刘世锦：中国经济已接近底部 房地产将现历史性拐点

　　搜狐财经讯 10月27日—30日，第十二届北京国际金融博览会在北京展览馆举行。130余家金融机构、近百位金融机构负责人、经济学家、投资大师参加了此次活动。本届北京金博会聚焦金融服务于持续推进的供给侧结构性改革，以及金融改革与创新所带来的新动能，以更好地发挥“中国金融业发展风向标”的引领作用。

　　在金博会“2016中国金融年度论坛”上，中国发展研究基金会副理事长、国务院发展研究中心原副主任刘世锦发表了主题演讲。他表示中国经济经过6年多的回调以后，现在已经非常接近底部。从需求侧来看，所以中国过去的高投资主要依赖于三大需求：基础设施、房地产和出口。而这三只靴子基本上已经落地，或者接近落地。从供给侧来讲，大宗商品的价格最低点可能已经过去，工业企业利润已经到了最低点，重化工业开始盈利。

中国发展研究基金会副理事长、国务院发展研究中心原副主任刘世锦

　　但是，接近底部不意味着触底反弹，刘世锦表示触底是一个相当复杂的过程，需要多次地验证。他判断中国经济是一个大的L型，再加上若干个小的W型。所以现在需要观察今后一两年能不能出现，但触底的概率还是比较高的。下一步我们需要转变一个观念，经济速度本身应该是个结果，关键得看经济是不是稳住了，是不是真正有质量、有效率可持续。

　　以下是演讲实录：

　　刘世锦：大家都比较关心现在的经济形势，但从大的方面来讲，涉及到经济转型的问题，我今天讲这么一个题目“经济转型触底的过程性挑战”。

　　中国经济经过6年多的回调已非常接近底部

　　中国经济经过30多年的高速增长以后，过去6年的时间一直是个下降的态势，到目前还有下行的压力，对这么一个过程怎么看？不仅涉及到对过去几年怎么看？现在怎么看？将来怎么看？这个观点是不一样的。

　　我概括了一下国内从学术界，或者是我们社会角度大致上有三种看法：一种认为是周期性的波动，经济有高有低周期性的波动，现在处于低谷，但是这种说法不能解释说为什么周期下来以后，下了六年还总不见底。另外下的幅度过去10%几，现在下降到6%点几了。再一种看法，中国还是一个后发的国家，和美国等发达经济体还有很大的差距，我们还有高速增长的潜力，比如说我们有些经济学家前两年说中国8%的增长还可以跑个二三十年，现在也还有类似的看法，但是感觉到这个和实际距离还是太大了，8%还能上去吗？上不去了。再一种观点就是我们一直在坚持的一种观点，中国的结构性变化，由10%左右的高速增长转向一个中速增长，但是这个判断在6年前，2010年的时候，当时我在国务院发展研究中心，我们的研究团队当时提出这个观点，当时我们研究了国际上一些经验，特别是东亚成功最典型的经济体，日本、韩国、台湾、香港、新加坡这些经济体经历了高速增长以后，无一例外增长速度出现了大幅缩减，由高速增长转向中速增长，当然这是一个经验性研究了，以后我们就根据这些研究，提出中国经济也是从2013年开始也是要下一个大的台阶，由高速增长转向中速增长。

　　当然以后我们也是从理论的角度进行了解释，比如说劳动力增速的放缓，这是很重要的一点。我本人更多地还是想要一个概念，我们大部分工业产品已经出现了所谓历史需求的峰值，什么意思呢？包括我们刚才、房地产等等，从整个工业化和城市化几十年的历史进程来看，当年生产量或者需求量最大，或者说增长速度最高的那个点，相信都出现了，出现了以后速度是要回落的，我就不展开说了。总的来讲我们是这样一个增长结构转换的观点。

　　从这个观点来看，我们过去6年实际上就是有10%左右的高速增长的供求平衡的点，转向一个中速增长的平衡点。过去6年的时间也有一些波动，有时候采取了一些措施，短期看起来是有所走稳，然后我们就听到一些评论，说是稳中向好、稳中向上，但是过了没几个月又下跌了。为什么呢？因为中速增长的平衡点还没有找到，或者说那个底还是没有找到的，当然现在也有人讲这个底到底存在不存在？这个什么时候才能触底？我现在就是讲一个基本的观点，中国经济经过6年多的回调以后，现在已经非常接近底部，我是讲两个底部、三个指标。

