撰文：Max Chafkin
几年前，一只大型风投基金可能有大约5亿美元来运作
今天，“大型”意味着至少10亿美元以上
遥念2012年，硅谷跟现在大不一样，当年iPhone销量冲天，在帕洛阿尔托不到200万美元仍可以买到房子。当年，大部分餐馆都有菜单，而不是小分量的品尝菜单。当年，公司首席执行官们可以在技术大会上说些豪言壮语，而不用担心六个月后被HBO的《瘪四与大头蛋》(Beavisand Butt-head)编成段子嘲讽一番。当年，有才华的创业者可以走进风险投资人的办公室，说他的初创公司可以提供在手机上几乎任何问题的解决方案（付款！拍照！发博客！），然后就能获得一笔不菲的种子投资。“当时这种推销词就足够了，”
初创公司的困境
风投公司红杉资本(Sequoia Capital)的合伙人鲁洛夫·博塔(Roelof Botha)说，“现在可不够了。”博塔应该清楚。过去五年来，他一直是硅谷最成功的投资人之一，这要归功于他早期投资给Instagram、Tumblr和Square等公司，所有这些成功案例都归功于智能手机的普及。但现在智能手机在美国的增长率已接近为零，在全球其他市场也在下降。尽管有一些产品可能取代iPhone成为下一个具有革命性的电脑平台（可穿戴设备、虚拟现实装备等），但没有一种产品令大众消费者认为是必不可少的。
这意味着对创业者来说机会更少了，至少短期内如此。衡量筹资额、交易数量、初次融资以及成功收购或首次公开募股的彭博美国初创公司指数现在仍处于历史较高水平，但自2015年11月以来已下跌21%。
初创公司指数自2015年内11月21日到达顶点之后的降幅
2016年早些时候，曾经估值近10亿美元的家居用品零售网站One Kings Lane仅以1200万美元将公司出售给它本来想取而代之的Bed Bath&Beyond。健身手环制造商Jawbone一度被视为苹果手表的威胁，现在估值已降低50%。据研究公司CB Insights统计，自2015年以来，已有80例初创公司为筹集更多风投资金而接受估值降低的案例。“2001年硅谷笼罩着迷雾，”博塔在谈到上次大规模科技泡沫破裂时说，“如今硅谷又笼罩着迷雾，却没有潜在的增长趋势了。”
风投蓬勃
初创公司发展壮大和吸引风投资本困难重重只是现状的一部分，因为风投公司比以往任何时候都更蓬勃。现在全球处于低利率时期，硅谷对投资人来说仍是看起来比较安全的分散风险投资战略，特别是对不太在乎回报率的中东和俄罗斯富豪来说。这些投资人已将钱投到安德烈森-霍罗威茨公司(Andreessen Horowitz)和凯鹏华盈(Kleiner Perkins Caufield&Byers)这样的风投公司筹建的新基金当中（《彭博商业周刊》(Bloomberg Businessweek)的母公司彭博有限合伙企业(Bloomberg LP)是安德烈森-霍罗威茨公司的投资人之一）。
几年前，一只大型风投基金可能有大约5亿美元来运作。今天，“大型”意味着至少10亿美元以上。2016年第一季度，风投公司筹集了120亿美元资金，风投行业组织说，这是十年来的最高水平。“从来没有过像现在这样的投资环境，”基准资本管理公司(Benchmark)的合伙人比尔·格利(Bill Gurley)说，他主导了该公司对优步(Uber)的投资，“很难说市场上究竟有多少资金。”
