汇率跌破6.9，股市迎来深港通，货币政策面临两难
——宏观策略分析
耿强宏观策略研究小组
宏观：侯思琪/外汇：卜京/股票：高佳焕
核心观点
宏观基本面
随着去产能周期逐渐进入尾声、部分行业由去库存转为补库，国内经济正在“软着陆”；伴随着美联储加息在际和人民币贬值压力，货币政策面临两难境地；特朗普宣布新政计划，美国将退出《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP），TPP前途未卜，中国或面临新的机遇。
外汇市场
本周受美联储主席耶伦讲话和多头获利了结影响，美元指数继周中小幅震荡之外本周总体持续上涨，周四美指报于101.59，创自2003年以来的最高指数。人民币兑美元本周结束12连跌之后中间价再次继续下跌，8年来首次跌破6.9。人民币汇率下跌是一个长期的过程。短期内人民币可能会维持下跌的趋势。
股票市场
本周，沪指累计涨2.16%，周线罕见七连阳，深成指涨1.35%，创业板指涨0.44%。两融余额重拾升势，再度刷新十个月来高点。深港通将于12月5日正式开通，沪深港大市场形成。短期来看，由于带来的资金增量有限，因此对市场的推动作用也相对有限。而中期和长期来看，深港通的开通可谓是一大利好，将为外资投资中国市场打开新通道。
一
宏观基本面
中观经济
需求方面：下游地产需求持续走弱，土地成交继续下滑；乘用车平稳，但销量增速略回落；家电增速大幅回升，文体娱乐仍低迷。中游钢铁、水泥需求略有弱化趋势，化工改善。上游煤炭改善，有色金属需求回暖，交运平稳。价格方面：10月70城房价环比增速回落，上周国内生产资料价格涨多跌少。库存方面：下游地产、乘用车、家电改善。中游钢铁、水泥、化工去库存。上游煤炭继续回补库存，有色去库存。
地产销售受黄金周限购政策的持续影响继续回落；根据方正泽平宏观的分析，随着去产能周期逐渐进入尾声、部分行业由去库存转为补库，中国经济正在“软着陆”。
货币政策
货币政策面临两难境地。11月23日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)11月1日至2日议息会议纪要对外发布。纪要显示，绝大多数委员认为美联储倾向于在12月13日至14日召开的会议上作出加息决定，除非经济出现混乱。再加上美联储主席耶伦在大选后首次公开讲话也释放出加息的信号，12月中旬美联储加息几成定局，人民币汇率贬值进一步承压，国内货币政策或面临进一步边际收紧压力。不过，中国经济结构转型仍在进行，大幅收紧的货币政策不利于经济企稳。在这种情况下，央行的货币政策选择境地显得尤为窘迫。然而，实际上，10月28日召开的中共中央政治局会议对未来一段时间的货币政策定了调：要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。由此可知，预计短期内货币政策仍将维持中性。
经济事件
11月22日，刚刚当选美国总统的特朗普宣布就职首日正式发布了美国将退出《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP）的通知，这使得TPP协议前途未卜。而对中国而言，由美国主导推进的TPP协议是将中国排除在外的，因此如果TPP协议如若流产，中国在贸易转移、投资转移和战略遏制等领域受到的负面冲击或将明显减小，这对中国主动推进区域经济一体化带来了新的机遇。11月24日，商务部新闻发言人沈丹阳也于新闻发布会上表示，无论TPP未来走向如何，中国将继续围绕深化改革、扩大开放，积极参与多、双边贸易安排，为全球贸易创造便利环境做出贡献。。
二
外汇市场
