1本周策略观点
本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌23%,相比上周降幅收窄；2、本周国内钢铁价格上涨，水泥、煤炭价格微跌，海外大宗品价格下跌；3、本周两融余额较上周上升1.4%至8959亿元，大小非净减持40亿元。
本周投资者最关注的问题是“再融资新规”对股市的影响有多大？
就此问题，我们的看法是：
1、新、旧规定的主要差异——新规主要针对再融资规模、再融资频率、资产状况、发行定价四方面做出新的规范。第一，限制了再融资规模——上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；第二，限制了再融资的频率——再融资发行的董事会决议日距离前次募集资金到位日不得少于18个月（除可转债、优先股和创业板小额快速融资）；第三，对资产状况提出了更高的要求，杜绝企业明明有闲置资金仍然要再融资的行为——非金融企业如果要再融资，最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；第四，优化了定价机制——取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为非公开发行股票发行期的首日。
2、从历史数据分析再融资新规的影响有多大？——按影响范围大小来排序：发行定价>融资规模>再融资频率。拆细来看，我们可以通过以下数据了解到各项改变对市场的影响程度——
本次再融资新规相比过去，影响最大的是发行定价，因为14年以来的2167次定增案例中，有1983次是以董事会决议日为定价基准日，占比高达91.5%，仅有168次是以发行期首日作为定价基准日，占比为7.8%；
影响第二大的是单次再融资规模，因为14年以来的2167次定增案例中，有751次的定增融资规模超过了总股本的20%，占比达到35%。
影响第三大的是再融资频率，因为14年以来完成定增的1650家公司中又有438家再次发布了新的定增预案（占比27%），这438家新定增预案中又有298家是在前一次定增完成后18个月以内再次发布的（占比68%）；此外，14年以来实现IPO的653家公司中也有100家此后实施了定增（占比16%），这100家定增公司中又有82家是在IPO后18个月之内再次发布了定增预案（占比82%）。
3、从以上统计可以看出，再融资新规有利于保护中小投资者利益、减少股市抽血担忧，为A股市场带来了新的短期利好因素。新规对再融资定价基准日的限制，可以明显降低大小非的解禁减持套利空间，保护中小股东的利益；新规对再融资发行规模不超过20%总股本的限制以及对再融资发行时间跨度大于18个月的规定，可以有效控制过度融资，减少股市抽血担忧；新规对再融资企业不得持有大金额理财产品的要求，既能限制非必要性融资，又能引导资金“脱虚向实”。这些改变都有利于提升投资者对A股市场制度规范的信心，因此对A股总体来看是新的短期利好因素。
4、但辩证的来看，A股市场也因此少了一个“牛市因子”——通过再融资实施兼并收购、资产注入等“提质增效”的行为在过去本身也是牛市的助推器（尤其是创业板）。一方面，再融资作为企业融资的重要手段，为支持实体经济发展发挥了重要作用，不能完全视其为负面因素；另一方面，其实每次牛市阶段，都伴随着再融资规模的明显提升，因为再融资本身也是一个重要的“牛市因子”——首先，很多企业通过再融资实施兼并收购或资产注入，可以帮助提升公司竞争力和股票价值，有利于吸引场外资金；其次，在某些情况下，公司大股东或管理层能通过再融资获得一定的利益，这样就提升了他们加强公司治理的积极性。但随着再融资政策的收紧，以上“牛市因子”也会因此而消失（尤其对于并购重组较多的创业板来说，这意味着驱动其13-15年大牛市的一个核心因素彻底逆转）。
5、综上来看，我们继续维持4月之前对A股市场乐观、以及中期“慢熊”的市场判断。根据上文分析，再融资新规对A股市场短期应该是正面影响，因此我们也继续维持在4月之前对市场短期乐观的判断；而中期来看，A股市场又少了一个“牛市因子”，这也进一步加强了我们中期“慢熊”市场判断的论据。建议投资者在4月之前可以继续维持积极操作策略，配置方向上可以关注“海外映射”下的板块机会（上游涨价周期股、新能源汽车、苹果产业链、科技股龙头公司等，详见报告《重拾“海外映射”》，2017-2-12）。
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本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年02月17日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌23.24%，相比上周的-32.20%跌幅继续收窄，30个大中城市房地产成交面积月环比下降41.63%，月同比上涨48.05%，周环比上涨28.82%。
汽车：中国汽车工业协会数据，1月商用车销量251.95万辆，同比上升0.23%；乘用车销量221.82万辆，同比下降1.10%。乘联会数据，2月第1周乘用车零售销量同比下降14%，相较1月第3周的2%有所下降。
中游制造
钢铁：本周钢价涨幅明显，预计下周钢价呈偏强态势。本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周大涨6.21%至3524.00元，冷轧含税均价涨1.72%至4852.00元。本周钢材总社会库存上涨4.80%至1653.04万吨，螺纹钢社会库存增加6.42%至873.68万吨，冷轧库存涨1.66%至117.0768万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现，螺纹钢涨1.50%至1.99%，冷轧跌0.12%至8.53%。截至2月17日，螺纹钢期货收盘价为3473元/吨，较上周的3328元/吨上升4.36%。钢铁网数据显示，1月下旬重点企业粗钢日均产量为162.07万吨，较1月中旬下降0.18%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落，幅度为0.21%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.20%至328.0元。其中华东地区均价环比上周跌0.89%至316.43元，中南地区保持不变为362.50元，华北地区保持不变为333.0元。
