利率债投资策略：们认为首先需要警惕即将公布的8月数据出现超预期的风险，而对于之后数据是否会逐步下滑，需要再观察，我们倾向于整体继续保持平稳运行，难明显下滑。另外，对于目前的债券市场，除了基本面因素外，可能更多的需要关注资金面，政策监管等因素带来的潜在风险，在央行去杠杆态度明确的情况下，随着内年美联储加息预期的逐步升温，后期资金面仍面临较大的波动。因此，我们认为短期债券市场的调整尚未结束，后期难有趋势性下行的机会，整体上将维持我们此前认为的区间震荡运行的判断。
第一，8月经济数据好转已是大概率，需警惕超预期风险。周三上午公布的进出口数据大幅好于市场预期，数据公布后期货小幅跳水，现货小幅上行，但是午后却开始逐步下行。对此，市场有一种观点认为即将公布的8月份的数据为下半年的高点，后期将逐渐下滑，因此提前做多。我们认为值得肯定的一点是，8月经济数据较7月份出现改善已是大概率事件，无论是从此前跟踪的高频数据，还是近期公布的PMI数据、进出口数据均反映这一点，而且不排除继续超预期的可能。但认为8月是高点，后期逐渐下滑却是值得商榷。
首先，就通胀来说，对周五即将公布的8月CPI无论是市场预期的1.7%，还是有些机构预期的1.5%，都将是全年低点，9月开始将逐步回升；对于PPI，在供给侧改革的背景下，叠加去年基数低，8月或缩窄至-1%以内，并有望最快在10月同比转正。
其次，对于市场比较关心的投资，我们认为继续快速下滑的可能性不大。一方面，就基建投资而言，这是支撑下半年经济的关键，而从目前政府不断强调加大积极财政政策的实施力度，大力推广PPP项目看，后期基建投资仍有望保持较高增速，托底经济。另一方面，就房地产而言，目前整个房地产行业的景气度仍高，销售和投资难以出现持续快速的下滑。另外，就是我们此前一直强调的辽宁投资，未来数据挤水分效应将逐步结束，9月以后投资同比基数将出现断崖式下滑，对全国数据的拖累也将逐步消失，反而会因为基数过低带来改善。
最后，对于工业和消费，今年以来整体一直保持平稳运行，我们认为对这两个数据不必过于担心，难出现明显下滑。
第二，欧央行维持利率不变，下半年全球货币政策或迎来拐点。周四晚间公布的欧央行9月利率决议显示，欧央行如期维持利率及购债规模不变。此前我们曾一再强调，随着英国退欧公投的短期冲击过去，英国正式启动退欧依然遥遥无期，无论是对欧元区还是英国而言，退欧公投带来的仅仅只是预期上的扰动，实际经济影响微乎其微。随着7月和8月欧洲经济数据的公布，数据的普遍走稳甚至向好也打消了欧央行对经济的担忧，德拉吉在新闻发布会上对欧元区经济也持较为乐观的态度，短期内货币政策进一步放松的必要性很低。除此之外，负利率的实际效果弊大于利也促使欧央行反思激进货币政策的效用问题，必然导致货币政策取向趋于谨慎。综合来看，无论是欧央行按兵不动，还是日本央行宽松不及预期，都体现出全球货币政策边际宽松的意愿和空间都在收紧，考虑到年内美联储加息依然是大概率事件，全球货币政策或将在下半年迎来拐点。
信用债投资策略：近期发改委举行稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议，煤企在市场供应偏紧时可以增加产量，在市场供求宽松时可以减少产量。煤企之间分化将加剧，传统产煤地区煤企相对受益，我们认为煤炭先进产能三级响应机制对应的价格区间指导意义重大，未来煤价大概率将在此区间内波动，而去产能的大方向也不会受此影响，因此我们认为煤炭行业龙头仍具有配置价值，此外周四公司债品种低于估值成交仍较为普遍，建议机构关注其配置价值。
一、利率债市场展望： 警惕8月数据继续超预期的风险
周四债券市场交投活跃，受午后国债期货不断拉升影响，现货收益率小幅下行，幅度在1bp左右，国债期货上涨幅度较大。对于后期，我们需要关注：
