央行：人民币纳入SDR背景问题

　　文章：央行：人民币纳入SDR背景问题

　　来源：EBS固收研究

　　作者：中国人民银行

　　摘要

　　1. 什么是SDR？

　　2. 现有SDR的规模和使用情况如何？

　　3. 什么是SDR审查？

　　4. 成为SDR篮子货币的标准是什么？人民币达标情况如何？

　　5. 什么是“可自由使用”货币？

　　6. 新SDR篮子的货币权重是多少？

　　7. 新SDR篮子的货币数量是多少？

　　8. SDR汇率是怎么确定的？

　　9. SDR利率是怎么确定的？

　　注：本文来源于人民银行。为了方便大家阅读，我用灰色字加了注释，并且加入了图表。

　　什么是SDR？

　　SDR是特别提款权(Special Drawing Rights)的缩写，其含义是兑换“可自由使用”货币的权利。它是国际货币基金组织（IMF）于1969年创设的一种补充性储备资产，与黄金、外汇等其他储备资产一起构成国际储备。SDR也被IMF和一些国际机构作为记账单位。

　　创设之初，SDR与美元等价（1单位SDR=1美元）。布雷顿森林体系崩溃后，IMF于1974年启用SDR货币篮子（1974年的篮子中有16种货币，1980年简化为5种：美元、英镑、日元、德国马克、法国法郎）。2015年审查前，SDR货币篮子包括美元、欧元、英镑和日元四种主要国际货币（加入了欧元，移出了德国马克和法国法郎）。

　　2015年11月30日，IMF执董会认定人民币为可自由使用货币，决定将人民币纳入SDR货币篮子。由于这是历史上第一次增加SDR篮子货币（这句话在IMF官网上还有个定语：since the euro replaced the French franc and the Deutsche mark in 1999），为给SDR使用者预留充裕时间做好会计和交易的准备工作，新的SDR篮子生效时间被定为2016年10月1日，新的SDR汇率计算方法在2016年9月30日开始执行。根据2016年9月30日的汇率，1单位SDR约相当于1.395810美元。

　　注：如果图看不清，请将手机横过来~

　　现有SDR的规模和使用情况如何？

　　IMF按成员国份额对所有成员国分配SDR，以补充成员国的储备资产。

　　IMF曾于1970-1972年、1978-1981年进行过两次SDR普通分配（两次各分配了120亿）。2007年全球金融危机爆发后，为更好应对危机，IMF于2009年分配了1826亿SDR（8月进行普通分配，1610亿；9月进行特别一次性分配，220亿）。

　　截至目前，IMF对SDR累计分配额约为2041亿SDR（约合2801亿美元）。我国SDR累计分配额为69.897亿SDR（2009年前为2.4亿，2009年8月获得60.0亿，2009年9月获得7.6亿。）。

　　目前，SDR主要用于IMF成员国与IMF以及国际金融组织等官方机构之间的交易，包括使用SDR换取可自由使用货币、使用SDR向IMF还款、支付利息或缴纳份额增资等。

　　什么是SDR审查？

　　IMF通常每5年对SDR进行一次例行审查，审查内容包括SDR篮子货币的数量、SDR货币篮子的构成、各货币所占权重，以及用于决定SDR利率的金融工具及决定SDR汇率的市场汇率等。

　　SDR审查原则包括：

　　（1）SDR的价值与世界主要货币之间保持稳定；

　　（2）纳入SDR篮子的货币应该在国际交易中被广泛使用；

　　（3）纳入SDR篮子的货币所占的权重应该同其在国际贸易和金融体系中的地位相当；

　　（4）如果无重大变化，两个审查期间SDR篮子货币的构成应当保持稳定；

　　（5）SDR审查方法应当保持连续性，仅当货币在世界经济中角色发生重大变化时才进行调整。

　　成为SDR篮子货币的标准是什么？人民币达标情况如何？

　　当前SDR审查包括两个标准：

　　一是出口，即某个国家或地区在考察期前5年中的货物和服务出口量居世界前列；

　　二是该货币“可自由使用”，即在国际交易支付中被广泛使用和在主要外汇市场上被广泛交易，实践中主要通过货币在全球外汇储备、国际银行业负债、国际债务证券、跨境支付、贸易融资中的比重及在主要外汇市场交易量等指标来衡量。

