在市场回暖的带动下，上市证券公司最新发布的11月经营数据报喜，环比增速明显;但券商业绩也同时透露，与行情紧密相关业务占比较高、对业绩贡献最大。进入12月后，A股再现震荡行情。这让券商下半年来的业绩回暖势头能否延续，增添了不确定性。行业“看天吃饭”特性并未有彻底改观，市场对于券商业绩才有了短期内的“一喜一惊”。值得注意的是，多位行业分析师指出，在监管收紧、业务高度同质化和行情回落等倒逼之下，券业转型的压力加剧;在业务架构调整和综合实力变化之下，行业格局将迎来较大分化。
震荡行情扰乱业绩回暖势头
A股在11月加速上涨，而券商板块的业绩回暖势头也超市场预期。
最新公布的11月经营数据显示，包括12月最新上市的华安证券在内，26家上市券商累计实现营收180亿元、净利润68亿元。剔除本月上市尚未有环比数据的华安证券，其他25家上市券商的单月营收、净利，环比平均增长了16%、13%。
“券商板块11月经营数据向好，经纪业务贡献效应明显，这主要得益于市场成交量的带动。投行业务方面，受益IPO审批节奏加快，融资规模环比增长155%。”申万宏源证券分析师王丛云向《第一财经日报》表示,券商其他业务条线的表现仍然保持二季度以来的平稳增长态势。在股市上涨期间，自营业务中权益配置有利于券商业绩增长，但同期又遇到债券市场调整;综合考虑后，使得业绩表现较为平稳。资本中介业务、资管业务的规模，年内都保持平稳增长，对业绩的影响较为平缓。
数据显示，11月期间股指加速上行，沪指单月上涨4.82%、深成指单月上涨2.88%、创业板指也涨有一个百分点。同月，美国大选结果落定、险资举牌不断发酵、深港通确认启动时间，市场主题事件频发。在此催化下，市场交投活跃、场内杠杆情绪高涨。据统计，11月期间A股成交额达13.53万亿元，环比上升77%;日均交易额6150亿元，环比上升28%。截至11月30日，两融余额达到9767亿元，环比增长7%。
但进入12月以来，A股再现震荡行情。12月12日本周一，股指大幅下挫，上证指数下跌2.47%，创业板指大跌5.5%;13日，股指继续下探。在上月曾支撑券商板块业绩信心的相关指标，也出现一定回落;两融余额截至12月12日连续三个交易日下跌，沪深两市单日成交额也较上月平均水平有小幅萎缩。
“震荡行情可能会让12月成交量有一定的回落，可能会对券商经纪和自营业务产生影响。但他市场指标表现也较为稳定，自营业务投资收益在市场没有快速调整的情况下业绩波动区间也相对有限。”王丛云称。
王丛云还表示，基于去年同期的过高基数，上半年券商业绩同比跌幅很大;但下半年投行、资管、资本中介等业务规模均稳步增长，且去年同期基数较低，上市券商全年业绩表现“不会太差”。其还预期，四季度整体业绩表现仍将好于三季度，券商板块全年净利润下滑45%左右。
行业分化提速
震荡走势对券商业绩的直接影响尚待观察，但行情变化影响券商业绩的传导链条已非常明确。据东吴证券统计，从当前券商的收入结构来看，经纪、自营、两融、股权质押等与二级市场活跃度直接相关的业务收入占比长期保持在60%至85%区间。这意味着，券商“看天吃饭”行业特性并未有彻底改观。
但值得注意的是，在经历2015年极端行情、年内监管与政策全面调整之后，行业对于业务转型的迫切度迅速提升;部分券商已开始在投行业务、财富管理等业务上转型和发力。与此同时，在年内市场行情回落之际，券商行业经纪和自营业务整体占比出现回落，这让上述转型对业绩的影响更为直接和明显。
上述变化已经在当前业绩表现中有所呼应。即便是11月业绩普遍向好之时，个股之间已经呈现了较大的分化态势。上述经营数据显示，11月期间第一创业证券净利润环比下滑达209%，且已连续两个月大幅下滑;方正证券也环比大幅下滑超150%。二者分别是受子公司一创摩根大幅亏损和方正母公司违规受罚拖累。除此之外，安信证券、山西证券、国金证券、兴业证券净利润环比下滑均超过40%。但在涨幅榜上，太平洋、西南证券净利润环比增幅已达到274%、231%，申万宏源与东方证券环比增长也均超过100%。
从行业分化的路径上来看，业务结构调整是重要的影响因素。有行业分析师强调，从近期券商业绩走势来看，大型券商得益于综合业务能力，在转型财富管理等趋势中具有一定先发优势;但部分券商已尝试转变“看天吃饭”的传统模式，布局更多业务板块作为盈利增长点。
以投行业务为例，王丛云就表示，在今年三季末投行业务收入占比为20%，这已是该指标的历史高点。这主要是由于经纪业务和自营业务收入受市场影响较大，收入占比有所下降;而投行业务在政策影响下，收入逆势增长。其预计，若保持当前审批节奏，预计投行业务收入占比将稳定在15%至20%之间;短期对小券商的业绩贡献弹性更大，长期更利好项目储备充足、业务综合能力更强的大券商。
华泰证券分析师沈娟还表示，各券商风险控制能力、专业能力的不同，造成其业务开展差距较大，也是券商业绩分化的重要根源。在证监会出台和实施了以净资本为核心的监管政策后，资本实力、经营效率、风险控制和业务创新能力等成为券商竞争力的核心内容。行业分化由此加速，资源雄厚、管理规范、创新能力强的券商更具有竞争优势。
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