编者语：
受美联储加息预期升温影响，2016年8月下旬至今，人民币贬值压力再度升温，两岸汇差也有所扩大，汇率将承受多重压力，但随着美国8月非农数据不及预期，国内经济边际好转，预期近期贬值压力将会回落。同时8月份以来的经济数据较7月有显著好转，这也有助于人民币贬值压力的回落。以下内容是对本周经济形势的详细讲述，敬请阅读。
主要观点
8月中下旬以来，人民币兑美元的贬值预期再度升温。结合8月高频数据和上周五公布的8月非农就业数据，近期贬值压力有望回落，9月或为人民币汇率的甜蜜期。具体观点如下：
8月中下旬至今人民币贬值压力再度升温。8月中下旬至今，两岸汇差有所扩大，NDF隐含的贬值预期持续上升，在岸即期汇率的收盘价较中间价的偏离也明显放大。贬值压力的回升既受联储加息预期升温影响，也与7月经济数据“大跌眼镜”密切相关。但随着美8月非农数据不及预期，国内经济边际好转，预期近期贬值压力将会回落。
美8月非农数据不及预期，加息继续延后。上周五公布的8月新增非农就业15.1万人，低于预期18.0万人，薪资增速也不及预期。从结构来看，制造业和服务业的薪资增速均较7月回落，制造业新增就业依旧低迷，尤其是耐用品本月重回负增长。预计加息将继续延后，我们维持9月不加息的既有判断。
8月经济数据较7月显著好转，也有助于贬值压力的回落。除去美元的走强，过去两周收盘价较中间价偏离的明显放大更多指向来自市场的贬值压力，这在很大程度上受7月经济数据”大跌眼镜”的冲击。从高频数据和上周公布的PMI来看，8月经济数据较7月将显著好转，基建、地产、信贷等引发市场悲观预期的关键变量都有望回升。
四季度汇率将承受多重压力。9月蜜月期过后，人民币汇率又将在四季度承受多重压力。政策面，G20峰会和人民币正式加入SDR带来的维稳需求将相继退去；经济层面，地产和基建又将再度承压；海外方面，从目前的情况来看，联储在12月加息的可能性依旧较高。
上周楼市成交环比上升，一线城市受调控传言影响成交急剧放大，武汉和厦门等二线龙头或重启或加码限购；上周电力耗煤环比大跌，期现货钢价震荡下跌；蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格低位盘整；上周国债收益率悉数下行；美8月非农不及预期，加息延后，人民币兑美元小幅贬值。
报告正文
一.上周楼市成交环比上涨，二线龙头纷纷限购。
上周楼市成交量环比上涨，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积86.42万平方米。同比上看，整体上涨34.69%，一、二、三线城市成交面积分别上涨72.10%、29.29%和19.22%。环比上看，整体上涨2.75%，二、三线城市环比分别下跌5.08%和2.55%，一线城市大涨36.58%。上周受调控传闻的影响，一线城市，尤其是上海楼市成交量急剧放大，但上海住建委随后表态并未研究相关政策，调控仍以现行政策为准。
上周，厦门和武汉等二线龙头城市相继重启限购，合肥也在讨论中。武汉二套房首付比例上调至40%，厦门在7月限购的基础上继续加码，本地户籍家庭限购2套房，非本地户籍限购一套，非本地户籍购房还需在2年内连续缴纳1年以上个税或社保。此外，面对房价的高烧不退，上海等一线城市继续收紧土地供应，厦门等二线龙头则在加大土地供给。
二.电力耗煤环比下跌，期现货钢价回调。
上周电力耗煤环比下跌，6大发电集团日均耗煤量61.3万吨，环比大跌16.1%，同比上涨7.2%。南华工业品指数收于1465.13点，环比下跌0.27%。上周五钢价指数收于99.96点，环比下跌1.03%（图2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌4.53%，粗钢价格环比下跌3.40%。国产铁矿石价格环比上涨1.44%，进口铁矿石价格环比下跌3.38%。
6月中旬至今钢价持续反弹，钢厂盈利面处于高位，企业库存虽在低位，社会库存已连续6周回升，加之后续地产和基建投资能否维持现有力度存疑，近期钢价呈震荡回落走势。考虑到需求旺季来临，去产能督察组又将导致多省密集关停，预计钢价将维持强势震荡格局。
图表1 上周楼市成交环比回升 图表2 期现货钢价震荡下跌
资料来源：华创证券资料来源：华创证券
三.蔬菜价格大涨推动农产品价格总体显著上升。
上周农产品价格总体上升，截止上周五，农产品批发价格总指数收于212.00，环比上升2.60%；菜篮子产品批发价格指数收于215.32，环比上升3.09%。从细项数据看，猪肉价格环比下跌0.90%；牛肉上涨0.10%；羊肉上涨0.99%（图表3）。上周蔬菜价格环比大涨8.55%，水果价格上涨1.30%（图表4）。近期蔬菜价格大幅上涨主要受换季因素影响，秋夏换茬，蔬菜供给受限，预计中秋过后蔬菜价格将高位回落。
图表3 上周猪肉价格环比下跌图表4 上周蔬菜价格环比大涨
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四.长端回购利率大幅下行，国债收益率悉数上行。
上周五银行间质押式回购利率R001收于2.0913%，环比上行2.07bp；R007收于2.3978%.，环比下行15.71bp（图表5）。上周各期限国债收益率悉数上行，1年期、5年期和10年期国债收益率分别上行0.35bp、1.84bp和5.25bp（图表6）。上周共有5350亿元逆回购到期，均为7天到期逆回购；央行通过逆回购操作累计投放资金3615亿元，其中14天逆回购1000亿元，其余为7天，周净回笼资金1735亿元。
上周债市继续调整，各期限国债收益率均在上行。央行重启14天逆回购在本周前半段继续冲击债市，周二市场传言类平台公司发行条件将收紧也利空债市，更为重要的原因在于8月经济数据或较7月全面好转，基本面的边际回升令债市承压。
图表5 上周银行间回购利率涨跌互现图表6 上周国债收益率悉数上行
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五.非农数据不及预期，人民币贬值压力暂缓。
上周美元指数震荡下跌，上周五收于95.88点，环比上涨0.43%（图表7）。上周五公布的8月新增非农就业15.1万人，低于预期18.0万人，薪资增速也不及预期。从结构来看，制造业和服务业的薪资增速均较7月回落，制造业新增就业依旧低迷，尤其是耐用品本月重回负增长。数据公布后，美元指数先跌后涨，当日收涨0.25%，因为数据虽不及预期，但从绝对水平来看15.1万人的新增就业高于联储估计的充分就业区间。预计加息将继续延后，我们维持9月不加息的既有判断，但12月加息的可能性较高。
上周五，美元兑在岸人民币即期汇率报收6.6800，环比上行112bp；美元兑离岸人民币即期汇率报收6.6881，环比上行78bp；离岸与在岸人民币汇率差81bp（图表8）。8月中下旬以来，人民币兑美元的贬值预期再度升温。结合8月高频数据和上周五公布的8月非农就业数据，近期贬值压力有望回落，9月或为人民币汇率的甜蜜期，但在四季度将承受多重压力。政策面，G20峰会和人民币正式加入SDR带来的维稳需求将相继退去；经济层面，地产和基建又将再度承压；海外方面，从目前的情况来看，联储在12月加息的可能性依旧较高。
图表7 上周美元指数持续上涨 图表8 在岸和离岸人民币兑美元贬值
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转自 商学院视界
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