高盛：OPEC可能减产 但“新原油秩序”将令油价受限

　　11月30日的OPEC石油部长会议临近，限产能否达成共识仍然存在很大变数。高盛认为，OPEC可能会宣布减产，从而推动明年油价上行，但是“新原油秩序”则会对上行空间带来限制。

　　在上周发布的Top of Mind报告中，高盛能源研究负责人Damien Courvalin认为，美国页岩油的崛起令全球原油供应曲线发生结构性变化，带来了原油市场的新秩序，在当前以及未来都将成为影响油市的重要力量。

　　OPEC将减产？

　　Courvalin预计，OPEC将会宣布减产并在短期内执行，从而对近期原油库存过剩状况带来一定缓解，推动油价明年上半年最高升至55美元/桶。但这又会刺激美国页岩油产出增加，令油价在明年底之前重新下滑。

　　报告写道：

　　2014年底以来，油市持续处于周期性疲弱态势，低成本供应商以及在高油价期间启动的项目，令过剩的原油库存持续增加。

　　尽管今年数次供应受扰事件一度让油市进入平衡，随着这些因素的消失，供应过剩卷土重来，某些冲突区域财政收入的崩溃也刺激产量的增加。

　　高盛认为，尽管基本面出现这种状况，但是原油需求增长预计将会更强，高成本产油国产量也将下降，因此对于2017年下半年油市转为供应紧缩更有信心，即便OPEC产量高于当前的历史高位。

　　供应紧缩最终出现的确定性更大，现在对于OPEC产油国来说，它们阻止明年上半年库存进一步增加的动力更强，以便通过短期减产让当前的高库存正常化。

　　我们认为，减产将带来现货溢价（backwardation），并减小油价的波动，也将增加OPEC国家所发行的债券和股票的价值。

　　高盛认为，OPEC短期的减产行动将推动明年上半年油价最高涨至55美元/桶，但是美国页岩油带来的油市结构性变革，将在更长时间内令油价保持相对低位。

　　图：布伦特原油期货日线图   来源：tradergo.weex.in

　　高盛认为，从经济角度看，减产是最有利的选择，但是也不排除政治因素导致减产共识无法达成。报告写道：

　　如果选择不减产，那么油价将面临下跌风险，因为成员国将会竞相争夺收入和市场份额，从而令OPEC产量增加。

　　但是，最终的结果将是相似的，高成本生产商更快的退出，也将有助于市场明年底之前恢复平衡。

　　在昨日发布的另一份报告中，Courvalin预计，OPEC如果减产至3250万桶/日，将会把油价推至略高于50美元/桶。若无法达成协议，将意味着一直到明年夏天油价平均将为45美元/桶。

　　页岩油带来新秩序

　　上述Top of Mind报告称，美国页岩油开采的改进令国际原油成本曲线右移，在相对可预测油价水平上的产量更高，可变成本的占比也将上升，就像矿业。同时，美国页岩油周期短的特征，也让页岩油产量能在投资到位后以很短的时间加大产量。

　　因此，供应能够以史无前例的速度对价格作出反应，令55美元/桶以上的油价难以维持。

　　我们的美国勘探与生产行业分析师预计，和45美元/桶相比，55美元/桶的油价预计在2017年会令美国页岩油供应增加80万桶/日。

　　高盛认为，尽管页岩油仅占全球原油供应的4.6%，但是很可能成为影响供应和市场再平衡的边际力量，对原油成本曲线将会有显著影响。此外，在阿根廷、沙特以及俄罗斯等地，页岩油技术也一样存在很大潜力。

　　高盛认为，展望未来10年的“新原油秩序”，OPEC以及俄罗斯等低成本产油地区供应将稳步增长，页岩油生产的增长也将持续，而巴西、墨西哥湾等地深水原油产出也将出现一定的上涨。