我们维持短期市场探底反弹的判断。短期主题可关注民营银行、农用化工、电改、新零售。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。
摘要
? 上周我们提出市场调整使风险得到释放，短期市场探底将有反弹。年末市场受资金面紧张、债市风险暴露、IPO加速等多重因素影响，目前这些因素逐步出现边际改善。随着年末MPA考核冲击的过去，再加上新一年银行信贷额度重启等因素，会促使流动性环境改善。此外，后续两会将陆续召开，更多政策面事件出现，推升市场改革预期和风险偏好改善。维持短期市场探底反弹的判断。
?目前基本面向上动能延续，市场对未来二次探底有较充分的预期。12月制造业PMI高位小幅回落，但新订单仍高，叠加供给方面的收缩，供需关系进一步改善。中游行业的景气度继续反弹，虽然地产和汽车行业销售增速的下行使经济有二次探底可能，但市场对此有普遍预期。届时经济的回落也可缓解通胀压力，扭转大宗商品市场单边上扬的状况，价格有望趋于稳定，震荡时间会更长。
?汇率压力预计会出现缓解，有利于提振市场情绪。市场之前押注特朗普的减税计划、增加基础设施支出将推高通胀和美元走强。而减税、美国加息和美元走强会加速全球资本涌入美国，使新兴市场资金流出压力加大。市场对特朗普兑现承诺的乐观预期已充分反应在美元走势中，随着市场对后续政策落实的观望和预期的修正，人民币贬值压力可得到缓解。
?继续关注重要行业和领域的改革进展。供给侧和国企改革领域的后续深化和落实值得期待，债转股也在快速推进。目前已有十余家企业与金融机构签署市场化债转股协议，总金额近2000亿元。债转股短期可以提升银行和相关公司业绩，但影响更大的在于它对市场风险偏好和流流动行的影响。债转股解决的是信用风险转移的问题，若银行系AMC能吸收政府和社会资金，使信用风险从企业和银行部门部分剥离，则可大幅提振市场的情绪。
?市场流动性跟踪。根据（12月19日-12月23日）数据测算，招商A股流动性指数为-4.47，较上周有所回升，但仍处于负值区间。分项看，资金预期指标为由负转正，银证转账和基金发行份额增加，定向增发近几期均为零，IPO融资规模较上期明显下降，限售解禁规模大幅增加。资金供需指标有所回升但仍为负值，其中，融资净买入金额较上期有所回升，但继续处于负值区间，沪股通单周净流入大幅下降，再次由正转负，减持金额明显下降，预计场外资金供需矛盾在短期内仍将持续。场内资金活跃度指标继续略有改善。
?市场风格和配置。17年的风格展望仍然是价值搭台(稳健成长类股票具有中期超额收益)，概念炫舞（非行业属性的主题，如壳、次新、高送，依然经常成为热点），但全年很可能呈现“蹦床”行情。中期配置上继续看好中证100。建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题和板块可关注民营银行、农用化工、电改、新零售。
关于近期行情的思考
◆上周我们提出市场调整使风险得到释放，短期市场探底将有反弹。年末市场受资金面紧张、债市风险暴露、IPO加速等多重因素影响，目前这些因素逐步出现边际改善。随着年末MPA考核冲击的过去，再加上新一年银行信贷额度重启等因素，会促使流动性环境改善。此外，后续两会将陆续召开，更多政策面事件出现，推升市场改革预期和风险偏好改善。维持短期市场探底反弹的判断。
◆中期来看，市场的主要特征是“冲浪”（享受波涛汹涌于浪尖）和腾挪（资金配置结构变化显著）。我们普遍上调了对于2017年A股市场的预测，合理估值中枢：上证指数3250点附近（之前3150）。主体区间：上证指数2900-3800点（之前2800-3300）。二季度高点：上证指数3600点。
猜想一：螺旋市依旧——无论经济是否L型走势，股市依然将表现出螺旋市特征，尤其是主题投资上。
猜想二：波动率低迷——股市波动率维持低位震荡，创业板波动率很可能进一步降低，期间会有明显起伏。
猜想三：同步性减弱——上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳。
猜想四：指数冲浪前行——主板全年收益率继续略微战胜创业板。
猜想五：机构配置腾挪——机构投资者仓位延续窄幅波动，风格配置将继续震荡向中大市值、绩优股靠近。
猜想六：价值搭台——稳健成长类股票具有中期超额收益。
猜想七：概念炫舞——非行业属性的主题（如壳、次新、高送）依然经常成为热点，但全年很可能呈现“蹦床”行情。
? 风格&配置
◆价值搭台——稳健成长类股票具有中期超额收益；概念炫舞——非行业属性的主题（如壳、次新、高送）依然经常成为热点，但全年很可能呈现“蹦床”行情。
◆中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。
◆短期主题可关注民营银行、农用化工、电改、新零售。
? 债转股可能给市场带来哪些做多理由？
◆债转股短期可以提升银行和相关公司业绩，但影响更大的在于它对市场风险偏好和流动的影响。信用风险逐步释放、银行和债转股对象企业的短期业绩改善、对可能的流动性投放憧憬，这些都有利于提振市场情绪，降低A股风险溢价。
◆债转股对市场风险溢价的影响，在于它解决的是信用风险转移的问题，债转股使信用风险从企业转移至银行，银行承受了更大压力。若AMC能吸收政府和社会资金，则相当于政府或社会承担了一部分信用风险，则银行和企业部门风险溢价都可以降低，将大幅提振市场的情绪。
◆债务置换和债转股对流动性的影响，取决于央行是否对相关债权股权实施再贷款或回购，做最后贷款人。若政府不注资或央行不回购股权，债转股会使银行资本金消耗增大，导致银行业被动信贷紧缩，货币供给水平减少。若央行提供再贷款，则是真正的QE，可能会引发货币超发风险，并可能在短期内给汇率带来向下压力。
