电话会议主题：小型京津冀隐现，基建来袭
时间：2016年10月24日
出席嘉宾：
策略首席——王德伦
建材首席——黄诗涛
建筑研究员——房大磊
地产研究员——齐东
【策略首席】王德伦
尊敬的各位投资者朋友，大家晚上好！我是兴业策略王德伦，非常感谢各位参加今晚的电话会议，，主要介绍一下整个京津冀包括像白洋淀区域科技新城的规划可能带来的基建相关的板块机会。今天参加会议的包括策略、建筑、建材和地产，首先我从策略角度简单更新下我们近期观点，同时从策略角度解释为什么在这个时间点推荐这个板块。
在我们去年年底的年度策略报告《打好“歼灭战”》中，我们定调判断今年是一个“小年”，全年机会不大；在中期策略报告《6月布局，7、8月吃饭》中，我们旗帜鲜明地推了一波吃饭行情，应该是今年市场上难得的一段能够提高收益率、各个行业板块都上涨的时间窗口。自8月底、9月初，我们提示G20之后可能会有一个变轨的震荡行情，9月初以来，确实比较明显地体现了窄幅区间震荡的趋势。往后看呢，我们觉得市场仍是“螺蛳壳里做道场”的格局，我们昨天（23号）也发了周报强调观点《仍是“螺蛳壳”，深挖优质资产》，市场处在相对均衡的位置，既没有趋势性的上涨，也不存在趋势性的下跌，虽说指数又到了今年相对高的位置，单边市还是比较困难的。
第一，基本面难以支撑向上突破；
第二，国内资金及股市流动性继续承压；
第三，从风险偏好来看， 10月份以来信心有一些提升，几个方面的积极变化造成了风险偏好的回升，其中很重要的一点是债转股，包括国企改革的推进。一方面债转股的推出适当兜住了市场下行的风险，房地产受到调控之后，债转股对整个市场的作用更加突出，减轻企业债务负担，降低债务风险，对冲实体经济。结合近期国企混改在长期沉寂后又有一些新的变化，包括以中国联通为代表的“中字头”的积极变化。除此之外，今年整体收益率有限，年底博弈性机会存在，我们曾提过在11月、12月份可能有较多风险事件，尤其是12月份单月风险最多，美联储加息等不确定性存在，10月份仍是风险较小、相对比较缓和的时间窗口，风险偏好是有所提升的。
风险偏好上升，但单边市还是比较困难的，风险因素没有完全消除：
第一，来自汇率和美元加息的冲击尚未消除。12月大概率加息，市场预期概率仍在不断提升，从60%往上提，由此带来的人民币贬值及进一步影响没有被市场完全重视，汇率影响钝化，但今年底、明年初再一次出现换汇需求时，人民币压力是在不断增加的，因而这段时间国内资金价格、回购利率都是上升的，我们在《资金价格周报》 277期中也提到了；
第二，海外的波动包括11月美国大选、意大利公投等海外风险等待释放；
第三，房地产方面，短期不至于出现特别大的问题，但是从今年4季度往明年1季度来看，向下的风险没有释放完，目前只是处在初期。综合这几个方面来看，整个市场还是螺蛳壳里做道场的格局，最好的策略还是扎实地选好板块和结构，深挖优质资产。
下面就是结构的问题，特别推荐大基建板块里跟京津冀相关的主题。从业绩和估值匹配的角度来看，大基建板块性价比优势明显，所以我们在周报里一直和大家强调，从行业比较角度推荐四个板块，第一个是以PPP为代表的大基建板块，此外，从整个区域的角度来说，目前我们了解到，以白洋淀为代表的科技新城规划在以比较快的进度不断推进。我们定义为京津冀的第二波，前年炒作“京津冀”主题时，自上而下驱动明确，主题集中，板块力度较强。这次的不同在于上一波京津冀主要区域在通州，大家后来也看到通州和燕郊涨的非常好，白洋淀地区生态环境非常好，未来不排除白洋淀科技新城承载北京的高科技产业，包括科研院所、教育、艺术等。同时，北京新机场恰好位于北京市中心和白洋淀科技城规划的正中心，这个位置规划也预示着未来对白洋淀区域的推动和方位上的侧重。此外，除了机场之外，基建包括当地的一些地产，都会从中受益。从板块来看，建材板块在整个大基建重涨幅较少，具备比较好的投资价值。接下来我们请建材、建筑还有地产行业的分析师来和大家一起分享板块机会。
【建材首席】黄诗涛
今年我们针对水泥做了很多的区域和草根调研，也作了较多的报告和大家沟通水泥的情况，两周前的周报标题就是Q4水泥业绩可能超预期。另外我们在核心推荐的择股择时上面也把握得比较到位，年初重点推荐长海股份和友邦吊顶，6月份之后我们又转到东方雨虹和伟星新材上。在这里也希望大家能够在新财富评选上支持我们。在这个点上我们都看到了房地产的调控力度比较大。从13年到15年过去这一轮周期来看，建材这个大类是不太受到大家待见的。但是我们也可以看到，2013年房地产调控，但PPI仍连续回升直至2014年6月，水泥的价格在13年4季度涨得比较多。海螺水泥，包括港股，在13年11月份都出现了20%多的反弹。我们认为现在的情况比较类似。在房地产调控之后，在建的地产项目会加速施工，形成房地产投资翘尾，另外在主导企业追求利润的协同效应下，水泥的价格会涨得比较快，加上今年的煤炭价格上涨较高，所以现在的水泥价格涨幅会比以往更加突出。2013年下半年全国PO425水泥价格涨了40元/吨，2016年下半年已经涨了60，而且还在涨。
