策略：供给侧改革第二天调研感受——去产能不去人，3月下旬还须再验证
策略：陈杰
我们今天在石家庄调研了一家大型钢企和河北建材协会，从策略研究员的角度，我们的感受是：
1、钢铁需求端：河北钢企反应需求不错，订单已排满，但春节后没有看到明显变化。该钢企订单三分之二来自于板材，而板材需求主要来自于汽车、家电、工程机械，目前订单已排满，产能利用率约为80%（因为有行政限产的影响，所以很难再往上提）。需求确实很好，但并没有感受春节后有变得更好，总体是平稳的。
2、钢铁供给端：去年河北钢铁产能大约去了十分之一，调研钢企关停了高炉却不见员工下岗，“去产能”也许有一定的水分。河北省2016年钢铁去产能1600万吨，今年计划去产能1562万吨，每年去产能规模接近总产能的十分之一。不过该钢企反映去年自己关了五座炉子，但却没有强制员工下岗，因此很可能关停的都是一些“无效产能”（目前我们调研的所有企业都是“去产能不去人”）。
3、水泥需求端：主要靠基建拉动需求改善，2017年京津冀会带来进一步的基建增量。河北省去年水泥产量同比增长9%，主要是地铁、高速公路等基建需求的增加（我们在不同城市调研时也能感受到，基本上每个城市都在修地铁），而河北建材协会认为京津冀的基建需求释放还会比较庞大，因此未来还有空间。
4、水泥供给端：落后产能基本已经去干净了，但产能利用率只有50%，今后的“供给侧改革”主要是靠“控产量”而不是“去产能”。河北省水泥企业最高峰时有600多家，现在只剩234家，这些企业的总产能仍然高达2亿吨，但2016年的实际产量只有1亿吨，说明产能利用率只有50%。而接下来则很难再“去产能”了，因为剩下的企业基本都是“先进产能”，且有大量的负债，如果关停就会造成银行坏债问题。所以2017年水泥的“供给侧改革”主要还是“控产量”（河北省水泥企业2016年累计停产了4个月，2017年应该会停产更长时间）。
5、北方水泥目前处于全面停产状态，到3月15日复产，因此真正的验证时间点是在3月下旬。根据工信部要求，河北、山西、内蒙等地的水泥企业从去年11月15日到今年3月15日基本全都处于停产状态，因此目前河北地区水泥价格还算比较稳定。但是真正的考验是在3月15日大家都复产之后，供需是否还能维持均衡。
6、2月21日调研初步结论：截至目前，我们调研的所有企业在“去产能”的过程中都没有发生裁员、下岗，这可能意味着被淘汰的产能中有很多本来就是“无效产能”。因此从去年下半年以来，我们所观察到的传统行业景气改善，也许和供给端收缩的关联度也没有想象中的那么大，更关键的应该还是来自于地产、基建等领域的需求出现了真实改善，而这些终端需求的持续性，是未来我们需要验证的最重要问题，这个问题到3月下旬以后可能会更加明朗。
河北省建材协会（2月21日上午）
建材：邹戈、徐笔龙
一、水泥
1、 河北省水泥行业运行情况
16年河北省生产水泥的企业有234家，熟料产量5320万吨，与15年比同期增长7%，水泥产量9861万吨，增长9%，42.5的水泥产量4000万吨，同比增长8%。整体情况，水泥16年销售产值385亿，同比下降1.9%，实现利润6亿元，去年亏损15个亿，相比明显好转，盈利改善明显；价格上比2015年有所提高，15年32.5水泥最低时160-170元，最高时候280元；42.5水泥最高的时候涨到300多元，目前时点往后看，价格没有什么下行空间，因为冬季错峰，企业库位低，库里没东西。
2、 需求
2017年的产量和2016年相比差不了多少，2016年需求好转，地产、基建都有贡献，基建需求端的改善在2016年有所显现，但不是太大；每年都有很多项目，2017年目前来看基建项目也不少，比如高速、城际高铁等，但关键是要看后续落地情况。
3、 产能利用率
