核心观点
宏观：随人口回流三四线城市人口和收入增速支撑消费升级
三四线城市人口和收入增速支撑消费升级。随着人口回流，三四线城市不仅受益于人力资本注入所带来的生产效率的提升，同时，更高的收入水平也有助于刺激消费，加快消费升级。二胎政策在三四线城市的落实也将从多个方面提振消费。目前多数三四线城市收入水平处于较高水平，说明三四线城市居民具备较强的消费潜力。三四线城市房市持续火爆，购房后需求助力消费升级。据我们推算，今年前2个月，30大中城市之外的商品房销售同比增速达44.4%，超越去年峰值水平。房地产市场的火爆对建材、家具、家电等类别的消费有明显促进作用，将助力三四线城市消费升级。
策略：用脚投票的人口回流带来三四线消费升级的中长期机会
在中国，所有人口流动的趋势性变化均需给予最高重视。我们认为消费升级是市场充分认知的趋势，但人口回流下的三四线消费升级，仍未被市场充分认知。房价结构性分化加剧下，三四线城市居民的相对购买力变高；而不同于农民进城，人口从一线回流三四线，会带来消费理念的升级。选股思路三点：一、企业已有从高端到大众的产品线，在三四线消费升级、农民进城和农村消费升级中均能受益；二、已在三四线有渠道的布局；三、人口回流，消费理念保留，健康与精神类消费受益。推荐定制家居、高端白电、中高端百货、自主品牌汽车、区域啤酒龙头、出境游等细分行业。
地产：人口和库存，锁住咽喉的三线在翻身
过去三四线城市证伪的最大原因有两点，一库存高企、二人口外流。当前，我们认为两个因素都有了变化，且会在未来3~5年内出现根本变化——库存下降和城镇化减速。资金流动只能够带来短周期，人口流动能够带来中周期，以上库存和人口的问题解决，对三线城市将带来一个趋势大周期。个股推荐方面：一是今年会大力支持的京津冀和三四线城市，推荐新城控股、荣盛发展、首开股份、中国武夷；二是可能有调控压制的一二线，这是NAV的逻辑，只要房价还在上涨，那么NAV就有上修的理由，推荐首开股份、北京城建。
轻工商贸建材社服：寻找预期差，关注三四线市场有优势的个股
轻工建议买入三四线市场有优势的家居个股，重点推荐喜临门、大亚圣象、好莱客、顾家家居。商贸零售分三步筛选三四线城市商贸零售企业，关注合肥百货、富森美、银座股份、友阿股份、步步高、通程控股、重庆百货、鄂武商A、通灵珠宝。建材建议从产品结构和商业模式两角度把握行情：行业结构上，区域以一二线周边的三四线城市为主，品牌可关注中高端进口替代，推荐兔宝宝、伟星新材，关注三棵树；商业模式上，关注深耕2B业务公司，推荐东方雨虹。社会服务，受益三四线消费升级，周边游、休闲游、出境游市场空间打开，推荐中青旅、三特索道、凯撒旅游。
家电全板块、汽车自主品牌、次高端白酒和区域性啤酒受益
三四线消费升级，家电板块全面受益，推荐美的集团、小天鹅A、格力电器、浙江美大、华帝股份、万和电气；三四五线城市消费升级，汽车优质自主品牌销量增长明显，推荐长城汽车（国内SUV领域龙头，蝉联销量冠军）；次高端白酒是三四线城市消费升级的重要受益者，推荐沱牌舍得（次高端白酒弹性最大的标的），区域性啤酒厂商亦受益于人口的回流和消费升级，推荐重庆啤酒（区域性啤酒弹性最大标的）。
风险提示：系统性风险；地产销售增速超预期下滑。
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