　　房地产投资将现历史性拐点 需求侧基本触底

　　从需求侧来看，中国经济过去的高速增长主要依赖的是高投资，而高投资中间20%—25%是基础设施投资，25%—30%是房地产投资，30%以上是制造业投资，而制造业投资直接依赖基础设施和房地产，以及出口。所以中国过去的高投资主要依赖于三大需求：基础设施、房地产和出口。所以高投资要触底，就这三大需求也要触底，我是有一个通俗的想法，三只靴子要落地，心里看来这三只靴子基本上已经落地，或者接近落地。

　　出口大家知道了，我们过去20%几的高速增长，基础设施占整个投资比重最高的时候是2000年左右，最近几年总体上是一个下行的态势，它是政府增长的主要通路。下来是房地产，房地产我们有一个基本的判断2014年构成房地产投资70%的城乡居民历史峰值是1200—1300万，到2014年这个点已经达到了，达到了以后房地产投资就会出现一个历史性的拐点，这是我一个基本的判断。今年一季度以后一线城市和部分二线城市房价的上升，有些城市暴涨，它只是我们城市化发展的过程中出现分化以后出现的一种情况，我就不展开说了。但是我的判断这种上涨带动的房地产投资的增长时间不会太长，大家也会看到现在的房地产投资不是太火，房地产投资在今后一段时间基本上增长速度是比较低的，甚至是0增长。房地产投资这只靴子能够落地以后，整个从需求侧来讲，基本上就触底了，这个是刚才讲的基础设施等等三只靴子的变化。

　　大宗商品的价格最低点可能已经过去

　　从供给侧来讲，刚才讲了三大需求往下走的时候，供给侧农业也开始往下走，它走得比较慢，于是出现了严重的产能过剩，直接导致了两个结果，一个结果就是PPI50多个月是负增长，最多的时候达到负的5.9%。与此同时，由于出厂价格不停地下降，工业企业的盈利状况迅速地变差，从2014年8月份以后，一年多的时间，整个工业企业的盈利是负的增长。其中主要的力量就是重化工业是严重地亏损，但是最近出现了一些重要的变化，特别是9月份的指标出来以后，我是想请大家特别关注一个指标，就是PPI，50多个月以后，第一次由负转正，工业企业的盈利水平最近几个月表现也是相当不错的，而且我们注意到去年四季度以后，比如说我们严重产能过剩的行业，像钢铁最好的国企是宝钢，民企是沙钢，他们的主营业务都出现了亏损。大家想想当一个行业最好的企业，它的主营业务亏损的时候，这个价格还能再低吗？基本上很难低了。像钢铁、煤炭，包括石油等等，我们一个总的判断，我们广义上讲的大宗商品的价格最低点可能已经过去了。

　　供给侧来讲，我特别看重这个指标，一个就是PPI由负转正，工业企业利润已经到了最低点，这是重化工业盈利的变化。刚才我讲是非常接近底部了，大家不要太悲观，感觉到最近一段时间，国内国际的形势悲观的很多，我们从整个大的经济转型的角度来看，已经非常接近底部了，所以不要太悲观。接近底部和实现触底还是两回事，触底很可能是一个相当复杂的过程，需要多次地验证，刚才我们的军扩主任也谈到了一些数据，大家也知道，我就不展开说了。

　　经济是大的L加若干小的W型 触底概率高

　　我们现在最关注的就是他现在的数据是不是接近触底，我的感觉很难说是一步就到位，比如说因为最近房地产的投资面临一个下滑，带动了很可能到明年上半年，经济很可能还会有一个响应。总体来讲大的平台现在看逐步在展现出来，触底是一个过程，需要多次地验证。

　　当然触底的过程我特别强调一点，“触底”两个字，有人说一触底不就反弹吗？所谓的U型、V型的反弹，不会再回到过去了，以后7%以上都比较难，明显地回升的可能性已经不存在了。它基本上是一个我们讲中国经济将来是一个W型，就是先下，下到某个点基本上触底以后它得拐这个弯，拐过来以后直接逐步形成一个新的平台，这个平台所谓触底的含义就是不再继续下降了，稳住了，但是这个平台上也会有一些小的波动，我的说法是一个大的L型，再加上若干个小的W型。所以我们现在需要观察的就是这种平台在今后一两年能不能出现，触底的概率还是比较高的，今后一两年触底也是经济最不稳定，不确定性超过以往，人们看法情绪分歧很大的一个时期，一些因素可能会给我们平稳触底带来冲击，有几个因素需要特别关注。

