作者
陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220
范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080514040001
唐薇分析员，SAC执业证书编号：S0080515110005
10月经济数据预测
消费
注意到居民按揭贷款出现大幅增长，理论上居民贷款买房可能对居民消费形成明显挤出效应，不过实际上居民消费却反而相对稳健，对此可以从两个方面理解：一是今年贷款买房居民在全部居民中占比较小，过去贷款买房居民还款压力并没有增大，甚至房价上涨可能带来一定的财富效应；二是居民贷款买房可能在短期直接带动相关消费，这也使得短期居民消费不会出现明显回落。随着商品房销售逐渐降温，经济下行压力将逐步加大，居民收入可能继续放缓，三季度全国居民人均可支配收入同比增速从二季度的8.7%降至7.6%，向前看居民消费可能再次明显走弱（图1）。从主要行业来看，汽车方面，去年10月开始汽车销售基数明显上升，不过由于购置税减半政策将于今年年底截止，汽车销售环比仍处于相对高位，乘联会数据显示前三周乘用车销售继续保持较高增速，预计10月汽车消费同比增速仍然良好；油品方面，目前处于生产旺季，大宗商品运输需求相对良好，柴油消费需求或保持稳定，同时考虑成品油价格同比增速小幅回落，预计石油制品名义消费平稳运行；地产方面，商品房销售持续良好继续支撑房地产相关消费，注意到家具类和建筑装潢材料类消费增速有放缓迹象，如果未来商品房销售逐步回落，相关消费可能会出现明显下降，地产相关消费可能逐步成为拖累力量。就10月消费而言，国庆黄金周数据具有重要参考价值，今年国庆黄金周零售和餐饮企业销售额同比增长10.7%，较去年的11%小幅回落，而去年10月社会消费品零售额同比增速为11%，结合上述部分行业而消费状况，预计10月社会消费品零售同比增速小幅降至10.6%附近。
投资
随着更多城市实施限购限贷政策，商品房销售增速开始明显回落，10月前四周30个大中城市商品房销售面积同比增速从9月的28.8%降至6.2%（图2）。房地产调控政策收紧还导致土地出让溢价率大幅回落，土地出让面积仍处于低位，100个大中城市土地出让面积明显回落，土地出让面积低迷继续制约未来房屋新开工（图3）。值得注意的是，全国主要城市商品房可售库存较低，广义房地产库存也出现明显回落，这可能使得短期房地产投资不会快速下降，预计房地产开发投资增速相对平稳。在经历上半年的快速增长后，基建投资增速也明显放缓，考虑今年经济增长目标基本完成，四季度基建投资增速难以明显提速，预计单月同比增速维持在15%至20%区间。政治局会议强调继续实施积极财政政策，不过今年前三季度财政支出节奏并不慢，加上房地产相关广义财政收入增速放缓，财政支出增长空间并不大，财政难以对基建形成额外的带动。制造业投资仍要看投资回报预期，供给侧改革带来的不是利润总量的增长，而是利润在不同行业和地区的分配，这种利润改善不会带来投资增加，向前看房地产进入下行周期较为明确，需求放缓叠加产能过剩压力，制造业投资乃至民间投资都将持续受到抑制。综合来看，房地产投资可能保持相对平稳，基建投资单月同比增速维持在15%至20%区间，制造业投资难以继续明显改善，考虑旺季建筑钢材和水泥需求尚可，预计1-10月固定资产投资累计同比增速小幅升至8.3%附近。
外贸
