中国的VC/PE，主要分两大类型，一个是美元，一个是人民币。从全世界资本市场来看，A股市场提供的退出机会确实比在美股市场、港股市场大得多。所以我们也看到，人民币基金投资规模活跃度远远超过了美元基金。另外，不仅是人民币基金的投资金额是美元基金的两倍，募资规模人民币差不多6倍于美元的规模。
文 | 姚博海
来源 | 投资中国网
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现在跨境并购主体是民营企业，主要是市场化行为并购，所以投资热点在美国、德国、澳大利亚、英国、以色列。我们认为目前的形势，跨境并购还会升温，几个理由：首先，目前人民币在持续贬值；其次，中国公司海外并购动力来自于企业“走出去”需求，这些公司都觉得国内市场已经充分竞争，但国外的机会还很多。
2016年11月17-18日，由投中信息、投中资本联合主办，投资中国网协办的“中国投资年会·北京”在北京JW万豪酒店举行。本次会议上，上市公司、VC/PE、创新企业三方不同诉求叠加碰撞，构建了一个不同空间相互交融的投资并购生态圈，对资本市场的创新与发展带来深远影响。会上，投中资本管理合伙人马峻对于国内并购市场趋势变化和海外并购等方向进行了主题演讲，以下为其精彩观点分享：
投中资本管理合伙人 马峻
监管趋严，借壳交易需谨慎
我们今天想再深入探讨一下资本市场并购，尤其跨境并购领域目前发生了什么样的变化，把我们认为的一些新的趋势和大家一起探讨下。
第一点，我们看两个市场，私募股权融资市场和并购市场。私募股权融资市场和二级市场相关性非常高，而且中国市场的关联度比国外市场更高。2014到2015年上半年，中国二级市场出现了大牛市，所以这段时间的私募股权融资也非常的火爆。现在随着二级市场进入熊市，而且注册制变为不可能，一级市场投资也大幅降温。投资活跃度上，今年前三个季度发生了3500多笔交易，今年全年可能VC/PE投资数量在4700笔左右，和去年6700多笔还是有很大差距的。我们觉得除非A股市场出现一波大牛市或者注册制重现，否则一级市场短期还是难以达到之前的顶峰。
第二点，中国的VC/PE，主要分两大类型，一个是美元，一个是人民币。从全世界资本市场来看，A股市场提供的退出机会确实比在美股市场、港股市场大得多。所以我们也看到，人民币基金投资规模活跃度远远超过了美元基金。另外，不仅是人民币基金的投资金额是美元基金的两倍，募资规模人民币差不多6倍于美元的规模。更重要的是，过去两年美元投资金额超过它的募资金额，而人民币的募集金额大大超过投资金额，也就是说从2015年到现在，这两年有1600亿美元等值人民币的存量资金需要投出去，所以人民币基金的投资冲动要远远高过美元基金。
人民币基金有这么多投资大军参与，其中还有几个因素。它的玩家正在发生变化，比如原来保险公司只能做LP，但是现在保监会已经批准两家保险公司，包括光大、阳光，他们可以投资中小企业的PE基金，或者专门投资一个医疗健康的产业基金。这可能是一个新的趋势。另外我们看到的是银行，过去银行只能是一个曲线落地的方式进行投资，比如中国银行、建设银行他们在香港设立一个海外机构，和PE合作，再回来投资国内的这些创业企业。但是我们从今年9月份开始，银监会允许投贷联动，你如果是用自有资金来投资的话，现在国开行、上海银行、北京银行、浦发银行都在参与，在境内直接设投资公司进行投资。
因为二级市场的变化，所以很多人都听到一个名词，就是资本寒冬。对于很多早期企业来讲，现在面临的形势是比较严峻的，你可能A轮B轮做的不错，但到C轮的话，突然发觉C轮融资要么你融不到，要么估值不如B轮，这是目前在创业企业里比较普遍的一个现象。当然，我们也把它做了一个区分，什么是暖冬，什么是寒冬，大家可以看一下，尤其是TMT行业的，我们对各个子行业做一个梳理。比如说在文化娱乐体育这个板块还是受到相当追捧的，同比投资数量还是上升了22%，但是如果在游戏、社交网络、O2O等领域现在投资数量上基本是一个腰斩。如果你要做O2O的话获得VC投资是不太容易的。