　　2010年SDR 审查时中国已满足出口标准。过去五年来，人民币国际化迅速发展，可自由使用程度不断提高。基于各项评估指标，基金组织执董会认为有充分的基础可以认定人民币为可自由货币，决定将人民币纳入SDR货币篮子。

　　什么是“可自由使用”货币？

　　“可自由使用”是指在国际交易支付中被广泛使用和在主要外汇市场上被广泛交易，实践中主要通过货币在全球外汇储备、国际银行业负债、国际债务证券、跨境支付、贸易融资中的比重及在主要外汇市场交易量等指标来衡量。

　　货币的“可自由使用”和资本项目可兑换是有关系但不同的两个概念。货币的“可自由使用”关注的是货币的国际使用和交易，只要求满足“广泛使用”和“广泛交易”两个标准，与资本项目的开放与管制无关，也并没有对IMF资本项目分类中的7大项40小项的开放程度提出具体要求。但是一国货币存在的资本管制过多，势必会影响该国货币在国际上使用和交易的范围。因此，“可自由使用”的标准实际上隐含了对一定水平的资本项目可兑换的要求。

　　新SDR篮子的货币权重是多少？

　　IMF计算SDR篮子货币权重的公式由贸易和金融变量组成，以反映货币在世界贸易和金融体系中的相对重要性。新SDR货币篮子中，人民币权重为10.92%，美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73%、30.93%、8.33%和8.09%。（值得注意的是，美元的权重基本无变化，日元和欧元下降最多。）

　　新SDR篮子的货币数量是多少？

　　IMF根据篮子货币的权重相应确定SDR中包含的各篮子货币的绝对数量，作为每天计算SDR汇率的基础。在旧篮子下1个SDR包含0.66个美元，0.423个欧元，12.1个日元和0.111个英磅。IMF于9月30日公布了新篮子中的货币数量，1个SDR中包含1.0174个人民币，0.58252个美元，0.38671个欧元，11.900日元，0.085946个英镑。

　　SDR汇率是怎么确定的？

　　SDR的价值一般表示为其对美元的汇率，该价值每天确定一次，在基金组织网站公布。根据基金组织规定，SDR汇率由伦敦市场每日中午12点篮子货币对美元的市场汇率与篮子货币的数量相乘之和计算得出。

　　SDR对其它货币的汇率则由SDR对美元的汇率和美元对该种货币的代表性汇率套算得出。其中人民币代表性汇率是中国外汇交易中心公布的下午4点人民币对美元的参考汇率。

　　SDR利率是怎么确定的？

　　IMF每周五计算和发布SDR利率，计算方法是SDR篮子货币的货币市场三个月期债务工具代表性利率的加权平均。人民币入篮后，中国三个月期国债收益率作为人民币代表性利率参与SDR利率计算（为了满足IMF的要求，去年四季度以来，财政部增加了贴现国债的发行量）。

　　基金组织将于10月7日首次发布体现人民币利率数据的SDR利率。基金组织同时规定SDR利率的下限为0.05%，即如加权计算得出的SDR利率低于该值，则采用0.05%的利率。（很长一段时间以来，加权计算出来的利率均低于0.05%，因此SDR利率采用下限值0.05%。当前中国3M国债收益率为2.05%，显著高于其余篮子货币，10月7日可以把SDR利率拉回到0.05%以上。）