建材行业还有一些区域化的机会。比如，在基建占比较大的区域，京津冀或者西北，长期需求增长，还是有一定的投资价值。从细分行业的角度来看，PCCP行业也不错，标的企业包括龙泉股份、国统股份、青龙等，其实今年的水利管道的订单一直在累积，但是一直没有得到释放。我们觉得在明年某个时间点，随着房地产投资下行，这些公司的业绩会有释放。
另外，随着两材合并进一步推进，中材旗下的三家公司，祁连山，宁夏建材，天山股份，值得重点关注。所以建材的整体观点就是这样，接下来请建筑行业的分析师给大家分析。
【建筑】房大磊:大建筑股大涨之后，建议买入地方国企
1、自我们9月18日发布报告《为什么我在这个时候看多大建筑股》之后，一个月的时间内，大建筑股普遍已经上涨接近30%。这个时候我们怎么看大建筑股后面的行情？如果没有参与这波行情，下一步应该买什么？
历史上三次大建筑股的行情回顾：偶数年之“惑”，爱在“深秋”
历史上三次大建筑股行情全部发生在偶数年的四季度（2010、2012、2014年）。从建筑板块的整个行情演绎的过程来看，三次行情中“两铁”领先于大盘启动，同时也领先大盘结束；每次大建筑股上涨的过程中，地方国企绝对不会缺席，从股价涨幅来看，除了2014年之外，地方国企的股价涨幅都超过建筑央企。
2、大建筑股行情背后的驱动因素分析：反弹&反转的区别
我们认为建筑央企2010与2012年的上涨属于反弹，2014年的上涨属于反转。从建筑央企2010年和2012年的反弹驱动因素来看，建筑央企反弹的主要的驱动因素是基本面的改善；从建筑央企2014年的反转驱动因素来看，建筑央企反转的驱动因素包括预期的改善和增量资金的配置。
3、2016年的大建筑股是反弹还是反转？
我们认为2016年大建筑股的上涨是反弹，不是反转！从驱动因素来看，这轮大建筑上涨的驱动力在于PPP项目加速落地导致的大建筑股基本面的改善；从股价上涨的节奏来看，大建筑股的上涨完全滞后于其基本面的改善，与2012年的反弹很相似；并且，这轮上涨不符合大建筑股反转需要的两个条件。
4、错过大建筑股的我们应该买什么？追涨还是买其他？
从历史上来看，地方国企在每轮的大建筑股行情中都不可忽视。地方国企的股价一般滞后于大建筑股上涨，但是涨幅往往要超过大建筑股。因此这个时点建议配置建筑地方国企，从安全边际和历史股价弹性的角度来看，我们推荐四川路桥、隧道股份、上海建工、山东路桥。
【地产】齐东
感谢德伦总的邀请，各位投资者大家好，我是兴业证券地产研究员齐东。
首先简单汇报一下我们对行业的看法，近期受到多地密集出台的楼市调控政策影响，以及部分城市暂停更新网签数据影响，一手房成交有所下滑，我们认为调控政策只会带来短期波动，不会改变房地产长期向上趋势。政策的目的绝不是房价大幅度下跌，只是缓不是转。长期来讲，在商业银行资产配置偏好没有变化以及货币政策没有大幅度收紧的情况下，房地产基本面中长期上行趋势不会改变。首先，政策的目的绝不是房价大幅下跌，只是缓不是转。如果一二线城市被限制住，那么三四线去库存的情形将不复存在。核心城市房价如果大幅下行，那么三四线城市去库存任务将无法完成。第二，行政手段只会带来短期震荡，长期不改变基本面长期向上的趋势。我们在今年撰写的房地产系列深度报告一、二中系统深入地阐述了银行将持续主动给地产需求端加杠杆，从而带来超级大周期的逻辑。
房地产板块中，跟白洋淀有关的地产标的主要是华夏幸福600340和京汉股份000615。我简单汇报一下两个标的的相关情况：
（1）华夏幸福：公司在京津冀区域进行了广泛布局，目前公司在京津冀区域产业新城委托面积超过2000平方公里，公司的发展也是伴随着京津冀一体化战略实施快速发展。就白洋淀区域来说，公司于2014年就与保定市政府签订了白洋淀科技城合作协议，委托区域占地面积约为300平方公里，未来将先期开发建设核心区，占地面积约为35平方公里。从受益看，华夏幸福将在建设、土地整理、产业发展服务、配套住宅等方面获取收益。2015年12月、2016年8月，公司又分别与保定市下属清苑区人民政府、莲池区人民政府签署合作协议，持续推进白洋淀科技城建设。
（2）京汉股份：公司于2015年完成重大资产重组，京汉置业的地产业务成功借壳上市，主业由原先单一的化纤业变更为化纤和地产双轮驱动格局。目前公司储备项目总建筑面积41.98万平，位于廊坊、香河和通辽，按照现有开发能力足以满足未来四年开发需求，其中廊坊土地储备26万平米。目前，公司第一个健康产业综合示范区已在白洋淀进行前期规划。该项目规划占地面积1500亩，计划投入60亿元，未来将打造成一个生态化境优美、居住方便舒适的新型生态精品卫星城。
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