需有所恢复。
2、供给方面，中采制造业产出指数从7月的52.1升至52.6，8月发电量增速可能继续回升，不过主要与天气偏热有关，主要工业行业运行平稳，8月工业增加值同比或小幅回升；中采制造业采购量指数从7月的50.5升至52.6，中采制造业就业指数从7月的48.2升至48.4，短期产出回升带来采购和用工小幅改善。
3、价格方面，中采制造业购进价格指数从7月的54.6升至57.2，制造业调查显示工业品价格加速上涨，从主要工业行业看，黑色产业链价格继续上涨，有色产业链价格有所回落，能化产业链有所分化，动力煤价格继续上涨，原油价格有所回落，预计8月PPI环比继续小幅上涨，由于去年同期基数较低，PPI同比增速或快速升至-0.6%附近。
4、库存方面，中采制造业原材料库存指数从7月的47.3升至47.6，中采产成品库存指数从7月的46.8降至46.6，企业原材料库存小幅改善而产成品库存继续偏低，7月工业产成品库存同比下降1.8%，由于企业盈利改善相对有限，企业补库存意愿仍然不足，同时工业品库存偏低继续对工业产出和工业品价格形成支撑。
注
本文所引为报告部分内容，原文请见2016年9月1日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒, 范阳阳:简评*经济短暂企稳,隐忧犹存,债牛趋势未改 | ——8月制造业PMI点评》。
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