第一，8月经济数据好转已是大概率，警惕继续超预期风险，但认为后期逐步下滑值得商榷。周三上午公布的进出口数据大幅好于市场预期，数据公布后期货小幅跳水，现货小幅上行，但是午后却开始逐步下行。对此，市场有一种观点认为即将公布的8月份的数据为下半年的高点，后期将逐渐下滑，因此提前做多。我们认为值得肯定的一点是，8月经济数据较7月份出现改善已是大概率事件，无论是从此前跟踪的高频数据，还是近期公布的PMI数据、进出口数据均反映这一点，反而需要警惕继续超预期的风险，但认为8月是高点，后期逐渐下滑却是值得商榷。
首先，就通胀来说，对周五即将公布的8月CPI无论是市场预期的1.7%，还是有些机构预期的1.5%，都将是全年低点，9月开始将逐步回升；对于PPI，在供给侧改革的背景下，叠加去年基数低，8月或缩窄至-1%以内，并有望最快在10月同比转正。
其次，对于市场比较关心的投资，我们认为继续快速下滑的可能性不大。一方面，就基建投资而言，这是支撑下半年经济的关键，而从目前政府不断强调加大积极财政政策的实施力度，大力推广PPP项目看，后期基建投资仍有望保持较高增速，托底经济。另一方面，就房地产而言，目前整个房地产行业的景气度仍高，销售和投资难以出现持续快速的下滑。另外，就是我们此前一直强调的辽宁投资，未来数据挤水分效应将逐步结束，9月以后投资同比基数将出现断崖式下滑，对全国数据的拖累也将逐步消失，反而会因为基数过低带来改善。
最后，对于工业和消费，今年以来整体一直保持平稳运行，我们认为对这两个数据不必过于担心，难出现明显下滑。
综合来看，我们认为首先需要警惕即将公布的8月数据出现超预期的风险，而对于之后数据是否会逐步下滑，需要再观察，我们倾向于整体继续保持平稳运行，难明显下滑。另外，对于目前的债券市场，除了基本面因素外，可能更多的需要关注资金面，政策监管等因素带来的潜在风险，在央行去杠杆态度明确的情况下，随着内年美联储加息预期的逐步升温，后期资金面仍面临较大的波动。因此，我们认为短期债券市场的调整尚未结束，后期难有趋势性下行的机会，整体上将维持我们此前认为的区间震荡运行的判断。
第二，欧央行维持利率不变，下半年全球货币政策或迎来拐点。周四晚间公布的欧央行9月利率决议显示，欧央行如期维持利率及购债规模不变。受此影响，欧元大涨，美元走低，美债、德债收益率跳升。此前我们曾一再强调，随着英国退欧公投的短期冲击过去，英国正式启动退欧依然遥遥无期，无论是对欧元区还是英国而言，退欧公投带来的仅仅只是预期上的扰动，实际经济影响微乎其微。随着7月和8月欧洲经济数据的公布，数据的普遍走稳甚至向好也打消了欧央行对经济的担忧，德拉吉在新闻发布会上对欧元区经济也持较为乐观的态度，短期内货币政策进一步放松的必要性很低。除此之外，负利率的实际效果弊大于利也促使欧央行反思激进货币政策的效用问题，必然导致货币政策取向趋于谨慎。综合来看，无论是欧央行按兵不动，还是日本央行宽松不及预期，都体现出全球货币政策边际宽松的意愿和空间都在收紧，考虑到年内美联储加息依然是大概率事件，全球货币政策或将在下半年迎来拐点。
第三，内外需同步改善，全球需求边际好转。周四公布的8月外贸数据显示，按人民币计，8月出口同比5.9%，好于预期和上月的2.9%；进口同比10.8%，远超预期的0.7%和上月的-5.7%；贸易顺差3460亿元，不及预期的3730亿元，但略高于上月的3428亿元。
按美元计，8月出口同比-2.8%，好于预期的-4%和上月的-4.4%；进口同比1.5%，远超预期的-5.4%和上月的-12.5%；贸易顺差520.5亿美元，不及预期的588.5亿美元和上月的523.1亿美元。
出口方面，8月出口回升主要受海外需求回升和人民币汇率再次走贬提振。对主要贸易伙伴出口中，除对香港出口大幅下滑外，对美、日、欧、韩国、东盟出口都出现不同程度的改善，其中对日、欧出口同比转正。8月PMI中新出口订单的大幅回升也从侧面印证了海外需求的回暖。主要出口商品中，纺织品、玩具、灯具、发动机及发电机等商品出口均出现不同程度的改善，体现了汇率重回贬值对出口的提振作用。