化工：化工品价格保持平稳，价差上行。国内尿素跌2.33%至1680.00元，轻质纯碱（华东）跌1.07%至1975.00元，PVC(乙炔法)涨2.14%至6475.00元，涤纶长丝（POY）涨0.40%至9021.43元，丁苯橡胶跌3.84%至23614.29元，纯MDI稳定在25500.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨0.97%至1110.00美元，国际纯苯跌0.63%至1034.71美元，国际尿素跌1.61%至253.57美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨7.00%至647.89元，太原古交车板含税价稳定在1520.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.44%至584.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少9.15%至456.50万吨，港口铁矿石库存增加0.87%至12931.00万吨。
国际大宗：WTI本周跌0.85%至53.40美元，Brent跌1.63%至55.09美元，LME金属价格指数跌1.58%至2872.50，大宗商品CRB指数本周跌0.99%至192.12；BDI指数本周涨5.56%至741.00。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨0.17%，行业涨幅前三为家用电器(3.44%)、食品饮料(1.26%)和交通运输(0.86%)；涨幅后三为传媒(-1.22%)、农林牧渔(-1.38%)和建筑材料(-1.88%）。
动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周21.77倍下降到本周21.76倍，PB（LF）从上周2.02倍持平到本周2.02倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周41.61倍下降到本周41.46倍，PB（LF）从上周2.65倍下降到本周2.64倍；创业板本周PE（TTM）从上周66.12倍上升到本周66.50倍，PB（LF）从上周4.82倍下降到本周4.78倍；中小板本周PE（TTM）从上周51.30倍下降到本周51.10倍，PB（LF）从上周3.88倍下降到本周3.86倍；A股总体总市值较上周下降0.07%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.35%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.67上升到本周1.68；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.90下降到本周4.84；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.27下降到本周3.23。本周股权风险溢价上周的-1.04%上升到本周-0.92%，股市收益率从上周的2.40%上升到本周2.41%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为39.07亿份,上周为33.95亿份；本周基金市场累计份额净增加32.95亿份。
融资融券余额：截至2月16日周四，融资融券余额8959.12亿，较上周上升1.44%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至2月10日，当周新增投资者数量21.85万，相比上周的29.15万有所下降。
证券市场交易结算资金：截至2月10日，证券市场交易结算资金余额1.29万亿，相比上周增加9.51%。
限售股解禁：本周限售股解禁1010.78亿元，预计下周解禁390.68亿元。
大小非减持：本周A股整体大小非减持40.20亿，本周减持最多的行业是计算机(-13.78亿)、建筑材料(-9.91亿)、钢铁(-5.56亿)，本周增持最多的行业是轻工制造(2.7亿)、公用事业(1.05亿)、电子(6925.96万)。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降为118.06，上周A/H股溢价指数为120.43。
2.3 流动性
央行本周共进行了15次逆回购操作，总额为7500亿元；有6笔逆回购到期，总额为9000亿元；有2笔MLF投放，总额为3935亿元；有1笔MLF回笼，总额为1515亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）920亿元资金。截至2017年2月17日，R007本周上涨50.98BP至3.12%，SHIB0R隔夜利率上涨9.22BP至2.36%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌50.00BP至3.75%，珠三角下跌50.00BP至3.80%；期限利差本周下跌6.82BP至0.53%；信用利差涨0.73BP至1.36%。
2.4海外
美国：周二公布1月PPI环比为0.6%，高于预期值和初值0.3%；周三公布1月工业产出环比为-0.3%，低于前值和预期值0%；公布1月零售销售环比为0.4%，高于预期值0.1%，低于前值0.6%；公布1月CPI环比为0.6%，高于预期值0.3%和前值0.3%；公布2月纽约联储制造业指数为18.7，高于预期值6.8和前值6.5；周四公布2月费城联储制造业指数为43.3，高于预期值18和前值23.6；公布1月营建许可为128.5万，高于预期值123万和前值121万；公布1月新屋开工为124.6万，高于预期值和前值122.6万；周五公布1月咨商会领先指标环比为0.6%，高于前值和预期值0.5%；