科技行业坐拥大量现金，但稳赚的押注寥寥无几，这种状况有利于那些规模最大的初创公司，比如优步、Airbnb和Snapchat。这些所谓的“独角兽”公司能筹集到几乎无限多的资金。优步估值约690亿美元，是最具价值的美国汽车公司，估值超过通用汽车(General Motors)和菲亚特克莱斯勒汽车(Fiat Chrysler)的总和。Airbnb估值300亿美元，超过世界任何连锁酒店。Snapchat据称正在筹备IPO，定价至少250亿美元，是2012年Facebook收购Instagram价格的25倍。
不同初创企业处境各异
对任何行业的初创公司来说，获得牵引力都变得十分困难，因为这些大型初创公司利用巨额现金池推高了办公楼、人员和其他资源的价格。当面对资金雄厚的竞争对手时，小型初创公司往往通过降价和巨额亏损来抢夺市场份额。优步2016年上半年亏损超过10亿美元，大部分是因为两个资金雄厚的竞争对手Lyft和中国的滴滴出行迫使优步在打车费已大幅打折的同时还增加对司机的补贴（优步今年夏天与滴滴达成交易，同意退出中国市场，此举看来是IPO的前奏）。“这一行业在分层，”博塔说，“资金雄厚的初创公司日益容易获得融资，令那些小型初创公司的处境更加艰难。”
处于市场中游的公司则成功到达彼岸。提供日用品送货服务的初创公司Instacart最近以20亿美元估值向Whole FoodsMarket出售股份，两年前该公司筹资时就获得同样的估值。同样提供送货服务的初创公司DoorDash估值略有下降，但最近仍筹集了1.27亿美元资金。就连面临刑事调查或监管调查的公司目前为止仍能维持运营，比如Theranos。“现在有很多优秀但算不上卓越的公司，但它们仍筹到了卓越公司才能筹到的资金。”Social Capital创始人查马斯·帕里哈皮蒂亚(ChamathPalihapitiya)说。
基准资本的格利说，那些优秀非卓越的公司不会永远持续下去，但它们筹到的巨额资金足够它们有几个月、甚至几年的缓冲。“我们现在处于缓慢调整当中，”他说，“可能每个季度都能看到一家独角兽公司倒闭。”而不是一次打击让所有公司全部倒闭。最新一个牺牲者是Mode Media，这家生活方式博客公司曾声称每月美国用户超过9000万，估值一度超过10亿美元，9月该公司宣布关闭。
初创投资者的预期
格利说，这种慢动作式的泡沫破裂可能预示着更具破坏力的变革发生。格利是硅谷最直言不讳的看跌者。他将科技行业的融资环境与房贷行业在危机前敞开怀抱欢迎抵押债务相比。经济冲击或利率的大幅上升很可能导致风投公司的资金来源——养老金、共同基金、大学捐赠基金——大幅撤资，并令一些初创公司的估值大跌。
但大部分初创公司投资人都预期未来几年将相对停滞，这也是为什么现在很多投资人避开大家蜂拥而至的消费软件领域，而去投资专注于企业服务的公司，他们认为这些行业更加稳定，也有更大的增长潜力。“有一些刚刚开始的趋势非常有意思。”詹妮弗·范斯塔德(Jennifer Fonstad)说。她是刚成立的风投公司Aspect Ventures的管理合伙人，对安全软件和自动化及医疗技术领域尤其感兴趣。
当然，大部分风投公司的梦想仍是在下一个科技繁荣期到来之前及时锁定下一个Facebook。“很多投资人在考虑投资虚拟现实、机器学习、自动驾驶汽车。现在风投行业有点停滞，但这是暂时的，”博塔说。对有近忧的博塔来说，这个态度显得出奇得乐观。“我肯定今年会遇到一位创业者，在做一件人们意想不到、具有开创性的事。”
编辑：李辰旭稼、黄彤彤
翻译：贾慧娟
◆ ◆ ◆ ◆ ◆
回复你感兴趣的关键词
立即获得关于TA的更多信息！
送书福利丨特朗普的世界观丨实体书店丨沃尔玛犯罪丨
粉丝造星丨许小年丨Hello World丨红色电话亭丨离奇谋杀案丨
......
巴菲特借特朗普东风股价飙升
巴菲特专访：只想做最长寿的人|视频
尽在《商业周刊/中文版》App
长按识别二维码，速速下载吧！
)
