中金网12月27日讯, 自从2009年金融危机以来,中国和美国货币政策似乎在不断分化。2013年美国宣布退出QE,而中国开启新一轮降息,中美货币政策分歧显现,利差缩窄。特别是今年末美联储10年来二度加息,中美利差进一步缩窄,贬值压力持续上升。分析认为,2017年中美货币政策分歧将弱化,美国将不那么鹰,中国不再那么鸽派,利差大概率保持在50bps以上,为国内结构调整和汇市稳定创造空间。
2012年以来,中美利差多数处在80bp-200bp的区间范围内,平均值大约110bp左右。分析中美利差的波动呈现一定规律,一般来讲当中美货币政策在同一周期之中时中美利差维持在较高位置,而一旦中美政策周期出现分化,两国利差则明显缩窄。
2016年6月以来,中美利差不断走低,已经接近五年来的最低位,根本原因是美联储货币政策加快紧缩力度,而中国政策当局适度放松对人民币汇率干预,加快了汇率市场化进程,确保了货币政策的独立性。
根据利率平价理论,国内外利差减小,由于本国货币追逐外国的即期存款收益,会使得本国即期汇率面临贬值压力。
如果要稳定汇率,此时要么加强资本管制,要么提高利率应对汇率贬值压力,但自10月份以来,人民币兑美元汇率加速了贬值。
市场预计,2017年中国货币政策基调偏紧,基本封住了降准预期,明年流动性基本稳定仍会依靠“逆回购+MLF”等变相降准的政策工具来实现。
2017年美国货币政策中性由偏鸽转偏鹰
首先,特朗普经济学下的基建扩张、减税等政策修正前期低估的通胀预期;其次,当前美国失业率低于自然失业率,工资时薪稳步增长,石油价格稳定在50美元/桶上方,美国CPI明年极有可能逼近 2%。
最后,事后来看2016年货币政策整体中性偏鸽(2015年12月FOMC预计2016年加息4次,实际1次)。
2016年12月份FOMC点阵图预计2017年加息3次(比9月份多1次),美联储货币政策态度由中性偏鸽转偏鹰。
第一,2017年,预计美联储货币政策中性偏鹰,加息2次:首先,当前美国财政赤字率约3%,联邦政府总债务超过GDP总量100%,利率每上升1%导致每年利息偿付上升1%,财政赤字率上浮1%,利率大幅飙升造成成本大幅上升。
其次,特朗普的财政扩张需要低利率融资环境支撑,且较快升息有损实体经济融资环境;最后,国会与政府之间“财政悬崖”始终没有妥善解决,且财政政策实施具有政策审批时延和实施生效时间。
第二,2017年,中国货币政策稳健中性,跟随美联储略微偏紧。2016年中央经济工作会议对2017年货币政策措辞是稳健中性(之前是“稳健”,增加“中性”二字,这说明以前货币政策不够中性,需要回归中性)。
过度宽裕的货币环境造成资产价格泡沫,妨碍市场有效出清,如2015年股灾、刚刚过去的债灾,以及价格高企的房地产和大宗商品期货价格对经济和汇率稳定形成冲击。
2017年预计美国10年国债大概率在3%以下,第一重要阻力位2.7%,而中货币政策也不再那么鸽,中国10年期国债利率中枢重回3时代(3%以上),中美利差大概率维持在50bps以上,中美利率倒挂可能较低。
同时,境外利率持续高于境内,CNH流动性延续紧张。后期待人民币汇率贬值预期逐步企稳,境内外利差趋于收敛。