规模快速增长，不良改善可期
■事件：江苏银行公布2016年年报，总资产规模达到1.59万亿元，同比增长23.87%。实现营业收入313亿元，同比增长11.81%；实现净利润106亿元，同比增长11.72%。不良贷款率为1.43%，拨备覆盖率180.56%；公司核心一级资本充足率9.01%，资本充足率11.51%。
■息差降幅收窄，非息收入快增。2016年净息差1.70%，同比下降24BP，净息差降幅收窄。报告期内利息净收入252.45亿元，同比增长5.31%。实现非利息收入59.4亿元，同比增长47.55%。非息收入占比19.5%，同比提升5pct，增量主要来自代理手续费收入。
■资产快速增长，债券类占比提升。公司总资产规模增速达23%，领先上市银行同业。分项来看，信贷和投资资产均维持较快增长（分别为15.77%和49.54%），同业资产缩减29%。自营债券投资通过调整资产久期，有效规避了信用风险事件及市场风险影响。贷款占比39.6%同比下降2.8pct，债券投资占比43.1%，同比增长+7.3pct。广义信贷增速26%，符合MPA考核要求。
■不良率同比持平，企稳态势明显。2016年公司不良贷款率1.43%，与上年持平。关注类贷款占比3.01%，同比下降11bp。拨备覆盖率180.6%，同比下降2.3pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例142.4%，同比下降11pct。不良主要集中在制造业和批发零售业，批发与零售、制造业的贷款客户主要为中小企业。江苏银行近9成的网点都分布在江苏，区域经济出现企稳迹象，中小企业的经营状况好转，不良企稳可期。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价12.2元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.7%、25.8%、28.9%，净利润增速分别为14.3%、12.4%、13.4%；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为12.2元，相当于2016年1.7倍的动态市盈率。
■风险提示：宏观经济风险，信用风险，运营风险
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