文 | 董德志 柯聪伟
国信证券宏观分析师
国债期货策略
方向性策略
策略回顾：过去一周虽然有CPI、PPI维持双高、社融数据超预期、美国加息预期升温等不利因素，但国债期货延续了上周以来的涨势，上涨幅度继续强于现券，符合我们对贴水修复行情延续的判断。
整体来看，TF1706周累计上涨0.55，对应收益率下行约12BP，而T1706周累计上涨0.765，对应收益率下行约9BP。而现券方面，5年国债收益率仅下行2BP，而10年国债收益率下行8-10BP。
CPI基本符合预期，但是CPI的非食品环比上涨0.7%，是市场比较担忧的。我们按照新口径（将饮料和在外用餐纳入非食品中）将新口径的非食品的历史环比增幅进行比较，发现新口径的非食品项目环比在春节期间的波动一直很大，因此其更多属于季节性的因素。PPI环比回落幅度弱于我们的预期，但依然看不出其向CPI传导的迹象。
总之，对于物价数据，CPI的趋势应该是回落的，未来半年CPI同比的波动中枢都在1.5%附近，而PPI的同比增速最高点将发生在2月份，随后应该会出现同比增速的回落。
而对于金融数据，本次的社融月增量虽然超预期，但是依然保持了同比增速稳定的局面，当前很难用信用加速扩张来衡量。按过去一周平均IRR计算，TF1706的理论价格范围是98.62-98.84，T1706的理论价格范围是95.34-96.13。
期现套利策略
IRR策略
与上周一样，本周国债期货走势继续强于现券，特别是周四的行情，明显具有国债期货带动现券的意味。
从历史水平来看，目前的IRR水平仍处于较低水平，未来仍有进一步修复的空间。
基差策略
策略回顾：过去一周，1706合约的净基差再度出现了明显的收敛。推荐的做空基差策略平均收益达到0.22。
目前，5年国债收益率在3.03附近，收益率往下变化3BP以上幅度后，最廉券将依次经历150014.IB、170001.IB和160021.IB的变化，因此交割期权价值较大。
而10年国债收益率在3.33附近，最廉券在久期较长的170004.IB、160023.IB、160017.IB和160010.IB之间切换，切换价值不大，即如果收益率在4月之内不大幅下行，交割期权价值不大，因此整体性做空基差的策略在T1706上的性价比仍优于TF1706。
而且，目前的净基差水平仍处于较高水平，未来仍有进一步收敛的空间。
跨期策略
跨期价差方向策略
做多1706+做空1709的跨期策略本周继续盈利，且盈利幅度达到提出该策略以来的最大值。本周，TF1706-TF1709和T1706-T1709分别累计上行0.18和0.105，对应5个交易日的收益率为9%和3%左右（未年化，考虑杠杆）。
继续推荐多1706空1709的操作，特别是T合约，而TF合约可以先止盈观望。因为目前的TF价差已经超过技术顶部0.80，而T价差仍距离技术顶部仍有0.085的目标盈利空间。
做空跨期价差并持券交割
对于5年品种，近月交割能拿到160021.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170001.IB，以最小化亏损；对于10年品种，近月交割能拿到160010.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160023.IB，可以获益0.2019。
跨品种策略
过去一周该策略亏损0.335，即TF合约走势相比T合约更强。考虑到目前仍处于紧货币时期，我们依旧推荐变平策略，即空2手TF1706+多1手T1706。
利率互换策略
方向性策略
央行本周在公开市场共进行了7500亿元人民币逆回购，而本周共9000亿元逆回购到期，因此净回笼1500亿，连续四周净回笼。另外，虽然媒体称TLF未续作，但央行进行了3935亿元MLF操作，远超当日1515亿元的到期量，对冲流动性缺口意图明显。
因此本周IRS-Repo1Y和IRS-Repo5Y小幅下行1-2BP。
下周到期资金量较本周大幅减少，也减少了公开市场操作压力，预计央行仍将维持流动性的基本稳定。我们预测互换利率维持稳定，未来一周IRS-Repo1Y在3.30-3.35区间，IRS-Repo5Y在3.90-3.95区间。
回购养券+IRS
本周回购养券+IRS的价差水平从9BP小幅下行至5BP，但该价差水平仍然低于资金成本，该策略暂时没有盈利空间。
期差（Spread）交易
过去一周，推荐的1×5变平交易小幅亏损2BP。与国债期货一致，我们认为目前仍处于紧货币时期，因此继续推荐1×5变平交易。
基差（Basis）交易
过去一周，推荐的做空基差策略盈利约66BP，即SHIBOR3M和FR007两者的价差由157BP收窄至92P，但SHIBOR利率仍在上行。SHIBOR利率继续上行的边际力量不断减弱，且目前的价差水平处于历史极高位置，因此继续推荐做空基差策略（完）。
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