文 | 环球老虎财经
"近日，德银集团发布的有关中国PPP项目的研究报告，长达28页。在对中国PPP项目的调研后，德银认为中国的基建项目在未来几个月会保持强劲的增长势头。德银预测2017-2018年，中国在基建上的投资增长率为2%-4%。基于盈利和订单情况，德银最看好中国交通建设（1800.HK）和中国建筑国际(3311.HK)的股票。"
基建固定资产的投资增加主要由PPP项目带动。相对之前预测中国基建固定资产投资在2016-2018年的复合年均增长率为3.5%，如今德银将预测数据提升至5%。其中PPP项目占总投资的比例为20%（前期预测值为15%），在2017-2018年，PPP项目的市场规模预计超过2万亿美元（前期预测值为1.65万亿美元），其主要项目是交通和市政项目。2016-2018年期间，PPP项目的复合年均增长率预计为35%。
PPP项目发展势头强劲
根据政府与社会资本合作中心（CPPPC）发表的数据显示，不论是在规模上还是在质量方面，PPP项目的发展都十分可观。截止2016年末，PPP投资项目高达11260项，投资金额达13.5万亿元，比2016年九月底和1月底分别上涨了8.3%和66%。即使目前PPP项目的规模基数已经很大，但合同签约率依然保持上升势头。在签约的项目数方面，相比九月9%的增长率，2016年年底增长率又提高至12%。在投资金额方面，九月底的增长率为12.5%，2016年年底提高至16.5%。2016年第四季度的签约率全年最高。
在对北京、山东、江苏、河北、湖南等地的基建公司进行实地考察后，德银研究认为中国基建增长后劲十足。在PPP项目上的发展远超他们想象，PPP项目是2017-2019年基建投资强有力的支撑面。相比2016的强势增长，2017年增长势头更加乐观，初步预计大型国有建筑公司（中国中铁0390.HK、中国铁建1186.HK、中国交通建设1800.HK、中建国际3311.HK）的新订单增长8%-23%。
四家“中字头”央企建筑公司PPP项目订单颇丰
中国中铁和中国铁建这两家公司2016年的订单数比2015年更加可观，分别增长了25%和38%。其主要归功于城市轨道交通和其他市政等PPP项目。就高铁建设项目，中国中铁的和
中国铁建的订单数年同比增长率分别为121%和110%，订单金额分别增长29%和28%，金额数分别为1.24万亿元和1.22万亿元。这两家公司最近签署的PPP项目合同金额分别高达2900亿元和2400亿元。
2016年，中建国际的新订单同比增长19%，达840亿港元。其中500亿港元跟PPP项目有关。
2016年，中交建的新订单同比增长12%，金额达7300亿元。其中，投资和海外项目是其主要增长源，同比增长率分别为81%和51%。新签合同中，PPP项目金额达1740亿元，其中1510亿元与建筑项目有关。2017年1月，中国铁建公布了2017年度规划，新订单计划同比提高10%。2017年2月28日，中交建也公布其年度规划，计划新订单同比提高20%。
四家央企，中国交通建设和中建国际股票最为看好
报告中，基于未来预期更多的基建投资，德银提高了对中国铁建、中国铁路、中国交通建设、中国建筑国际在2017-2018年期间的收入增长率预期，至4%-7%，这个预期值比市场普遍的意见要高3%-16%。根据这四大公司在PPP项目新订单数量、实地调研和分析，德银也公布了其对这四家“中字头”央企建筑公司的预测，预测结果如下图：
德银采用他们较为追崇的未来一年现金流折现的方式对这四家公司进行估值，中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中国建筑国际的加权平均资本成本（WACC）分别为7.4%、7.0%、8.0%和8.5%。其风险主要是海外项目存在一定政治风险。
德银分析四家“中字头”央企建筑公司，四家评级都为“买入”，但德银分析报告中最看好中交建和中建国际。给出以下几点理由：
1. 德银认为，中交建在中国一路一带中期战略布局中收益最大。
2. 相比其他三家，中交建在投资领域的项目最多，2016年，中交建在PPP项目的投资占总投资项目的21%，中国中铁和中国铁建 的这个比例分别仅为14%和17%。。
3. 根据以往的数据表明，中交建在其海外项目和投资项目中具有很强的经营能力。
4. 国企改革在一定程度上优化了其资产负债表，预计未来几年，其经营成果将进一步得到优化。
5. 根据2017年数据，中交建的市盈率是8，比中国铁建和中国中铁分别低4%和15%.
通过未来现金流折现模型进行估值，中国交通建设的加权平均资本成本（WACC）为8%，股本成本（COE）为9.5%，货到付款率为5%。9.5%的股本成本是基于3.9%的无风险利率加上5.6%风险溢价得出的。港股股票估值为13.71港元。
对于中国建筑国际（3311.HK），同样采用未来现金流折现方式进行估值，参考其市盈率。中建国际的加权平均资本成本（WACC）为8.5%，12倍市盈率。相比其他几家公司10倍市盈率的估值，中建国际市盈率估值较高，这是基于其后期增长潜力预计强于同类竞争对手。中建国际的港股股票估值为16.06港元。
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