　　第一，房地产泡沫，我觉得可以讲泡沫了部分城市，我就不展开说了，这个因素大家都很清楚，如果泡沫破了会带来什么金融风险，包括财政上的压力，包括两极分化。当然更重要的现在泡沫起来以后，你要搞实体经济、要搞创新。

　　第二，金融风险，经济中间的金融风险是不少的，越是到了触底的时候过去还绷得住的，现在也绷不住了，能不能适度地释放风险的时候，但是也要控制大局，还不能打破我们讲的全局性、区域性的限制。特别需要清楚一点，有些地方我看是为了稳增长，为了那个指标还要搞一些新的投资项目，你会看到这个投资项目实际上有些还是过剩的，有些肯定是要亏损的，但是为了短期的数字好看，他还要搞这些项目，这些项目实际上是在构成新的风险。

　　第三，国际经济形势的变化，前一段时间英国脱欧，本来是脱不了的，但是它脱了。最近美国的大选到底怎么样呢？我看前两天对希拉里发表了一个什么演讲，刺激性很强，形势又发生变化了，这个人上台以后到底对经济有什么影响？前两天研究股市又做出反应的，包括美联储的政策，这些东西对我们的经济是不是带来冲击呢？今后一两年这些因素需要特别地关注。

　　但如果说我们这样一个中速增长的平台如果能够形成以后，今后一两年，我们能够平稳地触底，根据国际经验，根据我们现在经济发展的各种因素，大概我们今后这个平台持续个五年、十年，甚至更长一段时间是有可能的。

　　当然我想说一下，有人说你说这个中速增长的平台，这个中速到底是多少？我不知道在座的怎么来想这个问题，我们将来很可能更多地还是要考虑一种状态，这个经济速度本身应该是个结果，关键我们得看你经济是不是稳住了，是不是真正有质量、有效率可持续，比如说我的就业是好的，我的财政收入是好的，我的风险控制住了、居民收入能够增长、资源环境可持续，对应的速度是多少它就是多少。我们下一步很可能需要转变一个观念，对速度问题我们首先是要追求一种好的经济增长的状态，这个状态所对应的速度它是多少就应该是多少，它是一个结果性的指标，或者说是一个预测性的指标。

　　中国经济L型意味长期低迷 要做好改革创新

　　最后，我怎么看经济的L型增长，中国经济进入L型意味着长期低迷，这是什么心理呢？我看就像今天的天一样，很灰暗，没有信心。我说这个L型怎么样呢？到底怎么看L型呢？第一符合规律，进入L型不是什么坏事，你能够稳住很不容易，首先它是符合规律的，你去看看我刚才讲的东亚经济体，他们经过二三十年的经济高速增长以后都进入L型，就是下了一个台阶，它是符合规律的。

　　第二下台阶这个过程，我们才能优胜劣汰，才能转型升级，咱们老想说产业转型升级，这个东西你说谁愿意在那个地方去转型升级，日子过得好好的，谁愿意去淘汰、进步，没有这个动力的。你看看那些上市公司，比如说5年前形势好的时候，企业都过得不错，前两年形势不好了，最近的形势又有所好转，你看上市公司的业绩我看少数几个企业很少，往上走，但是有若干个企业已经不行了，分化了。分化了什么意思呢？有一部分企业转型升级了，将来能够活下去，有一部分是要被社会淘汰的，这个你说好不好？很痛苦，对于淘汰的企业确实不是个好事，但是对我们整个经济来讲的话是个好事，转型升级只有在这个过程中才能实现。

　　第三我们现在寻找新的经济增长动力，讲新的动能，有好的经济增长的动能谁去搞那个新的经济增长的动能？创新容易吗？不容易，每人愿意创新，都是逼出来的。我们现在很多新政策出台了，逼着创新。

　　第四就是改革，我们做了很好的部署，发了很多文件，但是现在落实不下去，我看改革还需要个很重要的条件，很多地方有些领域最后日子过不下去了，山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村，山穷水尽之后才去找那个柳暗花明，中国的改革今后一段时间还是能够往前推的，能够往前推的改革就是日子过不下去了，不进入这个循环他不会改，逼得他不改不行了。最后在中速中档这个平台，它是一种状态，在这个点上才能稳住，而且具有可持续性，而且能够真正地追求质量和效益。这个平台我们进入以后，中国经济发展的前景应该说还是很好的，包括我们已经确定的2020年全面建成小康社会的目标和更长远的目标，实现它就有一个比较好的基础，当然L型一定要走好，特别是这个边要走稳，关键还是供给侧的改革，要把这个真正落到实处，真正地向前推进。

　　谢谢大家！