作者：阚明昉 马绍之 刘昕/第一财经研究院研究员
导语
截止8月31日，2016年8月第一财经研究院名义有效汇率指数（NEER）与第一财经研究院实际有效汇率指数（REER）分别报收于92.29点和100.22点，月内分别下跌0.71%和0.69%，年内跌幅分别为7.02%和4.39%，并于8月22日分别一度跌至91.78点和99.92点，再创年内新低。
2016 年8月汇率市场纪要
8月美联储加息的预期依然是搅动国际外汇市场的主要变量。
8月17日美联储公布的7月FOMC会议纪要显示，美联储内部尽管有分歧，但投票委员普遍期望在做出加息决策前看到更多数据，美元指数在周内下跌1.74%。
在随后（8月24日）美联储所公布的7月贴现利率会议纪要又显露“鹰嘴”，12个地区联储中有8个支持上调基准信贷利率；特别是在8月26日，Jackson Hole央行年会上美联储主席等发表演讲，特别是在主席耶伦演讲后，美联储副主席费希尔（Stanley Fischer）在接受采访时解读耶伦的讲话意味着9月可能加息，且年内至多加息两次。市场迅速反应，美元指数应声大涨，人民币对美元汇率随即走跌，联邦期货隐含的加息概率显著上升（图一）。
图一 联邦期货隐含的加息概率
来源：Bloomberg，第一财经研究院
2016年8月中间价形成机制监测
正如我们在季报中提到的，3月以来央行设定人民币兑美元中间价时会考虑平抑一揽子货币汇率日内波动，进入8月以来我们观测到这种现象仍在持续（如图二）。图中横坐标为美元收盘价/当日中间价，纵坐标为次日中间价/当日中间价；黑色斜线为将收盘价作为次日中间价的情况。那么如果次日中间价背离黑线时，则中间价的设定参考了其他因素。此时我们发现，如果模拟的CFETS人民币指数当日下跌后，央行会大概率将美元中间价调高；而当指数上涨时，美元中间价大概率会比前日收盘价低。（注：本文中美元兑人民币汇率为间接汇率）
图二 8月中间价形成机制监测
来源：第一财经研究院
2016年8月第一财经研究院指数
截止8月31日，2016年8月第一财经研究院名义有效汇率指数（NEER）[1]与第一财经研究院实际有效汇率指数（REER）[2]分别报收于92.29点和100.22点，月内分别下跌0.71%（图三）和0.69%（图四），年内跌幅分别为7.02%（图五）和4.39%（图六），并于8月22日分别一度跌至91.78点和99.92点，再创年内新低。
图三 第一财经研究院 NEER 2016年8月走势（2016.8.1 - 2016.8.31）
来源：CEIC、第一财经研究院
图四 第一财经研究院 REER 2016年8月走势（2016.8.1 - 2016.8.31）
来源：CEIC、第一财经研究院
图五 第一财经研究院 NEER长期走势（2010.1- 2016.8）
来源：CEIC、第一财经研究院
图六 第一财经研究院 REER长期走势（2010.1- 2016.8）
来源：CEIC、第一财经研究院
从人民币对一篮子货币币值变化来看，人民币对韩元、美元和林吉特贬值幅度排名前列，分别为1.29%、0.94%和0.85%；人民币对新加坡元升值幅度最大，为0.78%。（图七）。
图七 第一财经研究院指数成分货币对人民币币值变化（2016年8月)
来源：第一财经研究院
考虑权重之后，人民币对美元、欧元和韩元的贬值分别使第一财经研究院 NEER指数下跌0.25%、0.19%和0.16%，这是使指数下跌的主因（图八）。
图八 成分货币对第一财经研究院 NEER指数的贡献度（2016年8月）
来源：第一财经研究院
8月第一财经研究院 REER指数下跌的主因与NEER的相似（图九）。
图九 成分货币对第一财经研究院 REER指数的贡献度（2016年8月）
来源：第一财经研究院
截至8月末，人民币对美元在月内下跌0.94%，年内下跌2.80%；同期美元指数[3]月内上涨0.37%（收于95.66点），年内下跌2.82%（图十）。
图十 美元指数和人民币兑美元中间价
来源：CEIC、Investing.com、第一财经研究院
与此同时，8月上旬人民币对美元中间价的波动率（滚动窗口为 30 天）降至近5月的低点，随后又逐步攀升（图十一）。
图十一 人民币指数及人民币对美元中间价波动率
尽管受美联储加息预期等因素左右，8月人民币对美元贬值0.94%，第一财经人民币指数近期也在持续下行，但根据第一财经首席经济学家调研报告的数据，截至8月底经济学家们预测的年底人民币兑美元汇率均值为 6.75，较 7月的预测值 6.78 有所下调，预测区间为 7.00-6.55，未来人民币贬值空间有限（图十二）。
图十二 第一财经首席经济学家预测的年底人民币兑美元汇率
来源：第一财经研究院
此外，从最新公布的8月外汇储备看，以美元计价的外汇储备环比减少了158.90 亿美元，降幅0.50%，以 SDR 计价则环比减少129.81 亿 SDR，降幅0.57%，外汇储备存量跌至近五年新低（图十三）。
我们认为，以美元和SDR计价的外储降幅相仿，说明8月外储变动受到汇率波动的影响较弱。而7月银行结售汇逆差或是外储下降的原因之一，早前公布的数据显示，银行结售汇逆差316.6亿美元，结束此前连续两个月的顺差；银行代客涉外收付款逆差319.5亿美元，也已连续10个月维持逆差。
图十三 我国官方外汇储备变化
来源：Wind 资讯、第一财经研究院
第一财经研究院指数与央行CFETS指数的比较
第一财经研究院NEER指数与中国外汇交易中心的人民币汇率指数走向趋势类似（图十四）。
7月底至8月底CFETS基于SDR和BIS的人民币指数均下跌0.92%，CFETS指数下跌0.85%，同期第一财经研究院NEER指数下跌1.17%（图十四）。
图十四 各人民币名义有效汇率指数比较（月度）
来源: CEIC、第一财经研究院
注释：
[1] 第一财经研究院NEER考虑了贸易结算、经济规模、可自由使用程度等三个方面构建人民币货币篮子，旨在以美元指数作为蓝本，为投资者提供指数标的。
[2] 第一财经研究院 REER仅从贸易角度选取对中国双边贸易最重要的前十个国家构建人民币货币篮子，同时去除通胀影响，反映人民币相对篮子货币的真实国际购买力和中国对外贸易竞争力。
[3] 由于美元指数（USDX）是7*24小时的实时指数，为了科学地使用美元指数（USDX）与人民币对人民币指数各成分货币中间价进行对标研究，第一财经研究院将美元指数（USDX）的取价时间统一为北京时间9点整，这样可以解决美元指数周内涨跌幅和人民币指数周内涨跌幅比较时，由时差所至的问题。
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