河北省熟料产能9000万吨，水泥产能2亿吨，产能利用率50%，冀东、金隅等国企产能利用率高一些。民营企业粉磨站多，产能比较大，比如三班只开一个班，在晚上用电低峰生产，产能利用率比较低，一些低的只有30%。
4、 供给侧改革
1）落后产能淘汰：
现在还在去产量，去产能目前国家还没有一个大的政策，更多是在省级层面推行。除了几家大的，很多是民营企业（占比接近50%），没有太多补偿，推进难度较大；实际熟料基本上没有什么落后产能， 都是新型干法。对于粉磨站，近年逐步从最高的700多家减到了200多家。典型的像石家庄130-140家粉磨站，目前淘汰到只剩3-4家；
2）低标号水泥淘汰
大企业生产42.5高标号水泥较多，低标号都是在一些粉磨企业，大部分都低标号。目前要求淘汰低标号复合水泥，执行落地有一定难度，因为价格低，和高标号差100多块钱。目前低标号占比高一些，大约60%。河北这边低标号主要还是矿渣水泥，淘汰低标号复合水泥实现后，低标号占比会在40%左右；
3）协同和错峰停产
2015年停了将近3个月，全年16年停产有4个多月，除了错峰停产之外，夏季停了20天，秋季10天，这块主要是片区掌握，企业协同统一限产（用电量高，需求小），这块协同2016年比2015年好；另外中间由于雾霾严重，环保部不定期对部分地区也有要求停产；冬季错峰执行情况去年开始就比较好，除了有固废处置和集中供暖的几条产线，基本都按要求停窑；
4）环保
环保督查严格，对企业会有一定成本压力，3-4元/天的成本。目前河北对产线的环保排放有严格监控，实际上大多数新型干法窑都能达到环保标准，大企业和小企业成本差别不大。
二、玻璃
河北玻璃16年好于15年，价格有所上涨。河北玻璃产能主要在沙河地区、占了河北40多条浮法产线。沙河注重深加工这块，深加工率到40%以上，有几百家厂商。唐山、廊坊、石家庄等地区各有两三条产线。玻璃的产能利用率60%-70%，比水泥稍微高一些，但玻璃落后工艺产能也不多，大部分都是浮法，在政策范围内逐步削减产能，难度也比较大。
某河北大型钢企（2月21日下午）
钢铁：李莎、陈潇
1、需求：
公司的产品结构为2/3为板材、1/3为长材，所以我们结合我们的产品结构来聊一下需求。
板材：我们直接对接终端需求，目前的感受是需求比较稳定，较往常年份好像暂时没有出现超预期的变化。我们目前订单是满的，生产也主要是以销定产，按照排的量进行生产，节奏相对稳定。
长材：长材我们部分是通过经销商进行销售，对这部分的感受不是特别明显。
从价格上来看，热轧和冷轧的薄板相对好一些，中厚板稍微弱一些。但近期受益“地条钢”退出和春节后工地开工的影响，最近建材的价格比较强势。对于钢价，我们目前是比较乐观的。
目前原材料和产成品的库存都在几天左右，处于正常水平；且集团正致力于降低原材料库存。
2、供给：
我们目前生产正常，都是处于正常生产状态，除非环保限产；历史最高水平的产能利用率超90%。受限环保等因素影响，目前我们处在80%左右。不管市场行情怎样，我们一直是在正常生产，节奏很稳。
3、供给侧改革：
河北是钢铁产能最集中的区域，2016年截至11月底，河北省淘汰1624万吨炼钢、1761万吨炼铁；而河北省第十二届人大五次会议上的政府工作报告提到2017年的去产能目标为：年内压减炼钢产能1562万吨、炼铁1624万吨。
我们集团是河北区域第一大企业，在供给侧改革去产能的过程中，集团做出表率，主动承担去产能的任务。集团层面，2016-2017年需淘汰502万吨炼钢产能和260万吨炼铁产能，2016年已经淘汰炼铁产能156万吨、炼钢产能166万吨，超额完成全年压减83万吨炼钢产能的目标。上市公司层面，2016-2017年需淘汰铁产能156万吨、钢产能286万吨，淘汰的炼铁产能均为450立方米以下的高炉，全部处于在产状态。2016年，公司已经淘汰52万吨炼铁产能和83万吨炼钢产能；对于2017年，公司在2017年9月之前仍需淘汰104万吨炼铁和203万吨炼钢产能。
