8月信贷恢复合理增长，结构依然以中长期贷款为主。9月14日央行公布数据显示信贷逐步恢复到合理增长状态。8月新增人民币贷款9487亿元，同比多增1391亿元，高于我们与市场的预期（图1，表1）。其中对实体经济贷款新增7969亿元，同比多增213亿元。从贷款结构看依然以新增居民贷款为主，8月居民中长期贷款新增5286亿元，占新增贷款55.7%。而8月企业中长期贷款减少80亿元，同比多减1297亿元。但是考虑到地方政府债务置换影响，企业贷款可能并非如数据表现的那样疲弱。5月末财政部加强对地方财政库款资金管理工作，加速发行债务置换，三季度以来企业贷款持续疲弱可能很大程度上受此影响。
社会融资总量投放速度加快。8月新增社会融资总量1.47万亿元，同比多增3841亿元。考虑地方政府债务置换的广义社融同比多增7116.3亿元（图2）。社会融资总量重新回到同比多增状态。去年外币贷款基数较低是推动社融重新同比多增的因素之一，8月外币贷款同比多增690亿元。而随着票据监管风波影响减弱，未承兑汇票跌幅收窄，推动社融同比增速回升，8月未承兑汇票同比多增1200亿元，而7月为同比多减1805亿元；债券融资同比增速也有所加速，8月企业债券融资额同比多增426亿元至3306亿元（图3和图4）。未来几个月，稳增长政策下贷款和债券发行将继续加速，从趋势上推动社融重回合理增长状态。
信贷社融重新增长、非银机构存款低基数以及财政存款下降推动广义货币增速攀升。8月M2同比增长11.4%，同比增速较上月提高1.2个百分点（图5）。一方面，信贷社融重回增长对M2产生推高作用；另一方面，随着已发行地方政府债券置换债务速度加快以及财政政策发力，财政存款继续较少。8月财政存款减少1809亿元，同比多减219亿元。另外，去年股灾期间部分短期救市资金可能在去年8月退出股市，导致非银行金融机构存款形成低基数，今年8月非银行金融机构存款降幅同比收窄6102亿元至1854亿元，同样对M2产生推高作用。而企业手持现金依然充裕，8月M1同比增长25.3%，显示投资意愿依然有待提高，随着决策层稳增长政策清晰化，实体经济投资意愿回升，M1增速或将有所回落。
信贷社融重回合理增长推动实体经济企稳，资金“脱虚向实”显示资本市场将面临调整。8月份的货币信贷数据显示资金重新“脱虚入实”，这不仅是对7月悲观数据的修正，还是在政策拐点之后，信贷社融重新快速投放、经济重回中长期平稳增长的开端。7月26日政治局会议确定了稳增长的主基调，并要求信贷社融保持合理增长。8月份各项数据均显示决策层意图正在逐步落地。随着决策层政策意图被更清晰的传达和贯彻，实体经济投资与融资意愿将持续回升，信贷社融将重回快速投放状态，推动资金“脱虚向实”。随着资金“脱虚向实”，实体经济也将继续企稳，而资本市场资金供给则将受到挤压，带来一定的调整压力。特别是在前期宽松流动性和高杠杆推动的债市，其收益率水平仍显著偏离基本面，可能面临较大调整压力。
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