进口方面，8月进口回升一方面受国内需求回升带动，另一方面也受去年较低的基数影响。8月国内高频数据均较7月进一步改善，PMI生产和新订单大幅回升，都体现出8月国内经济出现了明显改善的迹象，国内需求出现了快速的提升。对主要贸易伙伴进口中，除对香港进口大幅下滑外，对美、日、欧、韩国、东盟进口同比都出现了10-20个百分点的改善，其中对日、欧、东盟进口同比重回正增长。由于对香港进出口均出现了大幅下滑，因此热钱借道虚假贸易流出对8月外贸数据的扰动较低。主要进口商品中绝大部分进口同比均出现改善，其中农产品、铁矿石、原油、汽车、飞机、机电产品等进口回升较快。
综合来看，8月外贸数据体现出内需和外需同步改善的迹象，全球需求在8月均出现了边际的好转。展望后期，欧洲、日本经济初现改善迹象，货币政策进一步放松空间有限；美国经济整体向好，美联储年内加息仍是大概率事件，人民币汇率仍将面临贬值压力，都将对我国外贸带来提振作用，而对债券市场带来边际上的不利影响。
二、信用债市场展望：煤炭先进产能增产机制不改去产能大方向
一二级市场：周四信用债二级市场交投活跃，整体收益率略有下行。
据媒体报道，近期发改委举行稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议，煤企在市场供应偏紧时可以增加产量，在市场供求宽松时可以减少产量。
（1）今年下半年煤炭去产能明显加速，而煤价上涨引发对去产能担忧。今年全年煤炭行业过剩产能退出规模达2.5亿吨，而去产能行动启动晚、各省重视程度不一、奖补资金未及时到位职工安置难度大，今年上半年煤炭去产能进度偏慢。而下半年以来，煤炭去产能明显加速，6-8月底分别完成煤炭行业全年去产能目标的29%、38%和60%，其中仅7、8两个月就超过上半年去产能规模。另一方面，煤价明显上涨引发市场对去产能担忧，环渤海动力煤价格指数从今年年初370元/吨涨至8月底494元/吨，9月以来已突破500元/吨大关。
（2）先进产能三级响应机制有利增加短期供给，但276天总量政策未变。根据新闻媒体报道，此次先进产能三级响应机制是指先进产能可以阶段性按照全年330工作日安排生产，即环渤海动力煤不同价位下对应不同的增产范围和规模。如当环渤海动力煤价涨至460元以上，且连续两周上涨，则触发三级响应机制，晋、陕、蒙地区53座煤矿可以日均增产20万吨，从而有利于增加短期市场供给，起到平抑煤价过度上涨的态势。当煤价下跌到一定程度时，依次取消各级响应机制。但值得注意的是，此前276天限产总量政策并未发生变化，因此阶段性增产并不改全年限产。
（3）煤企之间分化将加剧，传统产煤地区煤企相对受益，价格区间指导意义重大，去产能大方向不变。由于传统产煤大省晋、陕、蒙等地区先进产能煤企能够优先享受到增产权利，这类企业如果有现金流压力则可以充分利用这个权利，因此相对受益。有投资者对先进产能短期内是否放量产生疑问，主要是因为考虑到四季度旺季煤价大概率仍会继续上涨，先进产能可能将增产机会延迟到四季度，而届时符合增量投放范围的企业数量又会增加，短期内增产博弈似乎无解。我们认为从长期来看，不必拘泥于短期产量的增长情况，反而此次先进产能三级响应机制对应的价格区间指导意义重大，未来煤价大概率内将在次区间内波动，去产能的大方向也不会受到影响。
投资策略，我们认为煤炭先进产能三级响应机制对应的价格区间指导意义重大，未来煤价大概率将在此区间内波动，而去产能的大方向也不会受此影响，因此我们认为煤炭行业龙头仍具有配置价值，此外周四公司债品种低于估值成交仍较为普遍，建议机构关注其配置价值。
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