■ 文 | 刘信凤
从上半年的炙手可热到下半年频繁遭遇清盘命运，保本基金今年的行情犹如坐上过山车，一路颠簸向前。只是临近年末，行情越发不好，重重限制之下，保本基金清盘逐渐演化成业内常态。
保本新规硬性限制下部分产品到期清仓
日前，证监会对《关于保本基金的指导意见》(以下简称“新规”)进行修订，目的在于加强监管，防范有关风险，保护持有人合法权益。具体条款规定如下：
一是适度控制保本基金规模，降低行业风险。明确基金管理人管理的保本基金，合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额，不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的5倍(其中保险资管公司为1倍)。同时规定证券公司担任基金管理人的，应按照合同约定的保本金额乘以相应风险系数后的总金额的20%计算特定风险资本准备。
二是完善保本基金管理人的相关审慎监管要求，对基金管理人和基金经理的投资管理经验进行了规定。
三是完善相关风险控制指标，从严要求稳健资产的投资范围、剩余期限以及风险资产的放大倍数，进一步降低保本基金投资运作风险。
四是新增风险监控的规定，要求基金管理人每日监控保本基金的净值变动情况，定期开展压力测试，及时化解风险。
五是完善担保相关监管要求，适度降低担保机构对外担保资产总规模，同时要求基金管理人审慎选择担保机构，并在定期报告中对担保机构情况进行披露。
六是要求基金管理人及其子公司特定客户资产管理业务不得募集保本产品。
为做好新旧衔接，新规对保本基金按照“新老划断”原则进行过渡安排，但新规仍对保本基金现状影响很大。具体来看，第一条和第五条规定影响最为深远。
上半年保本基金堪称金融机构“宠儿”，发行数量与规模空前庞大。新规之前，众多基金公司存续保本基金规模已过百亿，远超2015年底公司净资产规模5倍以上。而新规明确要求保本金额不得超过基金管理人最近一年净资产的5倍，相较之前的30倍规模限制大幅缩水。这意味着新规一旦实施，这些基金公司不能再发新的保本基金，而且到期的保本基金也无法继续运作，不得不面临转型或者清盘的命运。
众所周知，保本基金的设计原理是在成立之初引入担保机构，基金公司每年按基金资产净值的一定比例向担保人支付费用，由担保机构兜底。但是近年来，保本基金的担保逐步演化成反担保，即表面来看由担保机构兜底，但实际担保机构承担的担保额度有限，多是基金公司私下与担保机构签订协议，实际亏损由基金公司赔偿。如此操作下，保本基金发行越多，行业风险越高，对投资者合法权益的威胁越大。新规要求基金管理人审慎选择担保机构，并在定期报告中对担保机构情况进行披露。如此反担保行为受到遏制，保本基金能否继续存续面临巨大考验。
新规发布后，保本基金很快产生反馈。11月28日和12月8日，天弘普惠养老保本基金和东方赢家保本基金分别发布公告，称因未能找到合适的担保机构，基金进入清盘程序。两只基金今年以来均获得不俗收益，但在新规限制下，不得不进入清盘模式。事实上，后期还有大批即将到期的保本基金正奔赴在清盘的路上。
通常，保本基金面临清盘时会有两个选择，一是清盘，二是转型为其他类型的基金。两种方法各有利弊，投资人到时可自由选择。但就当前的现实状况考虑，清盘更为干净利落，对投资人也更为有利。况且，目前成立新基金比较容易，基金公司完全可以在保本基金清盘后，将更多的财力与人力投入到新基金的运作当中。
股债双杀逼迫保本基金清仓避险
相较于保本新规限制之下的有序清盘，股债双杀倒逼保本基金清仓明显被动。近期股市债市双双下跌，跌破净值的保本基金数量随之骤增。据悉，180只保本基金中49只的净值跌到面值以下，跌幅最大的超过7%。
具体来看，跌幅较大的保本基金通常一方面受累债市下跌，另一方面则因股票配置较为激进。这就牵扯出保本基金投资当中的另一隐患，即国内保本基金很多不是严格执行CPPI策略。
简单来说，严格的CPPI策略是根据投资的低风险资产已经积累的收益去投资股票。但现实中基金经理大都按照预期收益计算安全垫，然后按此比例投资股票，甚至有的基金经理作风激进，会配置大量股票以博取收益。操作中，预期收益与实际收益之间存在的未知变数被忽略掉，这导致投资风险直线上升。
股债双杀导致众多保本基金安全垫越来越薄，多只产品相继跌破净值，基金经理只能被动减仓应对风险，部分基金经理甚至做了清仓处理，即将手中债券全部抛售，但是依旧在逆回购与存款品种上进行频繁的短线操作。业内某保本基金经理表示，保本基金要始终坚持安全第一，当下要减杠杆、降久期，通过减仓确保产品安全。
债市同向性很强，三季度时已有基金经理意识到债市风险，开始缩久期、降杠杆，但操作幅度有限。如今股市债市同时大幅下跌，又逢年末基金排名战的关键时刻，众多基金经理已经被流动性搞得焦头烂额，根本无暇顾及基金排名战，首要考虑的仍是安全因素，以及之后新规限制下如何开展业务的问题。仍有保本基金经理保持乐观，认为保本基金破面值仅是阶段性现象，不代表最终结果，后期仍有反弹机会。
金融之家结语：保本基金的监管力度正在逐步趋严，未来资质优良的基金公司才有资格发行保本基金，而且保本基金多偏债性，受债市行情影响较大，未来的走势仍然寄望于债市的后续发展。加之股市震荡不前，明年行情仍未明朗。在多重因素影响下，保本基金清盘或将成为业内常态，但是投资者无需恐慌，保本基金在经历优胜劣汰的良性竞争后，势必更加符合市场发展规律，基金业的整体发展环境也会更加积极向上。
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