美国三季度GDP初值增长2.9%，好于前值和市场预期，主要来自库存投资和净出口贡献，美国经济复苏仍然相对良好；欧元区制造业有所改善，不过居民消费信心仍然低迷，日本消费者信心有所恢复但仍处于低位，家庭支出持续萎缩，欧元区和日本经济复苏仍然缓慢，全球经济复苏相对较弱继续制约全球贸易增长。今年三季度以来出口先导指数持续改善（图4），这可能是前期人民币有效汇率贬值对出口有所刺激，不过随着人民币兑美元贬值预期加大资金外流压力，人民币有效汇率逐步趋于稳定，未来人民币贬值对出口刺激作用将明显减弱，出口货继续弱势运行。就10月而言，考虑去年同期基数较低，预计出口同比增速升至-4%附近。进口需求主要还是从一般贸易和加工贸易两个方面来看，全球经济和贸易低迷决定加工贸易继续萎缩，由于短期房地产市场仍然相对平稳，房地产投资尚未大幅回落，一般贸易进口需求继续弱势平稳的可能性大。从大宗商品进口需求来看，战略储备和成品油出口对原油进口需求仍有支撑，不过原油价格同比增速对名义进口金额的支撑明显减弱；国内炼铁高炉开工率处于相对高位，加上国产铁矿石相对价格高而供给有限，铁矿石进口保持相对高位；由于铜矿供给充足而冶炼TC/RC处于高位，铜矿进口需求仍然较好。就10月而言，值得注意的是商品进口价格对名义进口贡献减弱，预计10月进口增速小幅升至-0.7%附近。
工业
基于前文分析，最终需求整体仍相对平稳，这客观上有助于工业产出继续平稳运行。当然前面没有讨论库存投资需求，9月工业产成品库存同比增速从8月的-1.6%升至-0.8%，工业产成品库存有所改善但仍处于低位，这与制造业调查反映的情况基本相符（图5），工业品库存并没有明显增长，目前仍没有对工业产出形成明显带动。尽管工业品价格持续上涨，但是价格上涨主要不是需求拉动的，价格上涨难以刺激企业明显补库存。从主要行业来看，钢铁方面，供给不足导致焦煤价格大幅上涨，传递到焦炭并大幅推升钢厂成本，尽管终端需求尚可而钢厂社会库存有所下降，但钢厂盈利仍受到明显挤压，盈利钢厂占比明显回落，高炉开工率也有所下降；水泥方面，进入十月水泥需求明显改善，加上水泥库存处于低位，水泥价格持续快速上涨，而煤炭价格上涨更是起到助长作用，水泥磨机开工率也明显回升；电力方面，10月前四周六大电厂耗煤量同比增速从9月全月的10.1%升至13.3%，同时考虑水电并没有进一步下降，10月发电量同比增速或有所回升。综合来看，工业产出环比改善的可能性大，预计10月工业增加值同比增速小幅升至6.3%附近。
通胀
煤炭方面，尽管发改委要求先进产能加快投放，但是企业复产积极性不高，煤炭产量增加有限，由于即将进入耗煤旺季，电厂补库意愿较强，动力煤价格继续快速上涨，秦皇岛港山西产5500大卡动力煤从9月30日的573元/吨大幅上涨至10月27日的658元/吨；黑色方面，由于焦煤价格大幅上涨，炼焦利润被大幅压缩，焦炭价格也被动跟涨，并抬升整个黑色产业链价格中枢，铁矿石价格和钢材价格也都有所上涨；有色方面，人民币贬值整体抬升有色金属价格，不过不同品种价格走势继续分化，受动力煤和氧化铝价格上涨影响，电解铝价格明显上涨，锌矿供给约束继续支撑电解锌价格高位运行，电解铜供给充足价格仍处于低位；其他方面，国际原油价格继续在50美元附近运行，部分化工产品价格明显回升，水泥价格受需求回暖和成本支撑大幅上涨。综合来看，煤炭价格继续大幅上涨，黑色产业链价格整体回升，有色产业链价格有所回升，水泥和部分化工品价格明显上涨（图7），预计10月PPI环比继续明显上涨，叠加去年同期基数较低，PPI同比增速或继续升至1%附近。