欧元区：周二公布欧元区四季度GDP季环比初值为0.4%，低于预期值和前值0.5%；公布德国2月ZEW经济景气指数为10.4，低于预期值15和前值16.6；公布欧元区12月工业产出同比为2%，高于预期值1.7%，低于前值3.2%；公布英国1月未季调输出PPI同比为3.5%，高于预期值3.2%和前值2.7%；公布英国1月CPI同比为1.8%，低于预期值1.9%，高于前值1.6%；公布意大利四季度GDP同比初值为1.1%，高于预期值和前值1%；公布德国1月CPI同比终值为1.9%，与预期值和前值持平；公布德国四季度未季调GDP同比初值为1.2%，低于预期值1.4%和前值1.5%；周三公布英国12月三个月ILO失业率为4.8%，与预期值和前值持平；公布英国1月失业金申请人数变动为-4.24万人，低于预期值500和前值-1.01万人；周四公布意大利12月贸易帐为57.98亿欧元，高于前值42.03亿欧元；
日本：周一公布四季度实际GDP季环比初值为0.2%，低于预期值和前值0.3%；周二公布12月工业产出同比终值为3.2%，高于前值3%；
本周海外股市：标普500本周涨1.51%收于2351.16点；伦敦富时涨0.57%收于7299.96点；德国DAX涨0.77%收于11757.02点；日经225跌0.74%收于19234.62点；恒生涨1.95%收于24033.74。
2.5宏观
CPI&PPI：2017年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%（前值2.1%），环比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格同比上涨6.9%（前值5.5%），环比上涨0.8%。
1月金融数据：
1月份新增人民币贷款2.03万亿元，比去年同期少增4751亿元。
1月末M1余额同比增长14.5%，比前值低6.9%，比去年同期低4.1%；1月末M2余额同比增长11.3%，与前值持平，比去年同期低2.7%。
1月新增社会融资规模为3.74万亿元，高于前值2.1万亿元，比去年同期增加2619亿元。1月末外汇占款余额为217,337.6亿元人民币，当月减少2087.66亿元人民币，连续15个月下滑。
3下周公布数据一览
下周看点：美国2月密歇根大学消费者信心指数终值、1月新屋销售；欧元区2月制造业PMI初值、德国1月PPI同比；日本1月季调后商品贸易帐、日本2月制造业PMI初值
2月20日周一：欧元区2月消费者信心指数初值、德国1月PPI同比；日本1月季调后商品贸易帐；
2月21日周二：美国2月Markit制造业PMI初值；欧元区2月制造业PMI初值、德国2月制造业PMI初值、法国2月制造业PMI初值、法国1月CPI同比终值；日本2月制造业PMI初值；
2月22日周三：美国1月成屋销售总数年化；欧元区1月CPI同比终值、英国四季度GDP同比初值、德国2月IFO商业景气指数；
2月23日周四：德国四季度未季调GDP同比终值；
2月24日周五：美国2月密歇根大学消费者信心指数终值、1月新屋销售；意大利12月工业订单同比、法国2月消费者信心指数。
我们的前期观点请参考以下报告：
【广发策略】重拾“海外映射”！——周末五分钟全知道2017-2-12（全市场首提“海外映射”新逻辑）
【广发策略】进入“加息周期”了吗？——周末五分钟全知道2017-2-5
【广发策略】也许是不一样的“风格切换”——周末五分钟全知道2017-1-22（开始提示成长股龙头的投资机会和消费龙头股的风险）
【广发策略】1月转向乐观——周末五分钟全知道2017-1-2
【广发策略】把希望留给新年——周末五分钟全知道2016-12-25
【广发策略】风格为何难以转换？——周末五分钟全知道2016-12-11（认为市场风格仍然偏向大盘股）
【广发策略】周期和资本的碰撞——2017年A股年度策略报告2016-12-3
【广发策略】从“调结构”到“调控”——2016年四季度A股策略报告2016-10-12
【广发策略】到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”？——周末五分钟全知道2016-9-11（提示市场“久盘必跌”的风险）
【广发策略】从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”——周末五分钟全知道2016-9-4
【广发策略】如何同时解决“资产荒”和“流动性陷阱”？——周末五分钟全知道2016-8-7（首推建筑、环保等行业）
【广发策略】熊市反弹的约束将逐渐增加——周末五分钟全知道2016-3-26（对短期市场判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】进入难得的“喘息期”，趁机调整仓位和结构——周末五分钟全知道2016-2-12（短期看“熊市反弹”，中期维持“震荡慢熊”观点）
【广发策略】提前开始的“春季躁动”也可能提前结束——周末五分钟全知道2015-11-15（对市场判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】如果水位还会上升，是否还要嘲笑裸泳？——周末五分钟全知道2015-8-23（在市场一片悲观之际，明确表明乐观态度）
【广发策略】还没到真正疯狂的时候——创业板与“科网泡沫”的全面比较2015-3-30（认为创业板仍有大幅上行空间）
【广发策略】“学习效应”可能犯错，应该再积极一些！——周末五分钟全知道2015-03-08（在市场面临调整时坚定乐观）
【广发策略】“垃圾时间”结束，“降维进攻”开始！——2月4日降准点评（对市场短期趋势判断再次由谨慎转向乐观）
【广发策略】今年“春季躁动”有不同——周末五分钟全知道2015-01-11（对市场短期趋势判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】“成长股联盟”面临瓦解风险！——周末五分钟全知道2014-12-07（提示创业板短期大幅调整风险）
【广发策略】谁能接捧军工？——周末五分钟全知道2014-10-26（建议将军工换仓为券商，最早在底部坚定推荐券商板块）
【广发策略】确实是很高明的一步棋，关注受益行业！——加速折旧政策点评2014-09-25（对市场判断由谨慎转向乐观）
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