社融信贷高增，增长后继乏力——9月金融数据点评
10月18日央行公布2016年9月金融统计数据：9月新增社融1.72万亿，环比上升2604亿，同比多增3638亿；M2由上月11.4%回升至11.5%；当月金融机构贷款增加1.22万亿，环比多增2669亿，同比多增1643亿。我们的观点是：社融信贷高增，增长后继乏力。
9月新增社融总量1.72万亿，环比上升2604亿，同比多增3638亿。其中表内来看，对实体人民币贷款新增1.26万亿，同比多增2179亿，环比多增4627亿；人民币贬值压力导致外币贷款降低487亿，但由于基数因素，同比少减了1857亿。本外币贷款回升是社融高增的主要原因。
表外融资中，9月新增委托贷款1451亿，信托贷款1057亿，整体依然保持平稳。但票据监管令未贴现汇票再降2207亿，今年以来未贴现银行承兑汇票已累计减少2.05万亿，同比多减1.46万亿。此外，9月企业债券净融资2872亿，同比少增933亿，非金融企业股票融资1368亿。
9月新增金融机构贷款回升至1.22万亿，环比多增2669亿，同比多增1643亿。本月信贷数据的亮点在于，居民房贷依然高增的同时，企业部门贷款大幅回升。
具体来看，居民中长贷依旧高增，显示房贷仍是重要支撑。9月居民部门贷款增加6427亿，其中短期贷款增加715亿，中长期贷款增加5713亿，为年内最高水平。新增居民中长贷规模达到新增贷款总量的47%，显示前期地产火热带动房贷高增，仍是信贷增长的重要支撑。但国庆假期前后各地最严地产调控政策出台后，地产销售增速或加速下滑，未来对信贷的支撑作用将大打折扣，甚至有跳水的风险。
经济短期稳定叠加银行季末冲量，企业中长贷大幅回升。9月非金融企业及机关团体新增贷款大幅回升至6182亿，为二季度以来的最高水平。其中短期贷款增加28亿，中长期贷款大增4552亿，票据融资增加1422亿。9月地方债对企业信贷冲击或在千亿级别，考虑到这一因素后，9月企业贷款数据可谓非常靓丽。我们认为这一方面与银行季末储备项目释放有关，另一方面经济的短期稳定刺激企业融资需求回暖。但我国地产大周期已过拐点，地产调控政策出台后，未来经济下行压力加大，企业融资需求的改善难以持续。
三、M2增速微升，M1继续高增
9月M2同比由上月11.4%继续回升至11.5%，大幅不及预期。尽管多方面因素利于9月M2增长：去年8、9月资本流出压力导致外汇占款大降，存款基数走低；本月信贷回升利于存款增加；9月财政存款大降。但是或受季末MPA考核、资金面紧张因素影响，非银机构发行产品被赎回，非银存款大降超万亿；9月外占下降近3400亿；M1增速回落。最终导致M2增速虽回升但仍显疲弱。
从存款数据来看，9月人民币存款回落6亿，同比少减3186亿，其中财政存款季节性减少3985亿，企业存款增加4253亿，居民存款增加9498亿，非银存款大降1.07万亿。
9月M1增速虽然从上月的25.3%回落至24.7%，但仍在高位，反映地产销售火热、企业资金充沛，而投资意愿偏弱。根据央行的解释，M1增速回落一是受国庆假期影响，部分单位活期存款转为收益率更高的品种，二是部分金融机构借款客户在季末时点集中归还借款利息。
控制地产泡沫、通胀短期回升、美联储加息均对短期宽松货币形成抑制，近期央行行长周小川也表态，随着全球经济复苏逐步正常化，中国会对信贷增长有所控制。在9月外汇占款大幅下降的背景下，央行10月18日再度启动大规模MLF投放货币，这意味着降准或再度延后，而逆回购期限的拉长也意味着短期资金成本的上升，流动性短期偏紧。
但由于地产调控大幅加码，经济下行风险升温，也意味着资金需求长期趋降，流动性长期趋松。
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