本周受美联储主席耶伦讲话和多头获利了结影响，美元指数继周中小幅震荡之外本周总体持续上涨，周四美指报于101.59，创自2003年以来的最高指数。人民币兑美元本周结束12连跌之后中间价再次继续下跌，8年来首次跌破6.9，本周最后一个交易日报于6.9168。鉴于美元近期持续走强，有分析人士指出：人民币汇率下跌是一个长期的过程。短期内人民币可能会维持下跌的趋势。
周一，由于美联储主席耶伦在国会的证词彰显鹰气，美联储12月加息概率直逼100%，同时受交易员大量押注特朗普政府将祭出大规模财政刺激措施提振，美元指数取得2015年3月以来最大两周升幅。由于现在离特朗普宣誓就职还有两个月，加上美联储下月升息的可能性已全部得以消化，一些银行称美元可能会回调，但预计幅度不会太大。欧元兑美元位于1.0604附近水平徘徊。人民币兑美元中间价报于6.8985。
周二，美指冲高回落，走势较为震荡；欧元兑美元跌到2015年以来的低点1.0603后反弹；英镑兑美元跌幅扩大；人民币兑美元中间价结束十二连跌，人民币兑美元即期收升。11月22日，人民币兑美元今日中间价上调206个基点，开于6.8779，人民币兑美元即期闭市时报6.8880，较上一交易日涨76个基点。截止北京时间18点，美元指数报于100.75，较开盘下跌0.13%；欧元兑美元上涨0.18%，报1.0648；英镑兑美元下跌0.13%，报1.2478。
周三，在晚间美联储会议纪要出来前，市场情绪偏于谨慎，欧元兑美元以及英镑兑美元走势震荡；人民币兑美元中间价下跌，人民币兑美元即期收贬。11月23日，人民币兑美元今日中间价下调125个基点，开于6.8904，人民币兑美元即期闭市时报6.8928，较上一交易日下跌48个基点。截止北京时间18点，美元指数报于101.14，较开盘上涨0.12%；欧元兑美元下跌0.14%，报1.0612；英镑兑美元下跌0.31%，报1.2384。
周四，受多头获利了结影响，美指冲高回落；受空头回补影响，欧元兑美元下跌后反弹；人民币兑美元中间价8年来首次跌破6.9，人民币兑美元即期收跌。11月24日，人民币兑美元中间价调贬181个点，开于6.9085，人民币兑美元即期闭市时报6.9189，较上一交易日下跌260个基点；截止北京时间18点，美元指数报于101.59，较前一收盘价下跌0.07%；欧元兑美元较前一收盘价上涨0.13%，报1.0567；英镑兑美元较上一交易日上涨0.11%，报1.2457。
周五，受多头获利了结持续影响，英镑震荡上行；美元兑日元冲高回落；人民币兑美元中间价继续下跌，但是人民币兑美元即期收涨。11月25日，人民币兑美元中间价调贬83个点，开于6.9168，人民币兑美元即期闭市时报6.9151，较上一交易日上涨38个基点；截止北京时间18点，美元指数报于101.42，较前一收盘价下跌0.30%；美元兑日元下跌0.24%，报113.06；英镑兑美元较上一交易日上涨0.18%，报1.2473。
三
股票市场
本周一两市全面反弹，上证综指收盘涨0.79%报3218.15点，再创本轮反弹新高；深成指涨0.1%报10899.92点；创业板指跌0.25%报2152.6点。两市成交5927亿元，上日为5438亿。股指经过小幅调整后，沪指在权重股拉升下，反弹再度创新高，深成指要弱势的多。次新股、高送转接棒最强风口，多股录得涨停。保险股爆发，中国人寿一度涨停。周一两市大单净流出资金203.01亿元。其中，881只个股获资金净流入，1859只个股出现资金净流出。
周二两市继续上涨，上证综指收盘涨0.94%报3248.35点，续创10个月新高；深成指涨0.79%报10985.6点；创业板指涨1.16%报2177.65点。成交量继续小幅放大，两市成交6633亿元，上日为5927亿。煤炭、钢铁、有色金属板块崛起；次新股井喷，个股现涨停潮；年报分红预期激活高送转板块人气。两融余额突破9600亿，刷新10个月新高。周二两市大单净流出资金62.44亿元。其中，1181只个股获资金净流入，1565只个股出现资金净流出。