尽管9月开始蔬菜价格逐步季节性回落，但是价格回落相对较慢，10月蔬菜价格环比仅小幅下降，考虑去年10月蔬菜价格降幅较大，蔬菜可能继续推升食品通胀（图8）。9月开始生猪价格出现大幅下降，尽管10月中旬开始价格有所反弹，但是10月生猪平均价仍大幅下降，零售平均价也明显回落，猪肉对食品通胀形成小幅拖累。其他食品方面，部分鲜果价格出现明显回落，鸡蛋价格也明显调整，预计10月食品价格环比明显回落（图9）。非食品方面，尽管工业品通缩持续改善，但是目前仍集中在中上游行业，下游行业尤其是生活资料相关行业价格上涨温和，PPI到CPI传递仍然较弱；全国房价上涨对租金价格影响仍然有限，居住类价格上涨较少，对非食品价格带动有限；随着国际原油价格徘徊在50美元附近，成品油价格上涨明显趋缓，交通类价格上涨空间受限；其他非食品价格相对稳定，预计非食品价格季节性小幅上涨（图10），考虑居民收入增速逐步放缓，随着商品房销售走弱，未来非食品价格增速将明显受限。综合来看，蔬菜价格回落速度较慢，叠加去年同期低基数影响，预计10月CPI同比增速升至2.2%附近。
货币信贷
预计10月份贷款增量在9月季末冲量之后将明显下降，同时，由于十一开始的主要城市限贷限购政策也会反映在十月的居民中长期贷款上，因此十月贷款的同比也或将小幅下降。年初至今的贷款需求主要来自部分城投平台贷款和房贷，其余贷款需求尤其是企业信贷需求偏弱。尽管9月新增贷款回升至1.21万亿，主因其中的企业中长期贷款4466亿明显高于预期，其中有一定的季末效应，反应的也是商业银行在三季度末透支企业信贷的需求；叠加企业信贷需求本来就较弱，因此十月企业信贷将重新回落。而居民的房贷或因十月主要城市开始限购限贷也逐步缩量。此外，地方债方面，十月按缴款日发行的地方债供给4132.2亿元，其中定向发行480亿（按发行起始日则为发行4752亿，其中定向1100亿）。总体来看，预计10月份新口径贷款增量约5000亿元或略高于5000亿元（5000-6000），基本与去年同期持平；但旧口径下的贷款预计会比新口径低500-1000亿。往前看，随着一二线城市限购限贷政策的进一步落实（此前的信贷增长主要依赖房贷，而房贷又主要集中在这些城市），未来几个月房贷的明显放缓或拖累贷款增长空间，商业银行表内缺资产问题或进一步加重。
10月份社融增量受信贷放缓、表内外票据下降以及信用债净融资减少等影响而明显回落，但同比增速在低基数影响下或基本持平。在非标转标影响下，社会融资中表外融资占比有所下降而表内融资占比上升，尤其是表内的贷款与债券。但10月来看，一方面考虑信贷增量放缓、票据在9月透支后也大概率负增长；另一方面，由于十月资金持续偏紧，部分发行人取消信用债的发行，10月非金融类信用债增量较前期进一步下降，约1600-2000亿元；不过信托贷款以及表外票据具体数值存在一定的不确定性，应整体偏弱。综合来看，预计10月社融增量在7000-8000亿元左右，或略低一点。
10月份M2增速基本与9月持平。9月份M2增速回升0.1个百分点到11.5%，处于我们前期预测区间中的低点，主因外汇占款大幅流出背景下，存款增长偏慢。10月份来看，人民币加入SDR后，在岸人民币兑美元不断贬值，前28日贬值1.66%，28日USD/CNY收在6.7810，结合人民币成交来看，预计10月外汇占款流出压力仍较大；不过不确定因素在于10月人民币加入SDR后，部分境外机构加大了对人民币资产尤其是债券的配置，会形成外汇，但考虑这一部分需求规模短期较为有限，影响不大。预计10月份M2增速可能在11.3%-11.8%的水平，与9月基本持平；但未来房贷增量放缓仍可能逐步带动M2回落。
注
本文所引为报告部分，报告原文请见2016年10月29日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒,范阳阳,唐薇:美国总统大选，天鹅是白是黑？》。
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