◆90年代末的债转股过程中，央行部分充当了最后贷款人，有债务货币化迹象，缓解了银行流动性压力，对信贷和流动性的反弹起了正面作用。四大AMC又一直没有在二级市场大量抛售所持有股权，对市场风险情绪都起了正面作用。当时在东南亚金融危机冲击、以及美国连续加息背景下，人民币本来就处在贬值压力之下，2000年间人民币有过一小波贬值，但幅度不大，其余时间仍保持升值状态。因此债务重组、债转股对汇率的冲击可能是脉冲式的。
◆债转股生态中，企业部门是最大受益者，银行喜忧参半，AMC行业可获得规模扩张。债转股使相关企业资产负债率大幅下降，经营风险和利息支出降低，提升上市公司业绩并降低风险溢价。债转股相当于增发用于偿还借款，会扩大公司股本，对每股股东权益是增加还是减少取决于债转股的对价/折股率；抛售压力是否增加依赖于政策对AMC退出途径的进一步明确。此次转转股对象为有潜在价值、出现暂时困难的企业，因此资产负债率高的行业龙头公司有望受益。
? 市场资金面数据
◆根据最近一周（12月19日-12月23日）数据测算，招商A股流动性指数为-4.47，较上周有所回升，但仍处于负值区间，市场流动性仍呈现较为紧张的状态。同期上证综指跌幅为-0.41%。分项看，资金预期指标为由负转正，资金供给中，银证转账金额（12月12日-12月16日）呈现大幅流入状态，基金发行份额大幅增加，定向增发近几期均为零，IPO融资规模较上期明显下降，限售解禁规模突破1000亿元，下期将继续增加50%左右。资金供需指标有所回升但仍为负值，其中，融资净买入金额较上期有所回升，但继续处于负值区间，沪股通单周净流入大幅下降，再次由正转负，深港通开通至今北上沪市资金明显减少，减持金额明显下降，预计场外资金供需矛盾在短期内仍将持续。资金活跃度指标继续略有改善，但活跃度依然不高，两市交易依旧缺乏人气。
具体数据来看：
限售解禁环比将下降。限售股/定增解禁：上周(12.30，1672/1830亿)，本周(1.6，360/464亿)。
重要股东全市场全周净减持98亿。
沪股通：全周净流出16亿。
融资融券(截至12.29):两融余额为9474亿(上上周9514亿),连续四周环比下降。
基金发行：上周新成立偏股型基金79亿(上上周84亿)。
IPO、再融资加速，2016年280家企业获得IPO批文，筹资总额1843亿元。
IPO批文十周连发：
(12.30/12.23/12.16/12.9/12.2/11.25/11.18/11.11/11.4/10.29：26/72/50/54/75/112/64/112/45/101亿。
6/7/8/9/10/11/12月再融资拿批文上市公司数：45/77/90/82/51/82/138家。
? 经济&金融数据跟踪
◆货币收紧，房产销售回落。本周30大中城地产销售面积环比0.4%，与上周持平。其中一线环比上升35.9%，二三线城市环比分别下降7.4%和3.0%。截至12月29日，30城地产销售面积同比下降21.5%，较上周下降了2.6个百分点，其中一二三线同比分别为-35.0%、-23.6%和-7.0%。乘联会数据显示，12月的前三周车市增速23%，继续保持购置税5%优惠政策退出前的超级火爆期。
◆天气影响，全国菜价变化不一。本周农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别下跌0.3%和上涨1.5%。猪价微涨。农业部猪肉平均批发价12月同比上涨3.2%，与上周持平，高于11月的2.2%；36个城市猪肉平均零售价12月同比上涨6.2%，与上周持平，低于11月的6.3%。
◆发电耗煤走弱，钢铁价格下降。本月6大发电日均耗煤环比下降0.7%，12月日均发电耗煤64.9万吨，高于11月同期均值的59.45万吨。12月日均发电耗煤同比上升8.2%，较上周下降0.1个点，也低于11月8.7%。
◆本周盈利钢厂比例为69.3%，较上周下降了2.4个点，结束了12月以来的连续盈利上涨。高炉开工率为74.3%，较上周上升了2.1个点，结束了连续九周的下滑趋势。本周全国水泥价格指数环比下降0.02%，与上周相比增加0.1个点，变化不大。12月水泥价格同比28.6%，高于11月的24.3%。
? 风险因素
◆ 不确定性
人民币汇率延续贬值，存在资本流出失控的风险。
当前处于经济周期的滞涨阶段，房产调控不断加码，货币政策收紧，明年美联储加息次数超乎预期，谨防债务风险。
◆ 向下风险
春节临近，资金投向将比较谨慎。预计元旦之后的一段时间将是资金面最为紧张的时间段。中小机构资金需求强烈，资金面紧张程度可能会持续扩大。
? “螺旋市”最新组合：
我们联合行业研究员推荐的【“螺旋市”最新组合】（2017.01.02更新）
? 每日复盘简要回顾：
（在短期市场走势中，发掘异常信号，用于板块、主题博弈的参考）
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
王 稹：清华大学电机系博士。2014年加入招商证券研究发展中心，负责策略与中小盘研究（执行董事）。2005年进入证券行业，曾从事家电、电力设备、新能源、计算机、策略、中小盘等多个领域的研究，曾多次获得多个领域的新财富、水晶球、金牛奖。
熊晓云：北京大学金融学硕士， 4 年行业研究经验， 3 年策略研究经验，目前任高级策略分析师。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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