周三两市高开后震荡走低，小幅回落，上证综指收盘跌0.22%报3241.14点；深成指跌0.11%报10973.8点。创业板指跌0.55%报2165.71点，银行股全线活跃，格力电器尾盘涨停。成交量继续小幅放大，两市成交6795亿元，上日为6633亿元。周三两市大单净流出资金337.41亿元。其中，807只个股获资金净流入，1947只个股出现资金净流出。高送转、增发收购、次新股为热门板块。两融余额小幅下降，仍处在10个月高位。截至11月23日，A股两融余额报9606.18亿元，较上一日减少2.49亿元。融资买入额651.51亿元，连续四日走高。
周四两市有所差异，上证综指涨0.02%报3241.74点；深成指跌0.06%报10967.47点；创业板指跌0.88%报2146.63点。成交量小幅回落，两市成交6333亿元，上日为6795亿。股指经过连续的上攻后，在高位震荡盘整，整体上升趋势不变，但回调的需求逐渐凸显。周四两市大单净流出资金321.67亿元。其中，745只个股获资金净流入，2007只个股出现资金净流出。参股券商、增发收购、次新股仍未热门板块。
周五权重题材齐发力，上证综指涨0.62%报3261.94点，创1月7日以来收盘新高；深成指涨0.63%报11036.53点；创业板指涨近1%报2167.53点。银行股全天强势。两市成交6120亿元，上日为6333亿元。
本周，沪指累计涨2.16%，周线罕见七连阳，深成指涨1.35%，创业板指涨0.44%。两融余额重拾升势，再度刷新十个月来高点。截至11月24日，A股两融余额报9613.53亿元。11月以来截至11月22日，融资净买入额已达487.13亿元，创年内新高，较10月份390.35亿元融资净买入额增加24.79%。近期融资客追逐的焦点主要围绕大盘蓝筹股，基建、金融、有色金属等板块的标的股融资净买入额显著增加。周期类品种是加仓重点，一方面，国企改革、供给侧改革对于强周期板块的刺激性作用凸显，题材热点也主要集中在其中；另一方面，当前市场风险偏好抬升幅度有限，对于高估值的品种的参与热情，强周期品种的估值优势较为明显。
深港通将于12月5日正式开通，沪深港大市场形成。中国证监会、香港证监会已就深港通项目涉及的跨境监管合作原则和具体安排达成共识，并签署了监管执法合作备忘录，以加强双方执法合作，采取有效行动，打击各类跨境违法违规行为，维护深港通正常运行秩序，保护投资者的合法权益。同时，中国证监会、香港证监会已订立监管合作安排和程序，及时妥善处理运行过程中出现的重大或突发事件，确保两地投诉渠道的开放和诉求的有效便捷处理。并且两地已就深港通投资者教育达成合作安排，继续做好深港通投资者教育和投资知识传播工作。深交所25日公布的港股通股票共417只，包括恒生综合大型股100只、恒生综合中型股193只、恒生综合小型股95只、不在上述指数成份股内的A+H股29只，约占香港联交所上市股票市值的87%，日均成交额的91%。香港联交所同日公布的深股通股票共881只，包括深市主板267只、中小板411只、创业板203只，约占深市A股总市值的71%，日均成交额的66%。
短期来看，由于带来的资金增量有限，因此对市场的推动作用也相对有限。而中期和长期来看，深港通的开通可谓是一大利好，将为外资投资中国市场打开新通道。由于深圳和香港联系将更加紧密，两地市场投资者可以有更多的投资渠道，特别有利于香港股市。有了沪港通做铺垫，深港通在机制等方面更加得心应手。考虑到深港通开通前沪港通的双向总额度已经取消，深港通南向扩充包括的股票的总市值并不大，且市场对此主题已经有一些准备和反应，深港通将有序运行。
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