　　延伸阅读

　　标题《人民币正式加入SDR货币篮子助力人民币汇率稳定》

　　作者：中国货币网特约评论员

　　近日，人民银行发布微博表示“2016年10月1日，人民币将正式加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子，近期一些国际金融组织、境外央行等境外央行类机构和金融机构增加境内人民币债券资产的配置。中国银行间债券市场相关服务机构将继续提供便利”，这显示在人民币即将正式加入SDR货币篮子之际，国际投资者配置人民币债券资产的需求进一步增加，相应带来资本流入，将助力人民币汇率保持稳定。

　　目前来看，境外机构投资者增持人民币债券资产的驱动力主要源于四个方面。第一，人民币入篮使得一些持有SDR资产的境外机构投资者需要根据新的SDR篮子调整其资产配置，一些境外央行也将增持人民币作为储备资产，这带来相应的人民币汇兑及债券投资需求。第二，人民币资产相对较高的收益率对国际投资者有着较大的吸引力。国际金融危机后，主要发达经济体持续实施宽松货币政策，导致其货币市场和债券市场利率维持低位，全球负利率债券规模已超过13万亿美元。相较而言，我国利率水平明显优于发达经济体，中美1年期国债收益率利差基本保持在1.5个百分点以上，而主权评级又高于其他新兴经济体，我国债券市场对国际资本吸引力较大。第三，金融改革的持续推进提升我国境内金融市场的吸引力。一方面，汇率市场化改革持续推进，汇率形成机制的规则性、透明度和市场化水平不断提高，使得人民币在对美元双边汇率弹性增强的同时，对一篮子货币汇率保持了基本稳定，增强了境外投资者配置和持有人民币资产的信心。另一方面，2015年以来人民银行接连出台了一系列外汇市场和债券市场对外开放政策，提供了丰富的管理汇率、利率风险的金融产品，也为境外投资者汇兑和套期保值提供了便利。第四，随着我国金融市场深化发展和对外开放，下一步中国债券市场还有望加入主要全球债券指数，这些指数在全球约有50万亿美元追踪进行资产配置。A股也有望加入主要股票指数，全球追踪资产规模也达10万亿美元。这都有助于进一步吸引国际资本配置境内债券和股票资产。

　　境外投资者增持人民币债券资产有助于持续带动长期资本流入。境外投资者配置境内人民币债券的必要环节是兑换人民币，这必然会带来资本流入，而且投资于银行间债券市场的境外机构投资者主要是中长期投资者，其入市投资行为可有效增加中长期资本流入。与此同时，更多境外机构投资者进入银行间债券市场，也有利于促进我国债券市场发展，带来多元化的投资需求和投资策略，提高境内市场基础设施和市场成员的服务水平和国际竞争力。持续增加的境外机构债券投资需求还有利于降低社会融资成本，支持实体经济增长，强化经济基本面。这些都有助于营造更具吸引力的市场和宏观环境，形成良性循环，带动更多长期资本流入。

　　可以预见，未来随着人民币正式加入SDR货币篮子，以及我国金融市场对外开放的进一步推进，境外投资者增持人民币债券资产带动的资本流入将继续助力人民币汇率保持稳定。2016年8月末，我国债券市场总托管量为59.5万亿元，其中，境外投资者托管量仅占总托管量的不到2%，既远低于发达经济体超过20%的平均水平，也远低于新兴市场超过10%的平均水平，境外投资者投资我国债券市场有着很大的潜力。境外投资者入市带来的人民币兑换需求，与中国显著的贸易顺差一起，将产生规模可观的外汇供给，持续对人民币汇率形成有力支撑。在境内主体外币负债去杠杆已基本完成、对外直接投资增幅趋稳的情况下，资本流动将整体趋于平衡。

　　总的来看，人民币正式加入SDR货币篮子后，我们应该继续实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在经济继续保持中高速平稳增长、货物贸易顺差较大、外商直接投资持续增长、外汇储备充裕、资本流动趋于平衡的基本面下，人民币将继续保持对一篮子货币的基本稳定。

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