对于员工安置问题，由于我们去掉的产能只占一小部分，因此在整个去产能的过程中，我们的员工没有裁减，从产线上下来的员工分流到别的岗位，不存在员工安置的问题；内退等方式将使得集团员工越来越少。
2016年全国共推出炼钢产能在6500万吨以上，远超设定的4500万吨的目标；2017年整个去产能的目标还没下发，但去产能的难度将强于2016年；去产能的效果也将更为明显，因为随着去产能的推进，淘汰产能中在产产能比例将逐步提升。
与此前去产能的变化是：对地方政府监管趋严。国务院严肃查处了江苏华达钢铁有限公司生产销售“地条钢”、河北安丰钢铁有限公司未批先建边批边建钢铁项目，责成江苏、河北两省政府向国务院作出深刻检查，给予江苏省副省长马秋林行政记过、河北省副省长张杰辉行政警告处分。国家对于推进供给侧改革的力度是越来越强的。
4、融资：
2015年年底，供给侧改革提出之际，银行就开始限制对钢铁和煤炭等产能过剩行业的贷款；到了2016年3-4月，国家金融政策对过剩行业实行“有保有压”，对于低端、污染严重、质量不达标的企业放贷更为谨慎，对于大型的钢企态度良好。
我们目前公司的贷款规模一直在下降，银行授信还有接近一千亿元的额度；对于融资成本，集团和我们都是与基准利率，发债则依据市场环境来定。
我们目前正在加强资金管控、控制贷款规模，从集团内外、长期和短期结构、融资渠道等多角度来调整我们的融资。
5、公司的未来规划：
在运营上，公司现在从成本端和需求端都在减少中间环节，争取直接对接。一方面是建立合作关系后，能有一个稳定的需求或者供给；另一方面，规模化的运作能降低我们的成本，比如运输成本等等。某种程度上还能提升我们公司的议价能力。
公司加快营销模式的转变，自己主动对接客户，从研发到生产到后续的售后，都由一个客户经理进行管理。
在产品结构上，公司目前也顺遂供给侧结构性改革，提升产品结构，增加对高附加值、高技术含量的钢材品种的研发和生产以提供有效供给。
6、国企改革：
债转股：集团公司目前只是一个初步探讨，还未形成具体方案。
资产注入：受行业、市场等多因素影响，集团部分钢铁资产目前还不具备注入上市公司的条件。
7、环保限产：
集团这几年在环保投入150亿，平均下来大概吨钢增加100多元的环保成本；行业上的平均也是100来块，算是必不可少的费用。
山西某大型煤炭企业之一（2月20日下午）
煤炭：沈涛、安鹏
1、产能与产量
公司总产能约1950万吨，其中在建矿产能产能约360万吨，2015年公司煤矿产量1953万吨，2016年产量约2100万吨。16年9月公司放开第一批煤矿276天至330天，10月放开第二批。目前监管严格，按照省里要求，煤监局监管，公司每天上报产量监管部门也人员实地派出。
2、盈利
根据业绩预告，2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计2亿元至3亿元。其中2016年9月公司将持有的七个亏损严重、资不抵债的子公司股权转让，增加非经常性损益约21亿元。15年全年煤矿盈利，4季度所有煤矿都有盈利。此外，贸易和海运业务亏损仍较严重，未来有望逐步剥离。
3、去产能
16年关闭2个矿井，包括上市公司的镇里矿（60万吨），以及集团的上炭水煤矿（60万吨），关闭煤矿后尚没有补贴。而本身就是基建煤矿，负担也不重，分流员工等压力不大。
4、价格和成本
动力煤价格目前相比节前降了30-40元/吨，降价后仍有盈利。感觉需求不很强烈，下游在期待降价，矿上库存也有一定增加。供需方面，行业需求40亿吨，生产去5000万吨，商务部禁止朝鲜煤进口，预计17年市场需求比去年好一些，经济回暖，个人判断不会坏于16年，盈利能力大幅提高。而供给端正月复工还少，小矿也有些没有恢复。成本方面，17年规划比16年小幅下降。
