CPI显著回落，PPI同比跌幅继续明显收窄。统计局今日公布的数据显示，8月CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月下降0.5个百分点，通胀增速显著低于我们与市场1.6%的预期（图1、表1）。通胀同比增速与预期值较大差距源自环比数据与同比数据不一致，而市场普遍以环比数据推算同比数据。7月PPI同比下跌0.8%，跌幅较上月继续大幅收窄0.9个百分点，工业品价格上涨与基数效应共同推动PPI同比跌幅收窄。
食品价格增速放缓带动通胀压力上行。8月通胀同比增速显著低于市场预期，主要是食品CPI明显低于市场预期。市场普遍通过高频数据推算月度环比CPI增速，然后通过历史环比数据估测同比CPI。然而今年以来使用过去12个月食品CPI环比连乘计算的同比增速和统计局公布同比增速差距显著扩大，且震荡加剧（图2）。7月份，两者之差为-0.4%，而8月转为0.4个百分点，这种变化导致根据环比推算的同比食品CPI比统计局公布实际值高出0.8个百分点，进而推高了市场预期的CPI同比增速。而从分项看，由于去年高基数因素，叠加今年猪肉价格的周期性下跌，导致8月猪肉价格同比增速显著下跌9.7个百分点至6.4%。而蔬菜价格环比出现快速上升，8月环比上涨7.9%，未来存在继续上涨可能。随着猪肉价格高基数作用的推出，以及蔬菜价格进入上行周期，食品价格同比增速在未来几个月可能继续扩大。
成品油调价拉低非食品价格，居民收入增速低位平稳背景下非食品价格上涨空间有限。7月非食品价格环比持平，增速较上月有所放缓，主要由于随着国际原油价格下跌，8月成品油价格大幅调降，带动交通通信类CPI环比明显回落。而由于居民收入增速低位平稳，2季度城镇居民可支配收入同比增速与上季度持平为8.0%，消费需求难以大幅增加情况下非食品价格将继续保持相对弱势。
工业品价格上涨与基数因素共同推动PPI同比跌幅快速收窄。8月PPI与PPIRM同比跌幅均收窄0.9个百分点至0.8%和1.7%，同比跌幅延续快速收窄态势。一方面是因为稳增长政策下工业品价格持续上涨，8月PPI环比增长0.2%，有色、煤炭、钢铁等产品环比涨幅分别为0.5%、1.5%和3.1%。另一方面，去年工业品价格快速下跌形成低基数效应。随着稳增长政策持续发力，需求企稳将继续对工业品价格形成支撑，同时结合去年下半年工业品价格低基数效应，未来几个月PPI跌幅将继续快速收窄，4季度PPI同比增速将转正。根据我们测算，如果未来四个月PPI环比零增长，年底PPI同比增速将攀升至1%附近甚至以上。PPI增速的显著回升将带动工业企业利润明显改善。
通胀压力基本无忧，工业品价格回升带动企业利润改善。8月物价数据显示通胀压力基本无忧，虽然未来几个月由于基数因素通胀增速或有所回升，但短期攀升至较高水平的可能性非常有限，对货币政策尚不构成约束。而工业品价格正在快速的走出通缩，今年年度收窄跌幅收窄到零将是非常大概率事件，PPI同比涨幅甚至可能攀升至1%附近或以上。这将意味着过去四年多工业品价格持续下跌态势的结束。随着经济进入由持续下行到平稳增长的拐点，工业品价格走势将发生趋势性变化。而工业品价格由持续下跌转为水平震荡将对工业企业利润带来边际改善，进而对周期股股价形成支撑。
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