另外一个市场是并购。今年发生了一个比较大的变化，监管趋严了，过去两年并购大潮中间出现了一些不是很规范的事情，所以证监会和交易所对并购重组的审核都在趋严。去年全年递交给并购重组委审批的数量是339件，其中被驳回的大概是6.5%，今年前三季度只有223件，遭到否决的数量现在也大大提升，到目前为止否决数量在10%左右。还有几十家上市公司主动撤回了申请。
谈一谈政策变化对并购的影响。第一，原来的借壳会变得比以前困难很多，我们以前借壳的标准主要是看总资产。现在不仅总资产，净资产、销售收入、净利润等一共出来了五条标准。第二，对主营业务的判断。
现在证监会要求上市公司必须严格遵守自己的承诺，对于没有达到业绩承诺对赌的，不能再玩文字游戏。还有配套融资。以前的配套融资虽然出于并购目的，但是可以补充流动资金，现在已经不允许补充流动资金了，同时也不允许配套融资用于企业还债。企业通过并购来实现变相为上市公司募资这么一条路开始变难。另外，对于标的公司业绩预期，监管层提出了越来越多的要求，对于未来利润大幅增长的企业，监管层已经要求上市公司和中介机构对其合理性和可靠性提出解释。
全球跨境并购中国占到20%
再来谈跨境并购。这两年跨境并购很火爆，我们认为其中一个因素是国内并购这两年做的非常活跃了。很多一线的资产要么已经上市，要么已经被上市公司收购。所以市面上很多标的是二线企业居多。在这种情况下，上市公司更愿意看海外标的，而且中国公司本身有很多出海的需求。
对比A股和美股，尤其TMT板块，估值差异非常大。对于中国资本市场而言，确实出现了资产荒。并购市场更多是卖方市场，资金不缺，缺的是好的标的。现在中国买家在世界上都已经比较出名，不仅在美国，包括在德国、以色列，大家都知道中国在买买买。今年全球跨境并购金额从去年三个季度的1.58万亿美元跌到现在差不多不到1万亿美元，下跌了36%。但是中国海外并购比去年上涨了60%。目前全世界跨境并购里每五单交易有一单就是中国出手，我们已经超过美国成为全世界第一大买家了。
从覆盖的地区来看，现在跨境并购主体是民营企业，主要是市场化行为并购，所以投资热点在美国、德国、澳大利亚、英国、以色列。我们认为目前的形势，跨境并购还会升温，几个理由：首先，目前人民币在持续贬值；其次，中国公司海外并购动力来自于企业“走出去”需求，这些公司都觉得国内市场已经充分竞争，但国外的机会还很多。
另一个趋势，上市公司和并购基金有越来越多的合作。这是因为政策趋势的变化，比如上市公司停牌，前两年停牌相对来说比较随意，很多公司停牌都超过半年，甚至大半年都有，但是现在原则上停牌不能超过三个月，而且每个月要有公告。另外，上市公司增发规模越大，审批时间就越长，现在平均的审批时间据我们研究部统计是79天。
值得关注的是，A股上市公司在海外并购中还会遇到一个问题，A股股票不能作为一种支付手段参与到交易中。当初安邦竞标喜达屋的时候只能使用现金收购，这是很大的劣势。我们已经看到有三个交易案例，允许A股上市公司用股票收购海外资产，包括首旅酒店收购美国上市的如家酒店、航天科技收购卢森堡的Hiwinglux。但是，目前这三家A股都是国企。未来，民营企业的A股股票能不能涉及到海外并购交易中我们还在观望。
最后简单介绍一下投中资本做了什么。我们是一家关注新经济领域，包括TMT、消费升级、医疗健康、互联网金融等方向的新型投资银行，如果大家有兴趣的话也可以跟我们一起来合作，也欢迎大家加入我们。目前我们在美国硅谷、香港、德国都有我们自己的办公室，未来可能在中东，或者在北美增加我们新的办公室。所以我们对于中国企业境外投资持一个相当乐观的态度。
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