5、国资改革
主要几个方向：
（1）混改：包括与民营企业的混改，优质国企和产权上的融合；也包括员工层面的混改，比如管理层股权激励，员工持股等。明确提出18家上市平台每年都有动作；此外还包括国企和国企重组的机会。
（2）资产注入：证券化，不能证券化的资产，考虑资产整合可能性。
需要解决的问题：曾经改革推进面临重重阻力，可能是利益上没有最大化，本身也是资产溢价的过程，证券化很好的途径，资产确实是溢价大家都受益，原来也没有什么动作助推企业发展，如果有动作了是双赢。
（3）利润考核：可能在于指标权重的变化
山西某大型煤炭企业之二（2月20日下午）
煤炭：沈涛、安鹏
1、市场布局
公司的焦煤产品覆盖全国，集中在华北和东北、华东一带，最远到八一钢厂新疆，沿海也有鞍钢、宝钢，湛江钢等主要客户。除了云贵西藏宁夏青海之外都有覆盖，炼焦煤曾经出口到韩国日本，巴西法国德国等国家和地区。
焦煤方面，长协户今年与国内14个大型钢厂签订长协（200多户），长协比例占约70%；此外按照信誉、接货量情况还包括重点客户和市场客户，销售价格高于长协户。其中长协户的价格低于其他客户70-90元/吨（长协户11月16以后价格未变，其他客户1月涨价）
动力煤方面，属于附属产品，相比省内的阳煤同煤等规模小，客户涉及到五大电厂的重点用户，也包括部分省市电厂和地方电厂。但公司在动力煤方面无定价权，主要跟随神华、中煤等央企的价格策略。
2、价格变化
16年的市场环境较为复杂，既有276工作日政策影响，又有环保、去产能等因素，但作为大集团公司尽量保持平稳。
从近期当前价格波动不是很大。公司精煤销售以长协为主，包括年前跟7家公司签订协议，年后再次与另外7家签订长协，此外节后与太原铁路局及5家钢铁企业签订三方协议。河北地区价格有所下调，主要是小户。公司是风向标，不能随意改变价格。
3、库存变化
近期电煤库存大幅下降，原以为两个煤种分化会较为严重，但总体来说是比较稳定的，无论电煤还是焦煤都是趋稳的。下游钢厂库存相比前期提高了3、4天，此前几年市场持续下行，钢厂总认为供大于求，库存压得很低。合理库存一般是2-3周，1月底部分公司由7-8天提高到12天，目前大部分还是6-7天（低的如山东钢厂还是5-6天，东北也比较紧张。近期钢价上涨与库存和环保因素相关。焦炭价格处于夹缝中，价格是任性的。
4、进口焦煤市场
08年以前规模很小，只是国内的补充，规模占国内2-3%；09年开始逐步增长至3000-4000万吨，占比达9-11%（16年为11%），规模占国内一定地位（13年进了7500万吨）。主要是因为需求，钢铁从2亿吨增长至8亿吨，现有煤矿不能满足需求情况，进口量有所增加。相比大企业，海外煤价波动明显。去年高点300美元目前已经降至160美元
目前公司煤价比澳洲主焦煤高约200元/吨，之前澳洲焦煤高点折合人民币2500元/吨，与公司最好的煤矿相比，公司这边是1300-1400元/吨，到港口约1500-1600元/吨。而08年，公司最高1820元/吨，到港口约2000，海外最高2500 也高于公司水平。
5、17年规划
相比16年可能基本平稳，春节期间不同煤矿停产3-7天。部分煤矿目前仍没有执行330，主要是复合安全标准的三类煤矿才执行330。煤矿从经营好转到增加投入到产生效益需要2-3年以后，今年5.1前解决工资问题，然后煤矿也逐步增加投入，但实际增产效果得到3年以后再看了。简单工作面的准备，需要排瓦斯排水等工作，也需要6个月以后才能出量。
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